日本11.73萬億日圓守護戰：史上最大規模干預 點解咁快就打回原形？

史上最強干預 點解托唔住個市？

5月29日，財務省終於揭盅，市場估咗好耐嘅「五一黃金周」期間嘅干預行動確有其事。日本政府自2024年以嚟首次直接落場，掟出嘅金額仲遠遠打破咗舊年4月至5月創下嘅9.79萬億日圓月度紀錄 。

干預嘅導火線係日圓喺4月下旬跌穿咗160關口，更喺4月30日見過160.725嘅接近兩年低位。當局入市後，一度將匯價推返去155.50水平，但呢種人為嘅強勢根本維持唔到幾耐。到咗6月2日，美元兌日圓已經升返上159.92，再次挑戰當局嘅底線 。

最初市場根據資金流向數據，估干預規模大約係10萬億日圓左右，點知實際數字仲要大一大截，更加突顯出今次東京使咗幾咁龐大嘅銀彈，效果卻係得啖笑 。

片山皋月嘅口術越嚟越唔掂

如果你由年頭開始睇片山大臣嘅言論變化，就真係一個「越叫越細聲」嘅故仔。

• 1月嗰陣，佢仲好大口氣咁話「唔會排除任何選項」，甚至暗示有可能同美國聯手干預匯市 。
• 到3月18日，佢話望住個市「有好大嘅緊迫感」，仲話會用盡「一切可能嘅手段」。
• 5月4日，即係干預行動啱啱完，佢就即刻拎返2025年9月同美國簽嗰份雙邊協議出嚟，話準備好採取「果斷行動」。

之但係到咗6月2日，當日圓又靜雞雞爬返去160附近，佢嘅態度明顯收斂咗好多。片山只係話「我哋保持住隨時因應需要作出反應嘅立場」，仲提到石油同現貨市場波動都好大，但就絕口不提任何「果斷行動」嘅字眼 。呢個講法同佢喺4月30日嗰種「行動時刻即將來臨」嘅戰鬥格相比，簡直係天同地比 。

對於啲外匯交易員嚟講，訊號非常清晰：東京已經打晒成副身家出嚟，市場只係打咗個冷震，之後就當冇事發生過。之後再靠把口嚇人，已經冇乜人會驚。

IMF把關 日本仲有幾多顆子彈？

日本呢場日圓保衛戰，仲要面對一個好多人忽略咗嘅死線——國際貨幣基金組織（IMF）嘅匯率分類制度。

日本目前被IMF歸類為「自由浮動」匯率制度嘅經濟體。根據IMF嘅指引，一個國家喺六個月內干預匯市超過三次，就有機會被降班，變成普通嘅「浮動」制度，呢個係一個好肉酸嘅政治污點，東京當然唔想發生 。

法國農業信貸銀行就分析過，按照呢個規矩，日本喺11月之前，最多可能只剩返兩次出手嘅機會 。而《日本時報》嘅報導都差唔多，話如果想保住「自由浮動」嘅光環，日本由而家到11月只能夠再進行多兩次（每次為期三日嘅）干預行動 。

日本官員梗係大力反駁啦。財務省嘅外匯掌門人三村淳喺5月7日就公開話，IMF嘅分類「唔會限制干預嘅頻率」，日本亦「冇受到任何約束」。佢哋仲使出咗一招好聰明嘅「語言偽術」：話喺黃金周期間嗰三次（連續三日）嘅干預行動，喺IMF嘅準則下應該只係計做「一次操作」，咁樣就可以慳返啲限額 。

唔理IMF最後受唔受呢套解釋，冇咗「自由浮動」呢塊招牌，帶嚟嘅政治同聲譽代價係真實存在嘅，呢個一定會令到東京喺開火之前多咗一層顧慮。

華盛頓唔開綠燈 東京有子彈都唔敢亂使

另一個成日被低估嘅因素係美國嘅態度。三村淳喺5月7日證實，東京同美國當局就住外匯事務「每日都有保持聯絡」。呢種協調機制，係建基於2025年9月嗰份美日雙邊協議，政治上面畀咗東京一個開綠燈嘅基礎，可以去對付啲投機性、無秩序嘅匯率波動 。

美國財政部長貝森特執掌嘅特朗普政府，至今都冇公開偏離美國一貫嘅立場——即係干預匯市只應該係罕見嘅行為，貝森特本人亦成日強調清晰貨幣政策嘅重要性 。雖然話日日都有傾偈，暗示雙方有一定默契，但係任何進一步嘅大型干預行動，都需要華盛頓隻眼開隻眼閉——而美國嘅忍耐力，絕對唔係東京可以話曬事嘅。

呢個就製造咗一個好脆弱嘅依賴關係。論子彈，日本仲有大把貨，高盛估計，以目前嘅規模，日本仲夠錢玩「大約30次」干預 。但係真正嘅關鍵係政治資本：你可以掟幾多次，最終話事權都係喺一個心入面有自己盤算嘅美國政府手上。

最根本嘅死結：息差大到冇得救

就算你有無限銀彈都好，都冇辦法長期對抗最根本嘅經濟邏輯。日本央行死都唔肯大手加息，美國聯儲局就維持緊縮政策，兩者之間嘅息差大到好似黑洞咁，不斷將資金扯去美元資產嗰邊。IMF最新嘅《第四條款》評估報告都指出，雖然通脹預期會喺2027年返去央行嗰2%目標，但經濟增長嘅下行風險唔細 。

東京而家做緊嘅嘢，只係醫緊個病徵——貨幣貶值——而唔係去搞掂個病根。市場都已經睇通曬，「市場對於單方面干預成效嘅懷疑正在加劇」。日圓喺咁短時間內就碌返去干預前嘅水平，顯示出交易員已經唔覺得160係一條「紅線」，頂多只係一個「減速丘」，慢一慢又可以繼續去。

之後會點？

日本嘅日圓保衛戰，選項正喺度快速收窄。

破紀錄嗰11.73萬億日圓掟咗落海，只係買返嚟一個極短暫嘅喘息空間。片山大臣嘅口頭警告，威力已經見底。IMF嘅限制，唔理係咪好似三村所講「並無約束力」，都會令到將來每一次出手都要孭住更大嘅聲譽風險。而最重要嘅，係華盛頓嗰張沉默嘅黃牌，一直高高掛喺度，主宰住每一個決定。

下一個引爆點，好大機會係日圓再次決斷咁跌穿160關口嘅時候——到時東京就要決定，使唔使拎淨低嗰啲干預預算出嚟，去換取另一次「曇花一現」嘅戰果。

乜都唔做，等於跪低認輸。但要再做嘢，就要有華盛頓嘅政治支持，同埋一個可以令到干預行動唔會白費嘅可信方案。睇返目前，東京兩樣都冇。