Strategy的比特幣金庫：六年持有840,447 BTC，首度賣幣引發市場震盪

瘋狂掃貨——之後六年，公司不斷發行可轉債、市價增發股票同優先股（STRK、STRF、STRD、STRC）嚟集資買幣。持倉由大約21,000枚比特幣，到2025年2月增至471,107枚，再到2026年中達到843,775枚，單係2026年上半年就增加咗25%。

2025年2月5日——公司正式改名做Strategy，仲推出咗一個設計成「B」字嘅新Logo同橙色品牌色，自稱「全球第一間兼最大嘅比特幣庫存公司」。法理上嘅改名到2025年8月先完成。

2026年8月10日嘅規模——Strategy持有大約840,447枚比特幣，以比特幣約65,000美元計，市值約547億美元。呢個數大約佔比特幣總供應量2,100萬枚嘅4%，係全球最大嘅機構持有者。平均成本大約係7.6萬美元左右（CoinGecko報約76,029美元）。

資本機器

Strategy嘅飛輪效應分三個階段：

股票自2020年8月以嚟嘅年化回報達42%，跑贏晒Magnificent Seven入面所有股份，只係輸畀Nvidia。

2026年嘅轉向：由「鑽石手」變「積極資本管理」

首次賣比特幣——2026年中，Strategy首次賣出比特幣。到8月初，已經完成咗三次獨立嘅賣幣行動，總共賣咗大約5,258枚比特幣（包括8月10日賣嘅1,690枚，套現1.086億美元）。

目的——每次賣幣所得嘅每一蚊，都全數用嚟回購STRC優先股，呢隻優先股喺比特幣熊市當中跌穿咗100美元面值。Saylor公開承諾會將STRC嘅價格帶返去面值。

蝕住賣——因為比特幣喺2026年部分時間低過Strategy嘅平均成本7.6萬美元水平，所以部分賣幣行動技術上係蝕住嚟。公司嘅用詞由「hodl」轉變為「積極資本管理」。

美元儲備——截至8月初，Strategy已經建立咗一個40億美元嘅美元儲備，同時持有約84.2萬枚比特幣。

呢件事對比特幣市場意味咩

供應面嘅訊號係好壞參半。一方面，竟然有企業持有者肯賣幣（即使數目唔大），打破咗「永遠唔賣」嘅敘事，呢個敘事之前係市場心理嘅重要支柱。Strategy總共賣咗大約5,258枚比特幣，只係佢持倉嘅0.6%——絕對數字上好微不足道——但象徵意義上，「鑽石手」企硬嘅形象出現裂痕，已經影響咗市場情緒。

抵消因素：

• Strategy截至2026年6月嘅全年仍然增加咗167,947枚比特幣，淨增長25%。賣幣只係戰術性，唔係策略性。
• 只要拉長到幾個季度嘅時間窗口，公司仍然係淨買家。
• 佢嘅4%供應佔比係一個巨大嘅流動性「水槽」：如果比特幣反彈，而STRC回購停止，Strategy好大機會會重新開始買幣。

真正嘅風險係優先股嘅遺留問題。 STRC嘅弱勢逼使公司要賣幣。如果STRC繼續喺面值以下交易，Strategy可能需要賣更多比特幣去撑住佢，喺熊市期間可能形成惡性循環。

對企業庫存模式嘅啟示

成功但有限制——呢個策略六年嚟俾到42%嘅年化股票回報。對於任何企業庫存決策嚟講，呢個都係超凡嘅成績，證明咗喺比特幣升值嗰陣，呢個模式係行得通嘅。

冇人跟得到——好多公司（Tesla、Block、MetaPlanet等）都嘗試過抄襲呢個策略，但冇一間可以做到Strategy咁嘅規模同資本市場執行力。大部分同行持有嘅比特幣數量少好多，甚至已經賣晒。

呢個模式喺跌市嗰陣係好脆弱——Strategy嘅資本結構依賴永久性股權同債務發行。當比特幣跌穿平均成本，優先股又跌穿面值嘅時候，公司就要喺低位蝕賣（好似2026年咁）同任由股本結構惡化之間做選擇。所謂嘅「無限金錢外掛」係有限嘅。

會計制度改革幫咗手——2025年生效嘅數位資產公平值會計準則（ASC 350-60），廢除咗以前只准計減值損失嘅制度，以前令Strategy要帳面蝕幾十億美元嘅非現金損失，依家令個模式更透明，對其他公司更具吸引力。

總結一句： Strategy嘅實驗證明咗，一間上市公司可以利用資本市場套利，累積一個主導性嘅比特幣持倉，並提供超額嘅股權回報。但2026年揭示咗，就算係最忠心嘅比特幣庫存，都逃唔過自己資本結構嘅限制。呢個模式喺牛市光芒四射；但喺漫長熊市之下能否撑得住，仲係未知之數。