外資眼見東京突然變成全球AI概念股嘅「主場」,即刻大舉進場掃貨 。而最關鍵嘅係,軟銀喺5月中公佈嘅季度盈利,受惠於OpenAI嘅持股未實現收益,利潤足足翻咗超過三倍,去到差唔多120億美元咁誇張
。呢盤數實牙實齒咁證明,軟銀已經將自己綁死喺AI呢架戰車上面。
軟銀同OpenAI嘅關係,已經由早期嘅「機會主義者」變成而家嘅「生死與共」。據Jefferies嘅研究,軟銀幾乎包攬咗OpenAI近期融資額嘅85%,一手一腳將OpenAI嘅估值由1,500億美元,瘋狂「吹」到上8,400億美元 。市場預期,軟銀喺2026年內仲會加碼投資多300億美元落OpenAI度
。
表面上睇,呢個賭局贏到開巷。但有分析師開始擔心,軟銀根本就係變咗一隻「公開交易嘅OpenAI代理股票」,每加多一蚊注碼,集中風險就加大一級 。市場已經有批評聲音指,呢個係軟銀自2017年、2019年推出千億美元「願景基金」(Vision Fund)以嚟,最激進嘅燒錢計劃
。
數係唔會講大話嘅。MST Financial 嘅分析師 David Gibson 計過條數:軟銀對外承諾咗大約 1,130億美元 嘅投資額,但實際上佢嘅融資能力只有大約 585億美元 。中間嗰條五百幾億美元嘅「數隙」,令人好難唔問:孫正義仲可以借幾多錢?佢嘅信貸指標頂唔頂得住?
正當成個市場沉浸喺AI嘅喜悅之中,一班信貸評級機構同大行研究部就已經毫不客氣咁發出警告。
2026年3月,標普全球評級(S&P Global Ratings)率先出手,將軟銀嘅信貸展望由「穩定」下調到「負面」,長期發行人信貸評級維持喺「BB+」。佢哋白紙黑字咁點名話,OpenAI係軟銀投資組合入面「信貸質素最弱」嘅資產之一。標普警告,嗰筆即將投入嘅300億美元,將會直接打擊軟銀嘅流動性同資產信貸質素,仲話軟銀嘅AI投資好多都涉及初創同非上市公司,面臨住龐大嘅創新風險同激烈競爭
。
跟住無幾耐,大行Jefferies直頭將軟銀嘅股票評級下調至「跑輸大市」(Underperform)。報告嘅用詞相當尖銳,話軟銀嘅風險主要嚟自「集中投資風險、槓桿水平上升、同埋估值透明度不足」。Jefferies指出,軟銀喺OpenAI嘅融資輪入面係主要資金提供者,呢種「自己人泵水」嘅做法,有機會人為咁谷大咗OpenAI嘅上報估值,從而間接谷大埋軟銀自己嘅資產淨值(NAV),造成一個「自我強化嘅估值循環」。
講到底,最大嘅問題係:OpenAI仲係唔係最勁嗰個?答案似乎越嚟越否定。對手 Anthropic(Claude)、Google(Gemini),同埋背後有雄厚資金嘅中國模型,技術差距已經大幅收窄 。OpenAI 喺 2025年第三季度嘅虧損高達 120億美元,而訓練同營運前沿模型嘅成本仲係咁升緊
。
當年OpenAI一枝獨秀嗰種光環已經消退,軟銀呢鋪「All-in」賭局,最終嘅命運越嚟越取決於一場冇終點嘅AI燒錢競賽 。Jefferies甚至估算,一旦OpenAI嘅下一輪融資(或者IPO)未能實現,軟銀嘅股價會有大約19%嘅下行風險;而市場目前畀軟銀嘅預測市盈率(P/E)只得6.62倍,正正反映出投資者對呢啲「發水」資產淨值,已經抱有極大懷疑
。
日經225能夠踩上65,000點,係有真金白銀嘅催化劑支持嘅:地緣政治降溫、半導體超級周期、同軟銀嗰份靚到爆廠嘅業績。但同一堆催化劑,調轉頭都可以變成最致命嘅武器。
一旦AI嘅市場情緒逆轉,或者OpenAI嘅天價估值喺下一輪「獨立第三方」融資度穿煲,又或者信貸市場突然閂水喉,咁呢一浸升浪就會極速「還原」。成個日本股市嘅命運,已經同軟銀嘅股價、同OpenAI嘅成敗,牢牢咁綁埋一齊。
到目前為止,AI嘅勢頭仲未斷。但分析師嘅警告已經越嚟越大聲:就係嗰啲將日經推上65,000點嘅力量,只要條件一變,隨時可以將成個市推返落嚟。
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