AI數據中心「燒錢」又「燒氣」 天然氣價格若三倍飆升 科技巨頭恐陷財困

廉價天然氣推動早期AI發展嘅時代可能即將終結。能源研究機構Noreva發出嚴峻預測：由於AI數據中心需求激增、供應增長放緩，以及液化天然氣（LNG）出口上升，美國部分樞紐嘅天然氣價格可能會三倍飆升至每百萬BTU 10美元以上 。對於Amazon、Google、Meta及Microsoft呢四間已合共投入數以十億美元計資金、用天然氣為AI數據中心供電嘅科技巨頭嚟講，呢個並非學術推測，而係直接嘅財務威脅，而且時機極為不利。

Noreva預測：由3美元升至10美元以上

Noreva呢間能源研究公司預測，美國部分交付樞紐嘅天然氣價格最終可能會超過每百萬BTU 10美元 。目前，大部分地區價格介乎約2美元至4.50美元之間，路易斯安那州嘅基準Henry Hub價格略低於3美元 。預測價格三倍上升受幾個因素推動：

• 科技行業對AI數據中心嘅需求快速增長
• 國內天然氣供應增長放緩
• LNG出口增加，令美國天然氣價格與全球市場更加掛鈎
• 新建管道基建連接以往孤立嘅地區（如西德州Waha Hub）至全國及全球市場，消除區域價格折讓

Noreva嘅情景並非大多數預測機構嘅基本情況。例如Moody's預測2025年平均價格高於3美元/百萬BTU，而非10美元以上 。美國能源資訊署（EIA）預測2026年平均價格約3.94美元/百萬BTU 。然而，EIA自身嘅預測區間上限去到2027年每百萬BTU 10美元，反映呢個尾部風險係可信嘅 。Wood Mackenzie同樣預期價格持續上升，Henry Hub到2035年將接近每百萬BTU 5美元 。

科技巨頭嘅天然氣賭注：數十吉瓦（GW）嘅風險敞口

喺多年優先使用可再生能源之後，Amazon、Google、Meta及Microsoft已大幅轉向天然氣為AI數據中心供電 。背後邏輯好直接：AI數據中心需要可靠嘅24/7電力，本地電網好多時無法供應，而天然氣喺美國歷史上一向價廉物美。

呢啲公司已鎖定咗數十吉瓦嘅天然氣發電容量，通常係透過專用嘅離網發電廠 。呢個策略隱含假設天然氣價格會穩定或維持低水平。呢個假設令佢哋直接面對Noreva而家預測嘅價格飆升風險 。

時機問題：AI資本開支嘅現金危機

天然氣價格風險喺財務壓力特別大嘅時候出現。四間科技巨頭喺2026年合共花費大約7250億美元喺AI基建上，比2025年嘅約4100億美元增加77% 。Goldman Sachs預計，由2026至2031年，計算、數據中心及電力方面嘅基本總資本開支達7.6萬億美元 。

呢筆開支正蠶食自由現金流。預計到2026年第三季，四間最大科技巨頭嘅總自由現金流將接近零，遠低於疫情後每季平均450億美元嘅水平 。Amazon過去十二個月嘅自由現金流已係負數，達-76億美元 。Moody's Ratings已警告，AI開支正侵蝕Alphabet及Microsoft嘅信貸質素，增加資產負債表風險 。

天然氣價格飆升會加劇呢個利潤壓力。燃料成本約佔大型燃氣發電廠電力成本嘅一半 。主要樞紐嘅天然氣價格三倍上升，將會轉化為數十億美元嘅計劃外營運開支，而呢個時候根本冇現金緩衝去承受 。

超越電費單：連鎖反應

財務影響唔止直接能源成本咁簡單。更高嘅電價會傳導至雲端客戶嘅AI推理及Token成本，可能推高API及雲端服務價格 。尤其係投資者已經質疑AI投資回報嘅時候，呢啲加價可能會引發消費者及企業嘅反彈 。

仲有一個結構性嘅鎖定問題。Moody's Ratings指出，美國五大科技巨頭累積咗6620億美元嘅未來數據中心租賃承諾，呢啲承諾仲未反映喺資產負債表上 。隨住租約開始，與呢啲設施掛鈎嘅電力成本已經鎖死，冇咁容易甩身 。

天然氣定價已經喺業績電話會議上浮現。由於美伊衝突令油價波動，能源成本上升，分析師正追問科技巨頭佢哋嘅能源價格假設 。Noreva嘅預測令天然氣定價好大機會成為未來業績電話會議上嘅常見及重要話題。

關鍵不確定性：對沖策略

實際財務影響取決於一個鮮有公開披露嘅問題：每間科技巨頭嘅天然氣供應有幾多係透過長期固定價格合約鎖定，又有幾多係受現貨或指數價格影響？能夠喺低價環境鎖定長期對沖嘅公司，風險明顯較低。依賴短期採購嘅公司則面對最大風險 。

總結

Noreva嘅情景唔係最有可能嘅結果，但係一個可信而且越來越多人討論嘅尾部風險 。考慮到科技巨頭薄弱嘅現金緩衝同龐大嘅已承諾開支，佢哋似乎對此準備不足。如果天然氣價格喺主要樞紐甚至只係局部接近每百萬BTU 10美元，對利潤率、信貸評級同雲端定價嘅影響將會係重大而持久嘅。