摩根大通：2026 年股票跌市未必係壞消息，盈利先係關鍵

摩根大通由環球股票策略師 Mislav Matejka 帶領的團隊認為，2026 年若大市出現回調，未必應一見跌就急於離場；在特定前提下，反而可以視為吸納股票的機會。核心並非債息、通脹憂慮或地緣政治風險不存在，而是企業盈利及周期數據正在改善，令跌市較可能屬估值調整，而非盈利衰退的先兆。1

核心理據：企業盈利預測向好

摩根大通最重視的是盈利預測修訂的方向。該行指出，企業盈利預測正在改善；當股價下跌、但預期盈利基礎仍然穩固時，市盈率便會下降，股票相對預期盈利變得更便宜。換言之，市場轉弱未必表示熊市由盈利惡化所帶動。1

宏觀數據亦支持這個判斷。團隊提到，美國及歐元區製造業指標接近四年高位，企業盈利環境亦較強。1 另有報道指出，各地每股盈利（EPS）預測修訂已全面轉為正面，而歐元區採購經理指數（PMI）更已連升三個月。2

這些訊號意味經濟動力有機會不再只靠少數大型科技股，而是擴闊至其他板塊。若最終反映為較廣泛的收入增長及穩定利潤率，股市的盈利支持便會更扎實。

債息升，點解未必一定利淡股票？

政府債券孳息率上升通常會令股票承壓：市場用來估算未來現金流的貼現率提高，而且債券的相對吸引力亦會增加。摩根大通並無否認這是估值上的逆風。

不過，Matejka 團隊認為，重點在於債息為何上升。若主要源於經濟活動轉強，而不是市場信心崩潰或通脹失控，較高的名義增長可推動企業銷售及盈利，抵銷部分貼現率上升的影響。2

這當然是有條件的看法，並非說股票對債息免疫。假如債息上升是因為市場預期高通脹將會長期存在、財政壓力加劇，或央行必須大幅收緊貨幣政策，股票的理據便會明顯轉弱。

乜嘢情況會令「趁低買入」失效？

摩根大通的建設性觀點，同時面對幾項清晰風險：

• 通脹預期失錨： 此策略的前提是長期通脹預期保持受控。若預期失錨，央行可能被迫更進取加息或收緊政策，同時打擊估值與經濟增長。
• 油價及地緣政治衝擊： 伊朗衝突引發的油價急升，可能推高通脹、削弱消費者購買力，並增加企業成本。Matejka 仍認為，若基本因素保持韌性，地緣政治新聞觸發的跌市可以用作增加持倉的機會。35
• 聯儲局或歐洲央行進一步收緊： 一旦加息或緊縮政策令利率變成增長衝擊，而非健康經濟活動的反映，風險將上升。
• G7 高公共債務： 七國集團沉重的政府債務，或令長期債息維持高位，市場亦會對財政風險更敏感。
• 盈利預測掉頭： 如果盈利預測明顯轉差，「股價跌咗所以更抵買」這個前提便會被直接推翻。

下一輪業績期，先係真正驗證

即將到來的業績期，是這套策略近期最重要的考驗。盈利預測向上修訂和製造業數據回暖，都屬前瞻訊號；公司實際業績及管理層指引，必須證明盈利改善正在落地。12

跟隨此觀點的投資者，可留意三點：盈利預測有冇維持、企業有冇指出需求正擴闊，以及利率、工資與能源成本對利潤率的壓力是否可控。若多間公司一同下調指引，便很難再把跌市單純解讀為估值調整。

同 2022 年有咩唔同？

摩根大通認為，分別在於利率與基本因素的組合。2022 年，央行快速加息一方面重設股票估值，另一方面經濟增長及企業盈利預期亦同步轉弱。今次的論點剛好相反：債息可能較高，但盈利預測及周期指標都在改善。12

所以，較高債息並不必然與股票表現背道而馳——前提是它反映經濟較強、通脹預期受控，而不是預示政策將把經濟推向衰退。

總結

摩根大通的「趁低吸納」並不是無條件看好，而是一套有前提的策略：若跌市主要由情緒、估值壓力或短暫地緣政治事件造成，同時企業盈利仍持續改善，回調便可能是加倉機會。13

相反，若通脹預期突然失控、油價推動的通脹長期困擾市場、貨幣政策明顯再收緊，或企業盈利預測出現清晰逆轉，投資者便應重新檢視這個判斷。