摩通資產管理：美元強勢不再 長期貶值路漫漫

褪色嘅「美國例外論」。 美國經濟「一支獨秀」嘅講法已經冇咁響。摩通研究部明確提到「美國例外論正在褪色」係一個驅動因素，仲指出新興市場貨幣處於一個有望跑贏嘅位置 。2025年上半年，美元指數（DXY）跌咗10.7%，係超過50年嚟最差嘅開局表現 。值得留意嘅係，呢輪跌勢發生嘅時候，聯儲局按兵不動，反而係其他發達國家央行喺度減息——呢個現象證明，而家嘅主導力量係美國經濟增長放緩、財赤攀升同全球資本流向嘅轉變，而唔再係息差 。

一個正式量化嘅睇淡倉位。 由 Meera Chandan 同 Arindam Sandilya 領導嘅摩通外匯團隊，早喺2025年3月就第一次確立咗睇淡美元嘅立場，並且一直維持到而家 。踏入2026年，Chandan 形容佢哋嘅睇法係「整體睇淡，不過幅度細過2025年，而且冇咁一面倒」。摩通嘅《2026年長期資本市場假設》報告預測，去到2038年，美元兌歐元嘅公平值係1.26，兌英鎊係1.48，意味住每年平均會貶值大約0.6% 。

長期財赤同「慢慢破產」嘅分析框架

支持呢個睇淡前景嘅財政畫面，用「嚴峻但有秩序」嚟形容就最貼切。按照現有政策，聯邦赤字預計未來十年都會維持喺GDP嘅7%至8%水平 。如果冇乜重大嘅立法改變，公眾持有嘅債務對GDP比率，預計會衝破120% 。

摩根大通行政總裁 Jamie Dimon 多次公開表達憂慮，將呢個議題提升到超越一般學術預測嘅層次。佢喺2025年年中警告話：「債券市場將會好難捱。我唔知係六個月之後定係六年之後嘅事」，提醒大家一旦投資者完全消化咗債務攀升嘅影響，息率可能會急升，市場會受到衝擊 。

不過，摩通嘅基本預測並唔係一場危機。摩通私人銀行承認，美元嘅儲備貨幣地位依然穩固，背後有深厚嘅信任同一個真正缺乏替代品嘅現實支撐住 。Patrick Thomson 都強調同一點：「美國國債嘅霸權地位仲係穩如泰山」。喺摩通嘅分析框架入面，風險在於「逐漸被侵蝕」，而唔係一夜變天。

聯儲局政策同息差格局嘅轉變

聯儲局嘅政策姿態，係成個故事嘅關鍵一環。摩通嘅《2026年市場展望》特別提到，聯儲局「繼續對勞動力市場嘅疲軟跡象好緊張」，呢個係支持美元走弱嘅一個重要支柱 。隨著央行開始放水——或者至少釋放出願意放水嘅訊號——過往支撐美元兌其他主要貨幣嘅息差優勢就會收窄。摩通預計，未來幾年各貨幣對嘅短期收益率會趨向一致，佢哋嘅資產管理部門認為，呢個環境會令到長線投資者做策略性外匯對沖，變得越嚟越有吸引力 。

貿易緊張同地緣政治變局

呢個睇淡觀點亦都反映緊全球格局嘅轉變。美國開徵嘅全面關稅，有可能會減少外國對美國資產嘅需求，加劇美元嘅跌勢 。另一邊廂，歐洲嘅財政擴張——特別係德國轉向加大財政支持——創造咗另一個增長故事，成為睇好歐元兌美元走勢嘅基礎 。喺摩通嘅分析入面，貿易摩擦會直接打擊外國投資者對美債嘅胃納，而呢個需求歷史上正正係美元需求嘅核心來源 。

係一場「重置」，而唔係崩潰

摩通資產管理嘅觀點，同市場上一啲更危言聳聽嘅講法，最大分別在於個定位。佢哋明確咁講，唔認為呢個係美元嘅崩潰或者瓦解 。摩通私人銀行喺2025年年中嘅展望報告咁樣形容：美元長年累積落嚟嘅高估值開始鬆綁，中期嚟講兌主要貨幣可能會有10%至20%嘅跌幅，但呢個係一場「重置」。

對投資者嘅啟示，唔係恐慌性拋售，而係有意識咁去做多元化配置。摩通建議，雖然美國依然係一個有價值嘅核心持倉，但喺美元逐步貶值嘅環境下，有意識咁喺唔同地區同貨幣之間做多元化配置，係不可或缺嘅 。

對於全球追蹤呢個地球最強儲備貨幣嘅投資者嚟講，嚟自地球上其中一間最大資產管理公司嘅訊息好清楚：美元喺未來十年嘅軌跡係指向下方——慢慢咁嚟，由一個依然強勢嘅位置出發，但方向始終係向下。