Anthropic IPO懶人包：已交S-1，但$750億集資目標仍未落實

Anthropic已正式踏出上市第一步，但距離真正掛牌，仍然有一段路要行。

這間Claude聊天機械人及人工智能模型開發商表示，已於2026年6月1日向美國證券交易委員會（SEC）機密提交Form S-1註冊聲明草稿。這份文件讓公司在SEC完成審閱後保留上市選項，但不代表IPO一定會完成；上市仍取決於市場環境及其他因素，而發行股數和價格亦尚未確定。

換句話說，Anthropic已經啟動IPO程序，但目前仍未有已定價的發售、確認上市日或最終集資條款。

目前可以確定甚麼？

機密提交S-1，是讓SEC先在非公開階段審閱註冊文件。公司之後可以選擇公開文件並繼續上市，也可以因應市場情況調整時間表，甚至放棄交易。

所以，Anthropic目前確認的是「交了文件」，而不是「IPO交易已經落實」。一旦公開版S-1出爐，投資者才會首次較完整地看到公司的經審核財務報表、股權持有人、風險因素、不同類別股份、集資用途，以及重要商業合約等資料。

何時可能上市？

市場報道指，Anthropic可能在2026年稍後時間上市；部分報道更指公開版S-1最快可於8月底出現，亦有消息把時間指向秋季。不過，公司並未公開承諾任何一個日期。

據CNBC報道，Anthropic亦正為潛在發售安排投資者會面。Morgan Stanley、Goldman Sachs及JPMorgan Chase據報參與交易。 不過，與投資者會面只代表公司及銀行正在準備，並不等同正式路演，更不能保證公司一定會掛牌。

Anthropic在時間上暫時比OpenAI早一步。OpenAI於6月8日表示，自己亦已機密提交美國IPO文件，但沒有披露發售規模或時間。 Anthropic的先手或有助它較早整理SEC審閱及投資者接觸流程，但SEC審查進度和市場狀況，仍可能令兩間公司的時間表生變。

「至少750億美元」集資是真的嗎？

市場消息形容，Anthropic的IPO可能以至少750億美元集資為目標。若這個數字最終成為正式交易條款，交易規模將會落在極不尋常的水平，並可能與SpaceX據報創下的紀錄相提並論。

不過，SpaceX的集資數字本身就有不同計法。MarketWatch指SpaceX在不計超額配股權前集資接近750億美元；另一篇報道則指，連同超額配股後，發售額為862億美元。 因此，Anthropic的750億美元應先視為市場目標或野心，而非已落實的數字；至於能否超越SpaceX，也要看最終採用基本發售額還是包括超額配股的數字作比較。

目前提供的資料並沒有Anthropic公開招股書，確認750億美元集資目標或最終估值。另有報道把Anthropic與近期超過9650億美元的私人市場估值連繫起來，但私人融資估值並不等於IPO估值。

財務增長有幾誇張？

Anthropic向投資者展示的樂觀論述，核心在於收入增長速度非常快。

彭博取得的文件顯示，Anthropic 2026年第二季初步收入超過115億美元，遠高於2025年同期的7.87億美元；文件亦顯示，公司該季錄得正數經調整經營收入。

另外，有報道指Anthropic截至7月底的年化收入跑速超過650億美元。所謂「年化收入跑速」，是把近期一段時間的表現推算成全年數字，並不等同經審核的全年收入，也不是未來業績保證。

這些數據反映，Anthropic正試圖向投資者呈現一個由研究投入，迅速轉向大規模商業銷售的AI公司。不過，公開版S-1仍要回答幾個關鍵問題：增長有多少屬於可持續及經常性收入？收入是否集中於少數大客戶？以及每一美元收入背後，究竟要花多少算力成本？

最大風險：收入升得快，算力成本也可能升得快

正數經調整經營收入，並未完全解決現金流和成本效益問題。路透社報道指，Anthropic預計第二季經營利潤為5.59億美元，並同意每月向SpaceX支付12.5億美元，以取得AI計算容量。

Anthropic另外確認，已與SpaceX建立合作，擴大計算能力，並提高Claude Code及Claude API用戶的使用上限。 有關合約的報道指，交易可能涉及多年、總值數百億美元的承擔，但實際會計處理、取消條款及總責任金額，仍要以相關申報文件為準。

這正是為甚麼投資者不能只看經調整經營利潤。公開版S-1應該會受到密切審視的項目，包括資本開支、購買承擔、基礎設施成本、現金消耗，以及算力投入和收入增長之間的關係。

市場亦流傳Anthropic 2025年淨虧損約420億美元，但現有主要資料並沒有提供確認這個精確數字的原始披露，因此不應把它當成已確立事實。

創辦人可能保留更大投票權

Anthropic據報正考慮設立一類具更高投票權的股份，讓行政總裁Dario Amodei及其他共同創辦人持有。路透社引述The Information報道，相關安排旨在減少外部股東壓力對管理層的影響；報道亦指，Anthropic計劃保留現有非股東受託人機制，讓他們在董事會選舉中繼續擁有選出大部分董事的角色。

不過，這個方案仍未是最終版本。公開招股書需要交代：創辦人股份每股有多少票、哪些人士符合持有資格、股份轉讓有沒有規限、有沒有日落條款，以及雙重股權架構如何與Anthropic的公益公司治理模式配合。

對投資者而言，問題不只是「創辦人有沒有控制權」。雙重股權可以讓管理層在出售股份予公眾後，仍然掌握公司策略方向，但同時會削弱普通股東的投票影響力。最終影響有多大，取決於具體條款，而不是目前流傳的方案本身。

企業客戶和程式編碼，是Anthropic的增長主線

Anthropic的收入增長，據報與企業軟件、API及開發者工具密切相關。第三方分析估算，Claude Code的年化收入跑速已超過25億美元。 另一項估算指，Anthropic佔企業大型語言模型（LLM）API支出的32%，高於OpenAI的25%；但這些市場份額並非公司公布的經審核數據。

這個定位對IPO故事相當重要。企業及API收入可能帶來金額較大的合約，亦較容易融入公司的日常工作流程；但另一方面，企業客戶集中、用量波動和基礎設施成本，亦會成為風險。

投資者預期S-1會交代哪些客戶佔重大收入，以及年化數字究竟是按已簽合約收入、實際用量、訂閱收入，還是按近期銷售表現推算出來。

一宗大交易，足以改寫2026年美國IPO市場？

如果Anthropic最終完成一宗超大型發售，對2026年美國IPO市場的影響可能非常大。

Quartz報道指，截至8月19日，美國公司今年已集資1606億美元，距離2021年的1952億美元紀錄仍有一段距離。 按這個計算，如果Anthropic的交易最終達到報道所指的至少750億美元，單是一宗交易便可能把全年集資額推高至遠超以往紀錄。

但這個推論仍然有前提。不同IPO數據庫對跨市場上市、超額配股及相關股權發行的計算方式可能不同；Anthropic對全年市場的實際影響，還要看最終集資額，以及比較時採用哪一套統計方法。

公開版S-1最值得睇甚麼？

真正決定Anthropic IPO成色的，不是目前最吸睛的傳聞，而是公開版S-1會披露的細節。投資者應留意以下幾點：

• 發售規模： 傳聞中的750億美元目標是否真有其事？當中有多少是公司籌集的新資金，又有多少是現有股東出售股份？
• 估值： Anthropic會尋求甚麼估值範圍？與市場報道的超過9650億美元私人估值相比，溢價還是折讓？
• 收入質素： 115億美元季度收入中，有多少是經常性或已簽約收入？是否集中在少數客戶？
• 盈利能力： 經調整經營收入是否能轉化為按GAAP計算的盈利，以及正數經營現金流？
• 算力承擔： Anthropic對SpaceX及其他基礎設施供應商的總承擔是多少？合約有多大彈性？
• 公司治理： 創辦人股份每股有多少票？現有非股東受託人對董事會選舉保留甚麼權力？
• 集資用途： IPO所得會用於模型訓練、數據中心、收購、償還債務，還是一般企業用途？

現階段最穩妥的結論是：Anthropic已機密進入IPO程序，據報正為一宗可能規模極大的發售接觸投資者；其收入增長故事亦足以令它成為2026年上市市場的焦點，甚至可能比OpenAI更早登場。

但750億美元集資、打破SpaceX紀錄、最終估值及上市日期，目前都仍然是市場報道或預期，而不是已落實的交易條款。真正的答案，要等Anthropic公開S-1之後才會水落石出。