SpaceX上市在即：從7.5萬億美元S-1文件、星艦試飛，拆解2萬億估值背後嘅危與機

呢次係SpaceX首次被迫將盤數公開畀公眾檢視。帳簿嘅兩邊，數字都同樣驚人。公司喺2025年錄得187億美元收入，其中Starlink衛星網絡服務貢獻咗114億美元，佔總收入61% 。但同一時間，SpaceX喺2025年錄得49億美元淨虧損，到咗2026年第一季，單季再蝕多42.8億美元。公司嘅累計虧損已經達到413億美元 。

最大嘅「錢坑」喺人工智能（AI）業務。自從2026年2月同Elon Musk旗下嘅xAI公司完成全換股合併後，呢個結合體每個季度大約要燒25億美元喺AI相關開支上。2026年第一季嘅AI資本支出高達77億美元，遠遠超過太空業務嘅10億美元同網絡連接業務嘅13億美元 。

星艦V3：上市前嘅信心展示

S-1文件曝光兩日後，SpaceX喺德州Starbase一個全新建成嘅二號發射台，發射咗首次試飛嘅星艦第三版（Starship V3）——一個高408英尺、配備升級版Raptor V3引擎嘅巨型飛行器 。呢個時間點極之關鍵。一次成功嘅測試，係向機構投資者發出嘅強力信號，證明公司核心發射技術正按計劃成熟。

今次飛行達到咗大部分主要目標。V3星艦成功進入預定嘅亞軌道，部署咗22個模擬Starlink衛星，喺飛行途中傳送咗實時影片，最後喺印度洋執行受控海上濺落 。Elon Musk亦都祝賀佢嘅團隊完成咗「一次史詩式嘅星艦V3首次發射同降落」 。

之但係，呢次飛行並唔完美。起飛時，超重型推進器（Super Heavy booster）上嘅三個Raptor引擎發生故障，而推進器本身亦未能完成受控嘅「返航點火」（boostback burn），結果不受控制咁跌落墨西哥灣。星艦喺上升途中亦損失咗一個真空版Raptor引擎，而原定喺太空進行嘅引擎重點火測試最終都冇做到 。呢啲混合嘅結果反映出，雖然星艦計劃正向前推進，但佢仍然係一個實驗性質嘅飛行器，對SpaceX嘅長遠計劃好重要，但距離可靠嘅商業營運仲有好長嘅路。

環球太空股狂熱

SpaceX IPO嘅引力帶動咗成個板塊。喺美國，散戶嘅熱情引發純太空股大幅飆升，例如Planet Labs同Intuitive Machines喺4月SpaceX秘密提交上市申請後嘅兩個交易日內，就分別升咗24% 。

呢股升浪好快就吹到去大西洋彼岸。5月21日，即S-1文件公開嘅第二日，法國衛星營運商Eutelsat股價飆升16%至20%，德國製造商OHB升咗12%至15% 。盧森堡嘅SES都升咗2.3%至3.7%。去到嗰個星期尾，Eutelsat同OHB嘅市值各自增加咗大約三分之一 。英國太空投資公司Seraphim Space嘅股價喺過去一年更加飆升近四倍，交易價格比起佢每股資產淨值存在71%嘅溢價 。

呢場升浪反映咗幾個力量嘅結合：呢次標誌性嘅IPO、全球國防預算擴張，以及McKinsey嘅一個預測——全球太空經濟到2034年將達到1.8萬億美元，遠高於2024年嘅6130億美元 。

分析師發出嘅警示信號

極端估值vs基本因素

一間從未錄得年度盈利嘅公司，估值去到1.75至2萬億美元，唔少分析都將呢個情況同科技股IPO史上最投機嘅高峰期相提並論。其隱含嘅估值倍數（implied multiple），令所有航空航天同衛星同行都望塵莫及。有一份分析計算出，考慮到公司有巨額累計虧損，其隱含估值中只有大約7%係由現時嘅實際有形資產支持 。

Elon Musk嘅「超級投票權」管治架構

S-1文件披露，Musk持有42%嘅股權，但就掌握85.1%嘅投票權，呢個安排令佢可以單方面控制董事會組成、戰略方向，以及任何關連交易 。兩個同Musk掛鉤嘅績效獎勵計劃，如果全部歸屬，價值可能高達約7370億美元 。對於機構投資者嚟講，呢種投票權嘅集中係一個典型嘅管治「紅旗」。

Starlink收入過度集中

Starlink喺2025年為SpaceX貢獻咗61%嘅總收入，令公司嘅財務健康狀況極之依賴單一產品線，而呢個市場正面對緊亞馬遜（Amazon）嘅Project Kuiper同其他新興低軌道衛星星系嘅激烈競爭 。任何影響到Starlink嘅監管挫折、頻譜糾紛或者技術故障，都會直接打擊公司嘅核心收入引擎。

星艦執行風險

星艦係SpaceX實現星際野心同大規模衛星部署計劃所依賴嘅載具。V3測試飛行展示咗進步，但引擎故障同推進器控制問題都突顯咗呢個系統仲喺開發階段。要將星艦由實驗性飛行過渡到可靠嘅商業營運——特別係涉及載人任務或者高價值酬載嘅任務——依然係一個重大嘅技術挑戰。

上市窗口期狹窄

SpaceX瞄準6月初一個好窄嘅定價同掛牌窗口期。成個巡迴推介嘅時間排得好密，由而家到6月12日期間，任何宏觀經濟嘅混亂、市場波動性加劇，或者美國證監會（SEC）最後一刻先提出意見，都可能迫使上市計劃延期，又或者對最終定價構成壓力。

嚟緊兩個禮拜將會決定市場係咪願意畀一個2萬億美元嘅估值SpaceX，定係話，佢嗰盤蝕錢嘅數會逼使上市要以一個保守啲嘅姿態登場。