Hyperliquid 嘅市場壟斷地位更加突顯佢嘅威力。喺 2025 年上半年,佢喺去中心化永續合約交易量嘅市佔率高達 73%,單月交易量最高峰係 5 月嘅 2,700 億美元 。佢仲控制住大約 70% 嘅去中心化永續合約未平倉合約(Open Interest),每日處理約 100 億美元交易量(而整個去中心化衍生品市場總交易量約為 280 億美元)
。現時未平倉合約規模大約係 70 億美元,令 Hyperliquid 成為全球第三或第四大加密貨幣永續合約交易所(按未平倉合約計),可以直接同中心化交易所競爭
。
呢個睇好劇本嘅核心,在於 Hyperliquid 嘅代幣經濟模型(Tokenomics)。協議會將高達 97% 嘅手續費收入,分配去一個叫「自動化援助基金」(Automated Assistance Fund)嘅機制,用嚟喺公開市場回購 HYPE 代幣 。咁樣就建立咗一條直接嘅傳導鏈:平台交易越活躍,手續費收入就越多,回購需求就越大,理論上就可以支撐代幣價格。
呢個機制嘅規模相當驚人。去到 2026 年 1 月,援助基金累計回購咗超過 3,700 萬枚 HYPE 代幣,總價值超過 10 億美元,每月回購金額達到 9,500 萬美元 。而喺 2025 年 11 月,累計回購金額已經達到大約 13 億美元
。更有分析預計,按照當時嘅速度,回購計劃喺唔夠兩年之內,就可以吸乾市場上所有流通嘅 HYPE 代幣
。
呢個就係 Grayscale 框架下嘅「交易所股票式」估值邏輯:如果 Hyperliquid 能夠維持呢個交易量,HYPE 代幣就會類似傳統交易所股票咁,受惠於市場交易活躍度——但佢仲多咗一層協議級嘅回購機制 。
不過,呢個飛輪並唔係保證必贏。事實上,即使有回購,HYPE 喺某啲時期仍然出現淨通脹;而即將到來嘅代幣解鎖事件(包括一次價值 2.56 億美元嘅解鎖),更加對「通縮」呢個講法構成直接挑戰 。如果新發行代幣或者大戶拋售嘅壓力,超過咗需求驅動嘅回購力度,代幣供應動態可以完全壓垮呢個飛輪。
Grayscale 對呢個劇本嘅信心,最大嘅體現就係佢嘅產品管線。2026 年 3 月 20 日,佢哋向美國證券交易委員會(SEC)提交咗 S-1 註冊文件,申請推出一隻追蹤 HYPE 現貨價格嘅 ETF,計劃喺納斯達克交易所上市,交易代碼係 GHYP,初期嘅託管人係 Coinbase Custody 。去到 2026 年 5 月 22 日,佢哋提交咗第三次修訂版 S-1,託管人轉為 Anchorage Digital,並將鏈上質押收益納入 ETF 結構
。
呢次申請意義重大,係 Grayscale 首次進軍 DeFi 基礎設施類 ETF 產品,代表呢間全球最大嘅數位資產管理公司之一,將 Hyperliquid 視為同比特幣、以太坊一樣嘅基礎資產 。事實上,市場上已經有另外兩隻 HYPE 現貨 ETF 搶先一步上線,好快就累積咗 7,491 萬美元資金流入,兩者合計資產淨值達到 8,920 萬美元
。
要留意嘅係,Grayscale 嘅 GHYP 仲處於申請階段。暫時未有 HYPE ETF 正式獲 SEC 批准,而 SEC 最長可以有 240 日去審查每份申請 。呢份申請文件仲限制咗,每次購買股份至少要 10,000 股,變相淨係畀機構投資者同合資格嘅專業投資者直接參與
。審批結果冇保證,而且 Grayscale 仲要同 21Shares、Bitwise 等對手爭奪另類幣 ETF 嘅頭啖湯,任何一份申請都可能面對延遲、被拒或者競爭壓力
。
整個去中心化永續合約市場喺 2025 年迎來大爆發,月交易量突破 1.2 萬億美元,Hyperliquid 憑住佢嘅霸主地位,成為最主要嘅受惠者 。Grayscale 嘅研究就係將 Hyperliquid 定位為一個「殺入交易所級別市場嘅 DeFi 平台」,認為可以用「鏈上交易所業務」嘅邏輯去為佢估值,而唔係當佢係純粹炒作概念嘅加密資產
。
呢個比較有一定說服力:Hyperliquid 每日平均交易量 83.4 億美元,未平倉合約規模 70 億美元,已經拍得住中型中心化交易所;更重要嘅係,佢哋成個 2025 年嘅增長,全部都冇用過創投資金——喺燒錢如流水嘅加密基建領域,非常罕見 。
要維持 73% 嘅市佔率並唔係必然嘅事。其他去中心化交易平台可以改善流動性、激勵機制、定價或用戶體驗嚟搶客,而中心化交易所更坐擁雄厚資本優勢。一旦 Hyperliquid 市佔率萎縮,收入飛輪嘅威力就會按比例減弱。
GHYP ETF 只係一個申請緊嘅產品,未獲批準。比特幣同以太坊以外嘅加密貨幣現貨 ETF,監管路徑仍然好唔明朗,SEC 仲未畀出任何 HYPE ETF 審批時間表 。另外,DeFi 代幣會唔會被界定為證券,呢個更廣泛嘅監管環境問題一樣懸而未決。
2026 年 5 月 18 日,Trade.xyz 喺 Hyperliquid 平台推出一款名為 SPCX-USDC 嘅合成永續合約,追蹤 SpaceX 普通股嘅隱含價格,開盤參考價 150 美元,隱含 SpaceX 估值約 1.78 萬億美元 。呢款合約產生咗大約 3,300 萬美元交易量,仲帶動 HYPE 代幣喺 24 小時內升咗約 7%,同一時間比特幣仲跌穿咗 77,000 美元
。
呢類合約係基於 Hyperliquid 嘅 HIP-3 框架開發,用家只需要質押 HYPE 代幣,就可以自由創建永續期貨市場 。據了解,針對 Anthropic 同 OpenAI 嘅同類市場,都已經上線或者開發緊
。要強調嘅係,呢啲合約係「合成」衍生品,意思係冇任何真實股票易手——交易員只係透過預言機報價同資金費率機制,錨定一個參考價格,賺取衍生品曝險
。
雖然呢種法律結構,同嗰啲利用特殊目的載體(SPV)持有真實股票嘅「代幣化股票」產品唔同,但呢類工具仍然踩緊監管灰色地帶。SpaceX 並冇授權呢個產品 。之前喺其他平台,一啲針對 Anthropic 同 OpenAI 嘅代幣化產品,就因為兩間公司發出警告,話透過 SPV 轉讓股份係無效嘅,結果價格暴跌咗約五成
。最大風險係,呢啲合成預 IPO 市場可能會引嚟監管機構嘅審查,而且把火隨時燒到 Hyperliquid 平台本身——並唔係因為呢啲合約係「股票」,而係因為佢哋喺一個無需許可、仲可以加槓桿嘅環境入面,為私人公司提供咗價格發現嘅渠道。
Grayscale 睇好 Hyperliquid 嘅核心,係押注一間已經展現出「交易所級經濟效益」嘅 DeFi 平台:2025 年收入 8.44 億美元、累計交易量 2.95 萬億美元、喺自己地頭嘅市佔率高達 73%,仲有一個已經累計回購超過 10 億美元 HYPE 嘅代幣機制 。
GHYP ETF 嘅申請,加多咗一層機構產品光環,一旦獲批就有機會擴大投資者基礎,而整體去中心化永續合約市場嘅順風,亦為需求提供咗有利嘅大環境 。不過,呢個睇好嘅劇本並唔係冇裂痕。ETF 獲批唔係必然,市佔率可以流失,代幣解鎖會壓低價格,而新興嘅合成預 IPO 市場牽涉嘅監管問題,更加冇明確答案。只要 Hyperliquid 能夠維持高交易量,令手續費繼續流入回購機制,呢個牛氣衝天嘅劇本就講得通;但以上任何一項假設一旦打破,睇法就會即刻轉弱。
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