Lightelligence 由「用光計算」轉向「用光連接」：光子技術能否成為 AI 基建？

Lightelligence 的故事，與其話係「用光取代 GPU」，不如話係尋找光子技術在 AI 數據中心較快落地的位置。

公司最初主打光電混合計算，嘗試用光子處理 AI 運算；其後逐步將商業重心轉向光互連，即用光訊號連接晶片、伺服器及大型 GPU 集群。呢個轉向令產品有機會更容易接入現有架構，但目前證據仍顯示，Lightelligence 是一間正處於商業化階段、技術含量高但資金消耗龐大的硬科技公司，尚未成為已證明能自我造血的 AI 基礎設施平台。

由「用光計算」轉向「用光連接」

Lightelligence 以光電混合計算起家，結合光子學同電子學兩種技術。現時產品主要分為兩條線：一是光計算，用光子進行數據處理；二是光互連，用光訊號連接同一部伺服器內、或同一個集群內不同伺服器的計算裝置。2139

公司於 2024 年首次將光互連業務商業化。到 2025 年，光互連已經佔總收入 79.2%，成為實際上最重要的收入來源。2211

呢個策略轉變相當務實。光互連可以在不完全改動現有 GPU 中心架構的情況下逐步導入，針對的是 AI 集群愈來愈嚴重的數據傳輸、頻寬、延遲及功耗問題。相反，一張光計算加速卡除咗要證明運算效能，仲要處理軟件兼容、支援工作負載、可靠性、封裝、主機整合，以及客戶改用新計算堆疊的成本。

換句話講，Lightelligence 不一定要先說服客戶「光可以取代電子計算」，而係先說服客戶「光可以令現有 AI 系統傳數據更有效率」。對硬件初創公司嚟講，後者通常係較近的商業入口。

技術進展唔等於基建商業化成功

光計算並冇被公司完全放棄。Lightelligence 於 2025 年推出 PACE 2 光電計算加速卡，整合超過 40,000 個光子器件，支援 128×128 矩陣；公司亦在《Nature》發表相關 PACE 研究。22

公司同時聯合推出 LightSphere X。根據其里程碑資料，LightSphere X 被形容為分佈式光互連及光交換 GPU 超級節點方案。22 呢啲成果反映公司已經有一定工程能力，並非停留在純學術概念或實驗室示範。

但對數據中心客戶嚟講，一項技術上令人印象深刻的加速器，並唔等於一套可以大規模部署的基礎設施。買家仲要考慮供應是否穩定、封裝能否通過驗證、長期散熱及現場可靠性、介面標準、軟件支援、維修便利程度，以及大規模運行時的總擁有成本。

AI 基建的勝負，往往唔係睇一次原型展示有幾亮眼，而係睇產品能否變成日常運作中「唔使特別照顧」的一部分。

收入增長，但虧損仍然係核心疑問

Lightelligence 收入由 2023 年的人民幣 3,820 萬元，增加至 2024 年的人民幣 6,020 萬元，再增至 2025 年的人民幣 1.064 億元；期間複合年增長率為 66.9%。3236

增長速度唔算冇意義，但絕對收入規模相對於半導體商業化所需的研發、製造驗證及供應鏈投入，仍然偏細。公司 2023、2024 及 2025 年分別錄得淨虧損人民幣 4.135 億元、7.353 億元及 13.424 億元。公司文件亦表示，往績記錄期內經營活動現金流為負，未來一段時間可能繼續錄得虧損。3432

呢個分別非常關鍵：收入上升，只能證明客戶開始購買產品或方案；並唔代表每一次部署都能帶來足夠毛利及現金，去支付存貨、製造認證、封裝、測試，以及持續的研發開支。

2025 年研發開支達人民幣 4.790 億元。34 以當年收入計，研發投入遠高於收入，說明公司仍然係用資本換取產品成熟度同市場位置，而唔係靠現有業務自我循環。

香港 IPO 爆升，證明咗乜？

Lightelligence 於 2026 年 4 月在香港上市，集資約 25 億港元；扣除上市開支後，所得款項淨額約 23.8 億港元。股份首日收市較招股價高 384%。17

呢個表現清楚反映市場對光子技術參與 AI 基建建設有強烈興趣，亦為公司提供資金投入研發、產品開發及商業化。1134

但首日股價大升，主要係融資能力及市場情緒的證據，唔係重複訂單、製造規模化或單位經濟已經成立的證據。上市之後真正值得追蹤的，應該係客戶數目有冇擴大、部署量有冇增加、毛利率能否穩定、應收賬款能否加快收回，以及經營現金流有冇改善。

四項不能忽視的財務及營運風險

客戶集中度過高

2025 年，Lightelligence 最大客戶佔公司收入 40.6%，前五大客戶合計佔 78.9%。36

對仍在早期部署階段的基建技術嚟講，客戶集中並非罕見；但集中度太高，就代表收入、產品要求、議價能力、採購時間表及付款行為，都容易受少數客戶影響。

真正穩健的平台，應該逐步擴大客戶基礎，並在不同客戶及不同部署周期中取得重複採購，而唔係依賴少數大型項目支撐收入。

應收賬款及現金轉化

有關公司 IPO 的報道提到應收賬款回收較慢，並將其與客戶集中及毛利率問題並列為風險。5

對一間經營現金流為負的公司嚟講，呢點特別重要。賬面上確認咗收入，唔代表現金已經及時到賬；如果客戶驗收周期較長，公司的資金就可能被壓在存貨、生產、封裝認證及研發之中。

要判斷商業化係咪開始成熟，關鍵係收款時間會否隨部署標準化而縮短，抑或每個項目仍然要經過高度客製化的驗收流程，繼續佔用營運資金。

毛利率及製造複雜度

光互連產品最終唔可以只靠光學效能競爭，仲要同時做到交付成本合理、可靠性高、良率穩定及供應充足。有報道指出公司面對毛利率下跌壓力。5

矽光子系統亦唔只係一粒光子晶片。晶圓代工流程、激光器、驅動器、先進封裝、測試設備及合資格製造夥伴，全部會影響產品能否按量交付。任何一個環節出現樽頸，都可能限制收入增長，或者令毛利率進一步受壓。

研發資源點樣分配

Lightelligence 同時投資較近期的光互連業務，以及較長期的光計算目標。研發投放有助維持技術差異化，但亦造成明顯取捨：光互連投資太少，可能錯失 AI 基建擴張窗口；過度投入客製化方案，則可能令公司變成依賴項目制硬件工程的供應商。至於太早放棄光計算，又可能削弱公司原本的技術護城河。

決定成敗的是生態，不是另一個原型

Lightelligence 要成為真正的下一代 AI 基礎設施公司，以下五項測試比再推出一個實驗室里程碑更加重要：

1. 互通性： 產品要能夠配合現有 GPU、交換機、伺服器、網絡標準及數據中心運作方式，唔可以要求客戶重新設計整個集群。

2. 可製造性： 公司要證明封裝可靠、良率可接受、零件供應穩定、散熱及現場維修表現合格，而且總擁有成本有競爭力。

3. 可重複部署： 客戶應該會在不同產品世代持續追加採購，而唔係只進行一次性試點，或者購買高度客製化的工程項目。

4. 持續付費的生態： OEM 認證、系統整合商、參考架構、技術支援、升級及擴容周期，先可以將產品變成基礎設施。單一客戶的一次性定制銷售做唔到呢點。

5. 現金經濟改善： 客戶集中度下降、應收賬款加快收回、毛利率穩定或回升，以及經營現金流改善，會比單純技術宣稱更能證明商業模式開始成立。

結論：方向合理，但仍然未到「基建平台」

Lightelligence 將近期香港商業化重心放在光互連，同時保留光計算的長期選項，係一個較有機會落地的策略。PACE 2 及光互連產品進展顯示公司具備一定技術實力，而 IPO 首日表現亦證明市場對相關領域有異常強烈的投資興趣。221

不過，投資及營運判斷仍然只能係有條件的正面。收入雖然增長，但虧損龐大、經營現金流為負，客戶集中、收款速度、毛利率、供應鏈及資源分配等商業化風險仍然實在存在。323436

Lightelligence 能否成為真正的下一代 AI 計算基礎設施公司，取決於佢能否將光子技術優勢，轉化成兼容現有系統、可以重複部署，而且能夠產生現金的產品，並由一批廣泛而持續付費的客戶支持。做到之前，較準確的定位仍然係：一間技術可信、但仍然要證明硬科技可以變成可持續基建經濟的光子公司。