越南研重返美元國債市場：擬發5億至10億美元、票息或近7厘

越南財政部正與投資銀行討論，考慮相隔逾十年重返國際美元主權債市場。初步方案是發行一筆10年期美元計價國債，規模約5億至10億美元；有銀行建議發行10億美元，另有機構提出票息約7厘。不過，政府仍未作出最終發行決定。 2

初步條款是甚麼？

現時討論中的條件尚非正式定案：

• **貨幣：**美元
• **年期：**10年
• **潛在規模：**5億至10億美元
• **指示性票息：**約7厘
• **進度：**財政部正與投資銀行磋商，尚未承諾發債。 2

要留意，約7厘只是銀行提出的參考票息，不等於越南最終一定要按這個利率借錢；政府亦可能因定價不合適而決定不發行。

為何考慮去海外借美元？

據報，集資所得將用於基建開支及其他項目。越南目標是在2030年前維持每年最少10%的經濟增長，意味需要大量長期投資資金。 2

發行美元主權債，亦可令融資來源更多元。一直以來，越南本地銀行是境內投資借貸的主要資金提供者；若能在海外市場集資，有機會分擔銀行的融資壓力。路透報道指出，越南銀行的信貸增長自至少2021年起一直快過存款增長，形成資金缺口，令尋找其他資金來源的理據更強。 2

報道所涵蓋年度內，越南已在本地市場發行逾90億美元政府債券。這反映當局考慮海外發債，未必只是要取代本地借貸，而是為龐大的投資計劃增添一條融資渠道。 2

最大取捨：美元借貸成本或近7厘

市場最關注的，是這筆債的潛在票息。若票息接近7厘，會明顯高於越南本地10年期政府債的平均票息；後者已由一年前的3.1厘升至4.2厘。 2

在油價偏高及通脹影響下，全球債券孳息上升，會推高新發美元債的融資成本。越南官員正評估這個代價；如市場定價吸引力不足，交易可能延後，甚至完全擱置。 2

簡單而言，越南要衡量的是：擴闊資金來源的戰略價值，是否足以抵銷較高利息支出，以及以美元借貸所帶來的外匯風險。

與過去國際發債相比

若今次成事，將是越南自2014年以來首次發行離岸美元主權債。越南在2014年曾發行10億美元、10年期國債，年票息為4.8厘。 216

相比之下，今次市場提出約7厘票息，反映目前外部利率環境可能遠遜於2014年。越南過去亦曾在2010年及2005年發行國際債券；其中2005年一筆發行額為7.5億美元的10年期國際債，票息為6.875厘。 212

各次發行的市場環境、債務管理目標及投資者需求不盡相同，不能直接比較；但可見越南一向只是選擇性使用這條海外融資路線。

對外融資取態或更開放

越南過往對外借貸及金融開放一向較審慎。路透報道指，在越共中央總書記蘇林領導下，政府為追求更快增長、同時應對全球貿易不確定性，這種取態已有所放寬。 2

近期多項發展亦顯示，越南更積極考慮外來資金：

• 越南央行把私營企業2026年全年境外借貸上限，由2025年的55億美元上調至61億美元，並正考慮再提高。 2
• VPBank在6月簽訂一筆14.4億美元境外貸款。 2
• Vingroup在4月發行一筆於維也納上市、規模3.5億美元、5年期、票息5.75厘的債券，並計劃另發行等值3.38億美元的南韓債券，年期3年、票息8厘。 2
• 政府亦同意接受日本及德國的發展貸款，此前曾有數十億美元可用發展融資未被動用。 2

這些情況不代表美元主權債必定成事，但反映政策環境正更積極研究海外融資。

接下來要看甚麼？

關鍵在於財政部最終會否認為，離岸美元融資的定價足夠吸引，值得承擔較高成本。市場可留意最終發行規模、年期、票息及資金用途有否公布，也要觀察全球孳息走勢與越南本地資金狀況。

目前，這仍是一個融資多元化選項，而不是已完成的交易。越南希望為基建及增長目標擴闊資金來源，但約7厘的潛在票息，正好說明最終決定為何仍未落實。 2