SpaceX世紀IPO全剖析：散戶史上最大機會、但分析員叫救命

SpaceX就快完成人類史上最大規模嘅首次公開招股（IPO）。由Elon Musk揸旗嘅呢間航天同衛星網絡公司，將會喺今個星期五（2026年6月12號）喺納斯達克（Nasdaq）正式掛牌，股票代號係SPCX，定價係一口價135蚊美金一股。公司今次發行5.556億股A類普通股，目標集資高達750億美金，令公司估值一下子衝上1.75萬億至1.77萬億美金——呢個規模比2019年沙特阿美（Saudi Aramco）創下嘅紀錄仲要多成倍 。

雖然呢堆數字大到嚇死人，但真正令華爾街跌眼鏡嘅係呢單刁嘅結構。SpaceX打破晒投行傳統，破天荒將極大比例嘅貨源留俾普羅散戶，同一時間，機構投資者嘅超額認購勁到爆廠，仲有不少分析員毫不留情咁批評，話呢個估值同公司嘅財政現實完全脫節，極度危險。

史詩級規模，一口價冇得傾

有別於一般IPO會先定個招股價範圍，再喺路演期間因應需求調整，SpaceX今次直接玩「一口價」。根據向美國證監會（SEC）提交嘅文件，公司喺6月3號已經鎖死咗135蚊美金呢個定價，擺明係「要就要，唔要就罷就」嘅姿態 。

成個交易嘅基本條款係咁嘅：

• 定價： 135蚊美金一股，冇得傾。
• 發行股數： 5.556億股A類普通股 。
• 集資總額： 750億美金，仲有額外嘅「超額配股權」可以畀包銷商買多啲貨，隨時令集資額再增加112億美金 。
• 隱含估值： 大約1.77萬億美金 。
• 股票代號同交易所： SPCX，喺納斯達克全球精選市場（Nasdaq Global Select Market）掛牌 。
• 牽頭包銷商： 由高盛（Goldman Sachs）做大佬，帶住另外20間銀行組成嘅龐大承銷團 。
• Elon Musk嘅控制權： 上市之後，Elon Musk預料會保留超過85%嘅投票權，繼續佢話晒事 。

散戶嘅歷史性時刻

一般嚟講，一隻「搶手」嘅IPO，超過95%嘅貨都會派晒俾大戶（機構投資者），散戶只能夠執餅碎。但SpaceX今次就倒轉個遊戲規則，目標係預留高達30%嘅新股俾散戶。以750億美金嘅集資規模去計，呢批貨價值可能高達225億美金 。SpaceX嘅財務總監Bret Johnsen更講到明，散戶嘅參與度將會係「史上任何IPO之冠」 。

對美國散戶嚟講，即係可以透過主流券商平台去抽新股。Fidelity（富達投資）將以往抽IPO通常要50萬美金嘅戶口最低結餘要求，一刀劈到落2000美金。與此同時，Robinhood、SoFi同Charles Schwab（嘉信理財）都有得玩，Robinhood同SoFi直頭連最低結餘要求都冇 。不過要留意，提交咗認購意向（indication of interest）唔代表一定分到貨；需求實在太大，好多散戶嘅飛最後預咗會配得極少，甚至一股都冇 。

呢個「散戶優先」嘅玩法仲擴展到國際市場。喺英國，有八間網上投資平台畀投資者用最低1000英鎊就參與呢場世紀IPO 。成個歐洲嚟講，最少多七個國家——包括德國、法國、荷蘭、挪威、西班牙、瑞典同瑞士——嘅散戶都有機會參與，不過就要視乎當地監管機構係咪批准 。

亮麗收入背後，蝕到入肉

雖然呢單係史上最大IPO，但公司查實仲未賺到錢。SpaceX喺2025年嘅收入有187億美金，其中Starlink（星鏈）貢獻咗114億美金，佔總收入嘅61% 。之不過，公司嗰種極度燒錢嘅商業模式，包括個巨型嘅Starship（星艦）發射系統，令到賺返嚟嘅收入一鋪清袋。SpaceX喺2025年仲要淨蝕大約50億美金，而單係2026年第一季，又蝕多40億美金 。

咁多份獨立分析入面，最令人清醒嘅要數晨星（Morningstar）嘅報告。晨星將SpaceX嘅合理價值（fair value）定喺一個相對低好多嘅位置：大概7800億美金。呢個估值意味住，公司嘅真正價值比起135蚊嘅招股價低咗成55%，比起某啲早期報導話只係低29%，呢個睇淡嘅睇法絕對震撼得多 。

超額爆廠 vs 貨源歸邊

供不應求係呢單刁最大嘅風險之一。據報IPO已經出現嚴重超額認購，機構投資者嘅需求累計達到約1500億美金——正正係750億集資目標嘅兩倍左右。有多間大型機構投資者，每間都落咗一張超過100億美金嘅超級大飛 。

呢股極度亢奮嘅需求，撞正其實得極少貨攞出嚟俾市場交易。今次IPO發售嗰55.6億股A類股份，只係佔公司總發行股份大約10%，呢個公眾持股量（public float）咁奀，唔少分析員都估上市首日嘅股價會癲到阿媽都唔認得 。

華爾街「大聲公」齊吹雞

呢單刁嘅規模同異常結構，引嚟唔少重量級市場評論員開腔警告，最惹火嘅一定係CNBC嘅Jim Cramer（克萊默）。佢多次形容SpaceX呢次IPO對大市嚟講可能係一場「破壞性嘅災難」。Cramer最擔心嘅係，呢場狂熱會好似吸星大法咁，從其他股票度吸走天文數字嘅資金，因為投資者為咗撲水抽SPCX，焗住要掟咗手上其他貨；加上流通貨源咁奀，股價好可能暴升到同基本面完全脫節嘅水平。佢仲大膽預測，公司首日市值可能短暫觸及5萬億美金——比招股價狂升180%——更明確警告，啲用「市價盤」（market order）衝入場嘅投資者，實會「損手爛腳」 。

當呢場史上最大嘅IPO喺星期五正式敲鑼，佢所代表嘅唔單止係一項財務事件，更加係對一間公司文化影響力嘅直接測試。一間蝕緊大錢嘅公司，掛住個1.75萬億美金嘅牌坊，靠嘅就係一路忠實支持、但從來未試過咁大機會參與超級IPO嘅散戶大軍。究竟呢次會係一場勝利嘅升空，定係一個血淋淋嘅警世故事？當第一單SPCX交易喺報價機閃過嗰一刻，就會有答案。