Coinbase 的 ETH 金庫，支持 Pollak 的說法，但未能證實所有「沽貨」指控

Jesse Pollak 的說法，最穩陣應該理解為針對已披露的公司自有 ETH 金庫，而唔係所有同 Coinbase 有關的鏈上錢包。

Coinbase 截至 2026 年 6 月 30 日披露，持有約 15 萬枚 ETH 作投資，另外有一批 ETH 係作營運用途。呢個數字為 Pollak 所講的規模提供咗清晰依據；但要留意，監管文件只係資產負債表的「快照」，唔係逐筆交易紀錄。因此，它未能證明 Base 賺到的每一枚 ETH 都被保留、出售、兌換成 Bitcoin，或者轉往某一個特定交易場所。

「非 DAT 持有人」到底係咩意思？

DAT 即 digital-asset treasury，通常指以累積加密資產作為核心策略的公司。Pollak 將呢類數碼資產金庫公司排除在比較之外，換句話講，他比較的是其他一般企業披露的公司自有 ETH 金庫。

喺呢個較窄的定義之下，Coinbase 披露的 150,279 枚 ETH，確實令 Pollak 的講法有相當實質的數據基礎。多篇報道形容，Coinbase 的持倉遠高於其他非 DAT 機構；Pollak 亦表示，公司多年來一直持有大約 15 萬枚 ETH。

但呢個講法唔等於 Coinbase 係所有類型之中最大的 ETH 持有人。交易所錢包亦會存放客戶資產，呢啲 ETH 唔應該當成 Coinbase 自己的公司金庫。部分鏈上估算顯示有數百萬枚 ETH 同 Coinbase 錢包有關，主要反映的是代客託管，而唔係 Coinbase 自己擁有的資產。

2026 年 6 月 30 日，Coinbase 究竟有幾多 ETH？

Coinbase 2026 年第二季披露，將公司持有的 ETH 分成兩個經濟性質唔同的類別：

• **作投資持有：**150,279 枚 ETH，公允價值為 2.357 億美元，成本基礎為 3.406 億美元。
• **作營運持有：**10,480 枚 ETH，主要用於業務及營運，並唔應直接視為公司對 Ether 價格的長線押注。

兩者之間的分別好重要。投資類別係目前最接近公開披露的 Coinbase 公司 ETH 金庫數字；營運類別雖然同樣出現喺公司資產負債表，但用途唔一定係長線持有或方向性投資。

同 2025 年底相比，持倉變化有幾大？

截至 2025 年底，Coinbase 持有 151,175 枚 ETH 作投資；到 2026 年 6 月 30 日，數字變成 150,279 枚，即減少 896 枚，跌幅約 0.6%。

同期，根據 Coinbase 投資組合披露整理的報道，公司 Bitcoin 投資持倉由 15,389 枚 BTC 增至 17,311 枚 BTC，增加 1,922 枚；投資 ETH 則輕微下跌。呢個組合變化，正正成為外界質疑 Coinbase「偏向 Bitcoin、減少 Ether」的數據基礎。

不過，數字最多只支持一個較有限的結論：Coinbase 披露的 ETH 投資持倉略為減少，而 Bitcoin 持倉增加。它唔能夠證明 Coinbase 全面放棄 ETH，更加唔能夠證明新增 Bitcoin 直接來自出售 Base 產生的 ETH。

數據點樣回應 Base 測序器收入爭議？

批評者根據 Coinbase 投資組合的變化推測，公司可能出售 Base 測序器收入所得的 ETH，再用所得資金買入 Bitcoin。呢個講法係由公開財務披露推導出來的推論，而唔係特定交易的直接證據。

另一方面，一間公司仍然持有 150,279 枚 ETH 作投資，至少同最極端的「Coinbase 正在拋售所有 ETH」敘事有衝突。公司並無退出自己的企業 ETH 持倉。

但單靠期末結餘，仍然回答唔到另一條更具體的問題：Base 收到的某一批 ETH 最後去了邊？公開數據無法分辨它們係：

• 留喺公司金庫；
• 出售以支付開支或投資其他資產；
• 兌換成 Bitcoin；
• 用於質押或其他營運；或者
• 轉作客戶服務、場外交易及流動性管理用途。

呢個「來源及去向不明」正是整場爭論的核心限制。持倉的淨變化，唔足以追蹤每一枚 ETH 的來歷或最終目的地。

解除質押及轉入 Prime，唔代表一定清倉

解除質押活動，或者將資產轉入 Coinbase Prime，本身都唔係出售證據。呢類轉移可能涉及金庫再平衡、質押管理、機構或場外交易安排、流動性管理，亦有可能係出售。

如果冇錢包歸屬資料、交易紀錄，或者 Coinbase 公開披露某次轉移的具體用途，現有證據就未能判斷真正原因。

同一道理，解讀交易所錢包活動時亦要留神。Coinbase 一方面管理公司自有投資組合，另一方面亦經營龐大的託管業務。客戶、機構、質押用戶及 ETF 相關帳戶的 ETH，唔等同於 Coinbase 自己擁有的 ETH。Coinbase 曾表示，自己為美國 Bitcoin 及 Ether ETF 資產中超過 80% 提供託管服務，正好反映其託管規模同公司金庫之間的差別。

Pollak 對 Coinbase 角色的更大辯護

Pollak 的回應唔只係講 Coinbase 有幾多 ETH。他亦將 Coinbase 描述為 Ethereum 的積極參與者及客戶，而唔係單純從網絡抽取價值的公司。

相關報道提到，Pollak 強調 Coinbase 透過 Base 成為 Ethereum 生態的重要使用者，並參與 EVM 及 Ethereum 路線圖的發展。較早期資料亦記錄他支持 EIP-4844 等 Ethereum 擴容工作；EIP-4844 的其中一個目標係降低 Layer 2 網絡的成本。

他同時呼籲 Ethereum 社群唔好對客戶及用戶作道德審判，包括參與交易、DeFi 及 memecoin 的人。呢個係關於生態應該點樣對待商業參與者的立場，並唔係 Coinbase 從未出售 ETH，或者 Base 收到的每一筆 ETH 都一定留喺公司資產負債表上的證據。

Jason Chaskin 的相關辯護亦採取類似角度：Coinbase 同時係 ETH 持有人、Base 營運者、Ethereum 的客戶、託管商，以及連接用戶和資產進入市場的入口。呢啲角色顯示 Coinbase 同 Ethereum 有廣泛而深入的關係，但仍然唔能取代一套透明的政策，去交代公司如何處理測序器收入。

最合理的結論：支持規模，不足以證明每筆交易

Pollak 的說法有一個可信但較窄的基礎：Coinbase 披露約 15 萬枚 ETH 作投資持有，而且由 2025 年 12 月 31 日至 2026 年 6 月 30 日，相關持倉幾乎冇大幅變動。公司另外披露 10,480 枚 ETH 作營運用途，同時上半年 Bitcoin 投資持倉有所增加。

所以，公開資料支持以下三點：

1. Coinbase 仍然係 dedicated DAT 以外，少數已公開披露而且規模相當大的企業 ETH 持有人之一。
2. 公司文件削弱「Coinbase 已經大舉出售或放棄 ETH 金庫」的說法。
3. 公司文件未能證明特定 Base 測序器收入、解除質押 ETH，或者轉入 Coinbase Prime 的 ETH 最後係出售、再平衡、場外交易安排，抑或其他用途。

換句話講，較準確的理解唔係「Coinbase 已經賣晒 ETH」，亦唔係「Coinbase 從來唔會賣 ETH」。公開紀錄清楚交代了公司自有 ETH 持倉的規模及延續性，但個別歷史交易的具體目的，仍然未有足夠資料下定論。