盈利，而唔係「怕走寶」：UBS點解仍然睇好全球股市？

UBS嘅核心論點其實好直接：今輪全球股市升浪，主要由企業盈利上升同實際投資週期支撐，而唔係投資者單純因為見到股價升，就怕走寶（FOMO）而追入。

UBS喺8月策略展望預測，全球股市2026年盈利增長21%，2027年亦會保持穩健增長；同時預計全球股票到2027年年中仍有約10%上升空間。12

不過，呢個判斷唔等於市場就「安全」。盈利強勁可以支持較高股價，但利率、槓桿、持倉過度集中，以及AI投資回報未如預期，都可能令估值受壓。

UBS點解話今次係「盈利帶動」牛市？

判斷升市係咪由盈利推動，關鍵唔單止係股價升咗幾多，而係公司盈利有冇同步上升。如果企業改善利潤率、增加盈利，甚至持續勝過市場預期，股價上升就有較紮實嘅基本面支持，而唔係單靠市場情緒推高估值倍數。

UBS最新研究預測，全球股市2026年盈利增長21%，2027年再保持穩健增長；納斯達克100指數2026年盈利增長預測更高達38%。不過，呢個數字亦提醒投資者，全球升市論述仍然相當依賴科技企業盈利。12

美國方面，UBS早前將2026年標普500每股盈利預測上調至335美元，即按年增長20%，高於之前11%嘅估算。6到8月21日，UBS環球財富管理再將標普500年終目標由7,900點上調至8,100點，理由係盈利前景改善，並相信盈利增長可以延續至明年。1

換句話講，UBS嘅預測唔係假設投資者只係願意用更高估值買同一份盈利，而係假設企業盈利本身會繼續增加。因此，未來盈利預測會唔會被上調或者下調，將會係牛市論述最重要嘅考驗之一。

歐元區盈利改善，令升市看似唔再只靠美國科技股

如果升市只集中喺少數美國大型科技公司，市場自然較容易將佢視為狹窄、甚至投機性較高。但UBS上調歐元區盈利預測，為「盈利周期正在擴散」提供咗另一項證據。

受到第二季業績較強、而且增長範圍更廣泛帶動，UBS將2026年Euro Stoxx 50及整體歐元區指數嘅盈利增長預測，都上調至約15%。當中，Euro Stoxx 50由原先8%上調，整體歐元區指數則由11%上調；2027年預測維持15%。21

另一份同一業績周期嘅報告指出，歐元區盈利按年增長約22%；撇除能源後約為11%。成本控制繼續支持利潤率，而製造業活動改善後，收入增長預計會扮演更重要角色。22

呢啲數據未能證明每個地區同每個行業都同樣受惠，但至少支持UBS嘅一個重點：盈利改善唔係只限於一小撮美國超大型科技公司。

AI帶來真實需求，但亦令市場更集中

UBS將人工智能視為一個投資及基建周期，而唔只係一個股市故事。相關需求已經出現喺數據中心、半導體、發電設備同建築機械等領域。

UBS喺5月上調標普500預測時，提到消費保持韌性，以及數據中心基建需求強勁。2到8月，UBS再以Palantir上調全年收入預測、Caterpillar改善收入增長展望作為例子，指出AI需求已經由芯片設計商同雲端公司，延伸至其他行業。數據中心建設正帶動Caterpillar嘅發電同建築設備需求。4

呢個傳導機制相當重要：如果AI支出可以轉化成跨行業訂單、收入，最後再帶來生產力提升，投資周期就有機會支持更廣泛嘅盈利增長。但如果支出仍然集中喺少數科技公司，又或者客戶未能喺新建基礎設施上取得合理回報，同一輪投資熱潮亦可能變成失望來源。

UBS自己亦承認，AI硬件盈利增長仍然強勁，但持倉擁擠同槓桿上升，代表投資者有需要分散風險。5UBS 7月亦將AI資本開支或者商業化進度令人失望，列為全球股市風險之一。14

南韓：盈利可以真，市場亦可以好癲

南韓股市係呢場爭論最清晰嘅例子之一。KOSPI升浪同AI相關半導體需求密切相關，三星電子同SK海力士兩間主要記憶體芯片公司，成為推動指數上升嘅重要力量。5月，AI半導體升浪帶動KOSPI首次升穿7,000點，三星電子市值亦突破1萬億美元。36

呢輪反彈唔完全係炒估值。市場報道將升市同強勁盈利預期，以及AI供應鏈對記憶體芯片嘅需求連繫起來。32但南韓同時展示咗基本面同投機可以並存。

路透社報道，南韓AI股票嘅槓桿押注造成異常波動。KOSPI喺7月一度下跌約20%，但當時年初至今仍然上升62%。34指數喺7月30日見低位後，隨住全球AI交易回暖，之後反彈約22%，升勢由三星電子同SK海力士帶頭。32

教訓唔係盈利唔重要，而係真正嘅盈利增長亦會吸引槓桿、動能交易同集中持倉。一個有基本面支持嘅市場，仍然可以出現相當深嘅跌幅。

點解能源及非科技盈利都重要？

UBS嘅大方向要成立，盈利就要由最受注目嘅AI受惠股，擴散至更多行業。UBS形容，美國盈利表現廣泛，第二季業績勝預期嘅公司比例同幅度都好過歷史平均。3

能源業係投資者觀察盈利廣度時可能留意嘅一環，但亦反映「只睇盈利」嘅局限。油價上升可以推高能源公司盈利，卻同時增加消費者成本及通脹壓力。UBS警告，如果能源供應恢復正常嘅速度慢過預期，布蘭特原油價格可能維持較強，令通脹前景更加複雜。3

因此，能源盈利可以幫助整體企業盈利，但能源成本上升亦可能令利率環境對其他股票更加不利。

盈利係引擎，利率就係估值上限

股票價格同時反映預期盈利，以及用嚟折算未來盈利嘅利率。即使企業盈利周期非常出色，只要長期債券孳息率升得夠多，投資者對未來盈利嘅估值就可能下降，股價仍然可以下跌。

UBS資產管理認為，只要盈利增長強勁而且更加廣泛，牛市可以捱得住較高利率。但另一方面，UBS預期美國核心通脹會保持黏性及偏高，聯儲局加息嘅可能性仍然存在。5

債市已經成為一個核心風險。路透社報道，聯儲局主席Kevin Warsh首次喺Jackson Hole發表主題演講，原定於8月28日舉行，市場正密切留意佢會否就債券孳息上升、通脹，以及聯儲局獨立性提供線索。47彭博報道，30年期美國國債孳息率一度升至2007年以來最高水平。49

孳息率上升會壓低股票估值，亦會增加家庭同企業借貸成本；同時，債券相對股票變得更加吸引。實際上，UBS嘅盈利論要成立，就要靠盈利增長強到足以抵銷高息帶來嘅估值壓力。

有咩因素可以推翻UBS嘅樂觀睇法？

目前證據支持一個比「一定係泡沫」或者「有盈利就一定安全」更加複雜嘅結論。以下風險都可能削弱牛市論述：

• 長期孳息率可能再升。 黏性通脹、龐大財政赤字、能源價格及AI基建支出，都可能繼續為債市帶來壓力。51
• AI持倉過度集中。 少數芯片、雲端及軟件公司業績強勁，可以推高指數，但亦會令市場過度依賴一小批盈利預測。
• 槓桿會放大正常波動。 南韓經驗顯示，短期內被迫沽貨及槓桿持倉，可以蓋過基本面影響。34
• AI投資未必即時變現。 基建熱潮確實存在，但最終仍然要靠收入、利潤率同生產力提升，證明投入嘅資本物有所值。UBS已將AI資本開支或商業化失望列為市場風險。14
• 能源衝擊有兩面刃。 油價上升可能增加能源生產商盈利，但亦會推高通脹，令利率政策更加緊縮。3
• 盈利預測可以被下調。 UBS嘅標普500目標建基於相當強勁嘅盈利假設。如果盈利增長放慢，市場就要同時面對基本面轉弱及估值吸引力下降。

總結：有盈利支持，唔代表冇泡沫風險

UBS提出咗一個相當有力嘅基本面論述：全球股市升浪係由企業盈利同投資，而唔係純粹FOMO推動。最強證據包括全球股市2026年21%盈利增長預測、歐元區盈利預測大幅上調、美國盈利動力強，以及數據中心建設同AI基建帶來嘅實際需求。12 21 3 4

但呢啲證據並未消除泡沫風險。南韓顯示，真實嘅AI盈利可以同槓桿及極端波動同時存在；長期孳息率上升，亦可以喺盈利仍然強勁之際打擊股票估值。34 49

對UBS論點最實際嘅考驗，係盈利能否繼續擴散、AI投資能否帶來持久收入同生產力提升，以及債券孳息率能否穩定。如果呢幾個條件都成立，今輪升市嘅根基的確比純粹投機熱潮更加紮實；但如果其中幾項失效，近期強勁盈利未必足以阻止一輪由科技股帶頭嘅急速調整。