日本當局唔單止干預,直頭係將日曆變成武器。行動刻意集中喺日本黃金週假期(5月3日至6日),呢段時間市場交投出名淡靜,官方出手可以產生倍大嘅衝擊效果。
根據日本央行帳戶數據同彭博嘅分析,連串操作可以拆成三浪:
日本而家已經兩度明確喺160劃下紅線。2025年呢次干預以日圓計,規模比2024年4至6月嗰輪多出兩成,但維持效果明顯更加短暫。
| 指標 | 2024年行動(4至6月) | 2025年行動(4月28日至5月27日) |
|---|---|---|
| 總動用金額 | ¥9,788.5億(約620億美元) | ¥11,734.9億(約737.69億美元) |
| 最大單日規模 | 4月29日:¥5,918.5億 | 4月30日:約¥5.4萬億 |
| 後續追加 | 5月1日:¥3,870億 | 5月7日:約¥4.68至5萬億 |
| 效果持續時間 | 學術分析指約8個交易日 | 不足一個月(大部分升幅喺5月29日已蒸發) |
一篇分析2024年干預嘅學術論文指,4月29日同5月1日兩次行動嘅效果大致可以喺干預結束後維持約8個交易日 。2025年嘅後續表現仲差。去到5月29日,日圓已經喺159.34附近上落,距離當初觸發干預嘅160關口唔夠1%
。有報導直截了當咁總結:「日本當局使咗730億美元干預……但效果有限,匯價仍然喺當初觸發行動嘅水平附近徘徊」
。
呢個唔係一個可以用銀彈打退嘅投機衝擊故事。最根本嘅驅動力係美國同日本之間嘅息差鴻溝。美國聯儲局因為通脹壓力持續、避險需求強勁而維持高息,但日本央行嘅緊縮步伐只係循序漸進,力度溫和。
呢個格局催生咗無休止嘅「利差交易」(carry trade):投資者借入接近零息嘅平錢日圓,然後將資金投入回報更高嘅美元資產。結構性嘅日圓沽壓持續而巨大。有分析員指出,當日美息差處於大約300基點嘅水平,單靠干預「唔太可能根本性扭轉日圓弱勢」 。如果冇辦法令到呢個息差明顯收窄——無論係日本央行大幅加息定係聯儲局減息——每一次干預都係同一股強大嘅逆流搏鬥。
東京唔可以隨心所欲咁干預,行動受到IMF第四條原則同七國集團(G7)內部協調嘅政治現實約束:
展望嚟講,進一步干預嘅可能性好高,但邊際效益遞減嘅問題值得東京同市場關注:
日本破紀錄嘅干預行動已經喺沙上面劃咗一條清晰嘅界線,為咗捍衛呢條線,付出咗歷史性嘅代價。但假如財務省原本希望改變日圓嘅基本軌跡,咁佢哋只係示範咗,面對結構性經濟洪流,財政力量嘅極限喺邊度。隨住日圓再次飄向160,市場要求由外匯燒錢轉向真正利率正常化嘅壓力越來越大。全球第三大經濟體正在上緊一堂昂貴嘅課:你係冇辦法用錢買走一個利差交易嘅。
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