鋁價破$3680創四年新高 伊朗戰爭點解搞到全球「缺鋁」？

針對波斯灣煉鋁設施嘅直接攻擊更加令危機加深。伊朗嘅導彈同無人機襲擊咗阿聯酋環球鋁業（EGA）嘅Al Taweelah廠房同巴林鋁業（Alba）嘅冶煉廠 。根據估算，呢場衝突已經令大約250萬噸嘅年度冶煉產能停擺 。Wood Mackenzie報告指出，中東地區嘅供應中斷現時總計約達每年300萬噸，大概佔全球供應量嘅4%，並預計2026年全球鋁產量會按年下跌3% 。

各大行預測嘅供應缺口有幾大？

自3月以嚟，分析員對2026年鋁市供應缺口嘅預測被大幅上調：

• 摩科瑞（Mercuria） 將當前情況定性為「黑天鵝」級別嘅供應震盪，估計到年底供應缺口至少達到200萬噸——呢個數字已屬保守，因為佢嘅假設係霍爾木茲海峽嘅運輸短期內有改善，同埋部分煉鋁廠可以重啟 。相比之下，全球嘅可見庫存大約得150萬噸，總庫存亦只係略多過300萬噸 。
• Wood Mackenzie 預測2026年供應缺口高達300萬噸，而且預計呢個龐大缺口至少會持續未來18個月 。
• 摩根大通（JPMorgan） 估計2026年原鋁供應缺口達190萬噸，主要係因為中東供應受到240萬噸嘅打擊 。
• 美銀（Bank of America） 將2026年供應缺口預測由100萬噸上調至150萬噸 。

呢啲供應缺口正實時反映喺LME嘅庫存數據上。3月份，大約40%嘅LME鋁倉單被取消（即係被預留要提取出倉），主要集中喺馬來西亞巴生港（Port Klang）嘅倉庫 。而家市場上真正可以動用嘅「有效倉單」庫存（on-warrant stocks）已經跌到極低水平，據報大約得27萬噸 。市場因此出現咗戲劇性反應，期貨曲線急轉入現貨溢價高於期貨嘅「倒掛」（Backwardation）結構，呢種罕見情況反映現貨供應極度緊張，令到即刻攞到貨嘅成本貴過遠期合約 。現貨對三個月期貨嘅溢價曾經擴大到每噸59至60美元 。

實貨交收溢價（即買家喺LME基準價之上要畀多嘅錢先可以攞到現貨）亦急升到火箭咁快。美國中西部溢價據報接近每噸2,521美元，歐洲已完稅溢價就接近每噸599美元，兩者都創紀錄，因為冇人仲可以經霍爾木茲海峽將波斯灣嘅鋁運出嚟，市場焗住要瘋狂搶購其他供應源 。

分析員點睇後市？

最樂觀嘅呼聲嚟自花旗集團（Citigroup），佢哋形容而家嘅格局係超過五十年嚟對鋁最有利嘅局面，並且見到一條「可靠路徑」可以喺三個月內衝上每噸4,000美元，前提係供應中斷持續 。摩根大通就預測2026年第二季鋁價平均為每噸3,800美元，同埋隨住結構性供應限制揮之不去，2026年下半年鋁價平均會喺每噸3,500美元左右 。早喺3月嗰陣，阿格斯媒體（Argus Media） 已經報導有分析員提出鋁價有機會升穿歷史高位4,000美元嘅可能性 。

摩科瑞、高盛同摩根大通都一致將今次事件形容為自2000年以嚟最大規模嘅基本金屬供應震盪 。

緩慢又唔確定嘅復甦之路

產能要回復正常係以「月」嚟計，唔係「星期」。業界估計，閒置冷卻咗嘅鋁電解槽重啟窗口期要六至十二個月，仲要假設氧化鋁原料供應到先得 。霍爾木茲海峽嘅中斷影響係雙向嘅：佢唔單止令波斯灣嘅鋁運唔出去，仲令區內嘅煉鋁廠收唔到進口氧化鋁，所以就算冇受破壞嘅廠房都冇辦法全速生產 。令原料荒雪上加霜嘅係，主要鋁土礦來源國幾內亞（Guinea）宣布會由2026年6月開始管制鋁土礦出口 。

外交方面，以色列同真主黨喺4月中達成短暫停火，一度令伊朗宣布霍爾木茲海峽重新開放，商品價格亦曾經出現短暫但急劇嘅回落 。不過，呢次重開經已證實係好脆弱。進行中嘅伊斯蘭堡會談未有產生持久嘅解決方案，戰略上嘅不確定性繼續支撑住高企嘅鋁價 。

商品市場嘅連鎖效應

伊朗戰爭同霍爾木茲危機嘅漣漪效應已經席捲全球商品市場：

• 布蘭特原油喺海峽關閉後急升穿每桶120美元，根據普氏（Platts）評估，現貨布蘭特原油（Dated Brent）喺4月初更一度飆至141.37美元嘅高位 。
• 黃金喺2月28日當日，喺短短幾個鐘內就由大概每盎司5,100美元急彈上5,300美元樓上 。倫敦金銀市場協會（LBMA）金價喺3月2日短暫觸及每盎司5,313.90美元 。到咗4月，因為停火談判，金價回順至4,768美元附近整固 。
• 白銀經歷咗劇烈嘅即日波幅。喺衝突爆發初期，白銀曾經短暫飆升到96.40美元，4月交易喺75.60美元左右，之後隨住和平訊號出現，再度攀升返上80美元樓上 。
• 銅市場亦同樣緊張，摩根大通指出結構性供應缺口會令銅價同鋁價一齊保持喺高位 。

關於數據嘅備註： 市場討論中出現嘅一啲精確數字——例如準確嘅四年高位3,767美元、精確到小數點後嘅2,521.50美元美國溢價、或者Wood Mackenzie嘅400萬噸缺口——喺現有已發布嘅公開資料來源入面未能直接確認。證據確實支持呢一輪價格變動嘅大致幅度：LME四年高位更接近3,680至3,700美元，而Wood Mackenzie最新發布嘅供應缺口預測係300萬噸，而唔係400萬噸 。