SoftBank據報正尋求再借100億美元，並以其持有的OpenAI權益作抵押。這筆貸款擬為兩年期，利息約為SOFR加275個基點，由瑞穗銀行（Mizuho Bank）擔任授權牽頭安排行及簿記行。不過交易仍在磋商階段，現階段應視為可能的再融資工具，而不是已經完成的融資。1

這筆貸款是SoftBank處理400億美元無抵押過渡貸款的一部分。該筆過渡貸款用於支持SoftBank追加投資OpenAI及一般企業用途，並將於2027年3月到期。34

第二筆貸款有咩作用？

簡單講，SoftBank是想將部分短期過渡融資，轉成另一筆有OpenAI權益作抵押、期限較清晰的兩年期貸款。這樣做可以爭取更多時間履行對OpenAI的資金承諾，也可減少在2027年3月一次過償還或重新融資的金額。

報道所指的定價約為SOFR加275個基點。SOFR是美國常用的隔夜融資基準利率，換言之，這是一筆浮息貸款，實際利息成本會隨基準利率變化。最終息差、抵押品安排、財務契約以及參與銀行名單，仍可能在交易落實前改變。1

兩筆貸款相隔僅22日，反映咩？

SoftBank在8月6日剛完成首筆100億美元、以OpenAI權益作抵押的保證金貸款。該筆貸款同樣為兩年期，牽頭銀行包括高盛、摩根大通、瑞穗證券美國、Apollo Global Funding及三井住友銀行。2

據報第二筆貸款的招標邀請，距離首筆貸款完成只有22日。如此密集的融資安排，反映SoftBank為應付AI投資承諾而面對相當大的資金需求。報道指，公司截至10月對OpenAI的預計累計投資接近650億美元。1

但問題是，SoftBank正一再以同一間私人公司作為融資相關資產。這種做法可以提供短期現金，卻未必能真正消除風險；相反，抵押品集中及估值風險可能進一步疊加。

SoftBank不只靠一筆貸款「拆彈」

第二筆貸款只是SoftBank可能採用的其中一個還款資金來源。公司亦正與投資銀行商討發行規模約100億至200億美元的國際債券，用於再融資與OpenAI相關的債務。債券可能以美元或歐元計價，但發行規模、時間及結構仍未敲定。919

此外，報道指SoftBank計劃在日本發行創紀錄、總額達1萬億日圓的個人投資者債券。23如果抵押貸款、海外債券和日本零售債券均能落實，SoftBank便可建立多個融資渠道，不必單靠一種工具取代400億美元過渡貸款。

分散資金來源，或有助公司應付2027年3月的到期壓力。然而，這些安排本身並未回答最核心的問題：當抵押品是估值高度集中的私人公司權益時，銀行和債券投資者到底願意借出幾多錢？

點解銀行對OpenAI抵押品咁審慎？

OpenAI並非上市公司，股份沒有持續公開報價，亦不像上市股票般可以即時在市場出售。早前SoftBank籌組OpenAI抵押保證金貸款時，據報曾因貸款人難以為私人公司股權定價而陷入停滯。其後，SoftBank據報提出公司擔保：如果OpenAI抵押品不足，貸款人仍可向SoftBank追討。18

這個安排等於將部分風險重新放回SoftBank身上。如果貸款人認定的OpenAI股份價值下跌，公司可能要補充現金抵押品，或者按照首筆貸款據報包含的條款提早還款。5

因此，SoftBank可能面對一種流動性錯配：抵押品價值受壓之際，貸款契約卻可能同時要求公司拿出更多現金。日後若OpenAI上市，股份會有更透明、亦更容易交易的市場價格；但在此之前，貸款人只能依靠私人融資輪估值、折讓幅度、合約保障，以及SoftBank本身的信貸能力作判斷。

BB+評級是另一個壓力點

SoftBank的長期發行人信貸評級據報為BB+，屬於低於投資級別。標普在SoftBank加碼投資OpenAI後，曾將其評級展望調低至負面，理由包括集團資產流動性、投資組合質素及財務能力可能惡化。27

其後報道指，標普將展望調回穩定，但維持BB+評級。因此，不能將整段期間的展望一概描述為負面。2829持續值得關注的，仍然是SoftBank低於投資級別的評級，以及其資產負債表對大型科技股權的高度集中，而不只是某一個時點的展望升跌。

BB+評級可能令SoftBank的再融資成本更高，亦可能縮窄願意放貸的銀行及認購債券的投資者範圍。這一點尤其重要，因為SoftBank要在繼續投資OpenAI、處理其他資產抵押借貸的同時，為一筆規模龐大的過渡貸款安排再融資。

接下來要睇咩？

市場最關注的幾個時間點，包括第二筆100億美元貸款會否正式簽署、100億至200億美元國際債券能否成功推出，以及投資者最終要求SoftBank支付甚麼條件。最終息率和財務契約，將直接反映貸款人如何看待私人OpenAI股權的風險。

所以，SoftBank的部署不只是一筆新貸款，而是嘗試將保證金融資、公司債、零售債務及潛在資產變現，層層疊加到公司其中一項最大的私人公司投資之上。這套策略或可延長債務期限、分散資金來源，但仍然繞不過同一個核心不確定性：OpenAI股份在紙面上可能十分值錢，當債權人需要保障時，卻未必容易定價，更未必可以迅速出售。

SoftBank據報正尋求再借100億美元，並以其持有的OpenAI權益作抵押。這筆貸款擬為兩年期，利息約為SOFR加275個基點，由瑞穗銀行（Mizuho Bank）擔任授權牽頭安排行及簿記行。不過交易仍在磋商階段，現階段應視為可能的再融資工具，而不是已經完成的融資。1

這筆貸款是SoftBank處理400億美元無抵押過渡貸款的一部分。該筆過渡貸款用於支持SoftBank追加投資OpenAI及一般企業用途，並將於2027年3月到期。34

第二筆貸款有咩作用？

簡單講，SoftBank是想將部分短期過渡融資，轉成另一筆有OpenAI權益作抵押、期限較清晰的兩年期貸款。這樣做可以爭取更多時間履行對OpenAI的資金承諾，也可減少在2027年3月一次過償還或重新融資的金額。

報道所指的定價約為SOFR加275個基點。SOFR是美國常用的隔夜融資基準利率，換言之，這是一筆浮息貸款，實際利息成本會隨基準利率變化。最終息差、抵押品安排、財務契約以及參與銀行名單，仍可能在交易落實前改變。1

兩筆貸款相隔僅22日，反映咩？

SoftBank在8月6日剛完成首筆100億美元、以OpenAI權益作抵押的保證金貸款。該筆貸款同樣為兩年期，牽頭銀行包括高盛、摩根大通、瑞穗證券美國、Apollo Global Funding及三井住友銀行。2

據報第二筆貸款的招標邀請，距離首筆貸款完成只有22日。如此密集的融資安排，反映SoftBank為應付AI投資承諾而面對相當大的資金需求。報道指，公司截至10月對OpenAI的預計累計投資接近650億美元。1

但問題是，SoftBank正一再以同一間私人公司作為融資相關資產。這種做法可以提供短期現金，卻未必能真正消除風險；相反，抵押品集中及估值風險可能進一步疊加。

SoftBank不只靠一筆貸款「拆彈」

第二筆貸款只是SoftBank可能採用的其中一個還款資金來源。公司亦正與投資銀行商討發行規模約100億至200億美元的國際債券，用於再融資與OpenAI相關的債務。債券可能以美元或歐元計價，但發行規模、時間及結構仍未敲定。919

此外，報道指SoftBank計劃在日本發行創紀錄、總額達1萬億日圓的個人投資者債券。23如果抵押貸款、海外債券和日本零售債券均能落實，SoftBank便可建立多個融資渠道，不必單靠一種工具取代400億美元過渡貸款。

分散資金來源，或有助公司應付2027年3月的到期壓力。然而，這些安排本身並未回答最核心的問題：當抵押品是估值高度集中的私人公司權益時，銀行和債券投資者到底願意借出幾多錢？

點解銀行對OpenAI抵押品咁審慎？

OpenAI並非上市公司，股份沒有持續公開報價，亦不像上市股票般可以即時在市場出售。早前SoftBank籌組OpenAI抵押保證金貸款時，據報曾因貸款人難以為私人公司股權定價而陷入停滯。其後，SoftBank據報提出公司擔保：如果OpenAI抵押品不足，貸款人仍可向SoftBank追討。18

這個安排等於將部分風險重新放回SoftBank身上。如果貸款人認定的OpenAI股份價值下跌，公司可能要補充現金抵押品，或者按照首筆貸款據報包含的條款提早還款。5

因此，SoftBank可能面對一種流動性錯配：抵押品價值受壓之際，貸款契約卻可能同時要求公司拿出更多現金。日後若OpenAI上市，股份會有更透明、亦更容易交易的市場價格；但在此之前，貸款人只能依靠私人融資輪估值、折讓幅度、合約保障，以及SoftBank本身的信貸能力作判斷。

BB+評級是另一個壓力點

SoftBank的長期發行人信貸評級據報為BB+，屬於低於投資級別。標普在SoftBank加碼投資OpenAI後，曾將其評級展望調低至負面，理由包括集團資產流動性、投資組合質素及財務能力可能惡化。27

其後報道指，標普將展望調回穩定，但維持BB+評級。因此，不能將整段期間的展望一概描述為負面。2829持續值得關注的，仍然是SoftBank低於投資級別的評級，以及其資產負債表對大型科技股權的高度集中，而不只是某一個時點的展望升跌。

BB+評級可能令SoftBank的再融資成本更高，亦可能縮窄願意放貸的銀行及認購債券的投資者範圍。這一點尤其重要，因為SoftBank要在繼續投資OpenAI、處理其他資產抵押借貸的同時，為一筆規模龐大的過渡貸款安排再融資。

接下來要睇咩？

市場最關注的幾個時間點，包括第二筆100億美元貸款會否正式簽署、100億至200億美元國際債券能否成功推出，以及投資者最終要求SoftBank支付甚麼條件。最終息率和財務契約，將直接反映貸款人如何看待私人OpenAI股權的風險。

所以，SoftBank的部署不只是一筆新貸款，而是嘗試將保證金融資、公司債、零售債務及潛在資產變現，層層疊加到公司其中一項最大的私人公司投資之上。這套策略或可延長債務期限、分散資金來源，但仍然繞不過同一個核心不確定性：OpenAI股份在紙面上可能十分值錢，當債權人需要保障時，卻未必容易定價，更未必可以迅速出售。