Ripple Prime 推出 Delta One：Total Return Swap 點樣令機構毋須持有資產都可取得回報？

Ripple Prime 已正式推出 Delta One 業務，目標客戶包括對沖基金、資產管理公司及其他金融機構。服務目前已經啟用，讓客戶就美國上市股票、股票指數及數碼資產進行總回報掉期（Total Return Swap，TRS），毋須直接買入或託管相關資產，便可以取得其經濟表現。新服務亦把股票衍生工具加入 Ripple Prime 原有的主要經紀、清算及融資平台。 45

對機構投資者而言，今次推出的重點並非提供另一個散戶股票交易平台，而是嘗試將傳統市場與數碼資產市場的交易、融資及抵押品管理，放入同一個機構關係之內。

Delta One 究竟提供甚麼？

「Delta One」通常指一類旨在追蹤某項資產經濟回報的交易及融資服務，客戶對資產價格變動的敏感度接近一比一，但不一定需要承擔直接持有該資產的法律及操作安排。

Ripple Prime 的新服務涵蓋與美國上市股票、股票指數及數碼資產掛鈎的總回報掉期，並針對不同投資期限、風險授權及報告要求的機構客戶。 45

當中最關鍵的分別，是「經濟敞口」與「法律所有權」並不相同。客戶不是直接買入股票、指數成分股組合或數碼資產，而是與交易對手簽訂一份參考相關資產回報的合約。一般而言，客戶需要按照掉期條款支付融資成本及提供抵押品；合約結算時，客戶所得的收益或需要承擔的虧損，會取決於參考資產的表現，以及合約訂明的估值、融資和結算安排。

這種結構可讓機構較靈活地調整市場敞口、管理資產負債表使用量，或將不同市場的投資放在同一個融資架構內。不過，合成敞口並不代表風險消失。客戶仍可能面對融資費用、追繳保證金、估值爭議，以及掉期交易對手的信用風險。現有資料亦未有公開每一類掉期的完整條款書，因此實際條件仍要視乎個別合約。

Total Return Swap 如何做到「毋須持有都可取得回報」？

總回報掉期將資產的經濟回報，與資產本身的所有權分開處理。

簡單來說，一間機構可以在一段協定期間內，取得某隻股票或某個指數的價格升跌及相關總回報，同時向交易對手支付融資利率及提交抵押品。機構本身未必需要在自己的託管戶口持有相關證券或數碼資產。

對客戶而言，潛在好處包括：

• 合成投資渠道： 不用直接買入或託管相關資產，也可以建立市場敞口。
• 融資安排較靈活： 倉位以衍生工具加融資關係構成，而不是單純的現貨買入。
• 整合多元資產： 符合資格的倉位可以與其他資產類別的敞口一併評估。
• 減少營運分散： 清算、融資及相關主要經紀服務，可透過同一個機構關係處理。

代價是，客戶由直接持有資產，轉為依賴合約上的回報。因此，融資條件、抵押品要求、流動性、強制平倉安排、合約終止條款，以及交易對手的信貸質素，都會成為風險分析的核心。

跨資產、全天候跨保證金有何作用？

Ripple Prime 表示，平台可為符合資格的倉位提供全天候跨保證金安排，涵蓋股票、外匯、衍生工具、固定收益及數碼資產。 56

跨保證金的概念，是將相關倉位放在一起評估抵押品要求，而不是把每一類資產分開，交由不同經紀商各自提供保證金。理論上，如果投資組合內有部分風險互相抵銷，所需的總抵押品可能低於同一批倉位分散在幾個互不相連平台的情況。

但這只是潛在效率，並非保證一定可以減少保證金。實際結果會取決於可接受的資產及倉位、司法管轄區、折扣率、流動性假設、集中度上限，以及 Ripple Prime 採用的風險模型和資格要求。

「全天候」安排對數碼資產尤其重要，因為相關市場並不像傳統股票市場般有固定交易時段。Ripple Prime 亦正嘗試把數碼資產活動接駁到機構較熟悉的傳統金融工作流程。公司較早前宣布支援 Hyperliquid，並與 EDX Markets 合作，以擴大機構接觸數碼資產流動性的渠道。 2431

單一交易對手模式，便利與風險並存

Delta One 並不是一個獨立的股票交易場所，而是 Ripple Prime 原有服務的延伸。Ripple Prime 現時的服務涵蓋外匯、數碼資產、衍生工具及固定收益市場的清算、主要經紀及融資。 2229

加入美國股票衍生工具後，機構可以嘗試透過同一個主要經紀關係，管理更多跨資產敞口。其吸引力不只在於金融交易本身，也包括營運上的整合，例如客戶接入、抵押品管理、報告及融資安排，理論上都可以減少在多個傳統市場及加密貨幣服務商之間來回處理。

不過，方便亦代表依賴集中於同一間服務提供者。單一交易對手或可減少平台碎片化，但亦令對方的信用實力、風險控制、法律文件及營運韌性變得更加重要。Ripple Prime 在公布中將自己定位為清算及融資服務提供者，而不是附屬的做市或自營交易部門；公司認為這種架構有助減少潛在利益衝突。 5

超過 10 億美元資本，融資背景成為推出時的另一焦點

Ripple Prime 表示，Delta One 業務推出時具備超過 10 億美元監管淨資本。 24

此外，Ripple Prime 於 2026 年 8 月 18 日完成一項規模增加至 2.75 億美元的高級無抵押票據私募。Ripple 表示，集資所得將用作受規管實體內的營運資金及一般企業用途。 17

有關發行的報道指，票據獲 KBRA 評為 BBB 級，Piper Sandler 擔任主要配售代理。 10 Ripple Prime 早前亦取得一項 2 億美元債務融資，資金來自 Neuberger Specialty Finance 管理的基金，用於支持其多元資產主要經紀平台擴展。 18

這些資本及融資安排，可為 Delta One 的推出提供背景，但並不等於保證交易表現或客戶回報。機構評估服務時，仍需將監管資本、可用融資能力，以及每一份掉期合約的具體條款分開考慮。

從 Hidden Road 到 Ripple Prime：平台現時有幾大？

Ripple Prime 源自 Ripple 以 12.5 億美元收購多元資產主要經紀商 Hidden Road 的交易。Ripple 於 2025 年完成收購，其後以 Ripple Prime 名義營運相關業務。 2738

Ripple 表示，平台每年清算額超過 3 萬億美元，服務超過 300 名機構客戶。這些是公司公布的營運數據；就本文檢視的資料而言，並非由獨立機構審計的表現指標。 3040

因此，Delta One 的意義在於延續 Ripple 建立跨越傳統金融及數碼資產市場機構基礎設施的方向。它不只是讓機構多一個方法買股票，而是將合成股票敞口加入更廣泛的清算、融資及抵押品網絡之中。

機構投資者應該點樣理解今次推出？

Ripple Prime 的 Delta One，讓機構透過單一多元資產主要經紀商，接觸與美國上市股票、指數及數碼資產掛鈎的總回報掉期。其主打優勢是整合：合成敞口、融資、清算及符合資格的跨保證金安排，可以放在同一個交易對手關係內，而不必完全分散在傳統金融及加密貨幣服務商之間。

但模式的限制同樣重要。客戶除了要承擔參考資產本身的市場風險，亦要面對融資、抵押品、流動性、估值及交易對手風險。Ripple Prime 的資本基礎及近期融資，有助支持平台擴展，但機構在把這項服務視為現有主要經紀關係的替代方案前，仍需要詳細審閱掉期文件、保證金計算方法、法律保障及營運安排。