軟銀一注獨贏OpenAI 日經破頂背後嘅驚天賭局

外資眼見東京突然變成全球AI概念股嘅「主場」，即刻大舉進場掃貨 。而最關鍵嘅係，軟銀喺5月中公佈嘅季度盈利，受惠於OpenAI嘅持股未實現收益，利潤足足翻咗超過三倍，去到差唔多120億美元咁誇張 。呢盤數實牙實齒咁證明，軟銀已經將自己綁死喺AI呢架戰車上面。

300億美元嘅終極賭局：軟銀點樣「搭雞棚」？

軟銀同OpenAI嘅關係，已經由早期嘅「機會主義者」變成而家嘅「生死與共」。據Jefferies嘅研究，軟銀幾乎包攬咗OpenAI近期融資額嘅85%，一手一腳將OpenAI嘅估值由1,500億美元，瘋狂「吹」到上8,400億美元 。市場預期，軟銀喺2026年內仲會加碼投資多300億美元落OpenAI度 。

表面上睇，呢個賭局贏到開巷。但有分析師開始擔心，軟銀根本就係變咗一隻「公開交易嘅OpenAI代理股票」，每加多一蚊注碼，集中風險就加大一級 。市場已經有批評聲音指，呢個係軟銀自2017年、2019年推出千億美元「願景基金」（Vision Fund）以嚟，最激進嘅燒錢計劃 。

數係唔會講大話嘅。MST Financial 嘅分析師 David Gibson 計過條數：軟銀對外承諾咗大約 1,130億美元 嘅投資額，但實際上佢嘅融資能力只有大約 585億美元 。中間嗰條五百幾億美元嘅「數隙」，令人好難唔問：孫正義仲可以借幾多錢？佢嘅信貸指標頂唔頂得住？

分析師嘅「奪命追魂Call」：降級警告排隊嚟

正當成個市場沉浸喺AI嘅喜悅之中，一班信貸評級機構同大行研究部就已經毫不客氣咁發出警告。

S&P率先開刀：將展望劈到「負面」

2026年3月，標普全球評級（S&P Global Ratings）率先出手，將軟銀嘅信貸展望由「穩定」下調到「負面」，長期發行人信貸評級維持喺「BB+」。佢哋白紙黑字咁點名話，OpenAI係軟銀投資組合入面「信貸質素最弱」嘅資產之一。標普警告，嗰筆即將投入嘅300億美元，將會直接打擊軟銀嘅流動性同資產信貸質素，仲話軟銀嘅AI投資好多都涉及初創同非上市公司，面臨住龐大嘅創新風險同激烈競爭 。

Jefferies降級：踢爆「自我感覺良好」估值陷阱

跟住無幾耐，大行Jefferies直頭將軟銀嘅股票評級下調至「跑輸大市」（Underperform）。報告嘅用詞相當尖銳，話軟銀嘅風險主要嚟自「集中投資風險、槓桿水平上升、同埋估值透明度不足」。Jefferies指出，軟銀喺OpenAI嘅融資輪入面係主要資金提供者，呢種「自己人泵水」嘅做法，有機會人為咁谷大咗OpenAI嘅上報估值，從而間接谷大埋軟銀自己嘅資產淨值（NAV），造成一個「自我強化嘅估值循環」。

報告仲披露咗一個驚人嘅「左手交右手」數字：軟銀每年要向OpenAI支付大約 30億美元 嘅相關方費用，向旗下芯片公司 Arm 又要俾多 2億美元。Jefferies直頭話呢種模式係「不可持續」嘅 。

對手已經追到埋身

講到底，最大嘅問題係：OpenAI仲係唔係最勁嗰個？答案似乎越嚟越否定。對手 Anthropic（Claude）、Google（Gemini），同埋背後有雄厚資金嘅中國模型，技術差距已經大幅收窄 。OpenAI 喺 2025年第三季度嘅虧損高達 120億美元，而訓練同營運前沿模型嘅成本仲係咁升緊 。

當年OpenAI一枝獨秀嗰種光環已經消退，軟銀呢鋪「All-in」賭局，最終嘅命運越嚟越取決於一場冇終點嘅AI燒錢競賽 。Jefferies甚至估算，一旦OpenAI嘅下一輪融資（或者IPO）未能實現，軟銀嘅股價會有大約19%嘅下行風險；而市場目前畀軟銀嘅預測市盈率（P/E）只得6.62倍，正正反映出投資者對呢啲「發水」資產淨值，已經抱有極大懷疑 。

對香港散戶嘅啟示：贏係佢，輸又係佢

日經225能夠踩上65,000點，係有真金白銀嘅催化劑支持嘅：地緣政治降溫、半導體超級周期、同軟銀嗰份靚到爆廠嘅業績。但同一堆催化劑，調轉頭都可以變成最致命嘅武器。

一旦AI嘅市場情緒逆轉，或者OpenAI嘅天價估值喺下一輪「獨立第三方」融資度穿煲，又或者信貸市場突然閂水喉，咁呢一浸升浪就會極速「還原」。成個日本股市嘅命運，已經同軟銀嘅股價、同OpenAI嘅成敗，牢牢咁綁埋一齊。

到目前為止，AI嘅勢頭仲未斷。但分析師嘅警告已經越嚟越大聲：就係嗰啲將日經推上65,000點嘅力量，只要條件一變，隨時可以將成個市推返落嚟。