點解華爾街仍睇好金價衝上 5,000 美元？

金價要上到每盎司 5,000 美元，愈來愈多分析唔係單靠「美國減息、金價就升」去解釋，而係睇一個更長線嘅需求故事：央行調整儲備、投資者重新配置資產，以及黃金 ETF 資金回流。

呢套邏輯可以令金價喺美債孳息率同美元偏強時，仍然有一定承托；但黃金本身冇利息，對通脹、聯儲局取態、實質孳息率同美元走勢依然非常敏感。即係話，長線睇好同短線大幅回調，兩者可以同時發生。

5,000 美元係進取目標，唔係全市場共識

高盛喺唔再預期聯儲局會於 2026 年減息後，將年底金價目標下調 500 美元至 4,900 美元一盎司；但該行仍認為央行買盤同西方投資者需求可推動金價再升。1 RBC Capital Markets 則預測，金價於 2026 年底可達 4,929 美元，2027 年升至 5,296 美元。3

不過，目標價唔等於共識。美國銀行已將 2026 年平均金價預測下調至 4,360 美元，但認為聯儲局加息周期完結後，5,000 美元仍有機會觸及。6 市場真正較一致嘅看法，並非「一定幾時到 5,000」，而係央行儲備需求、貨幣購買力同政府債務／財政憂慮，令黃金冇咁依賴單一宏觀變數。

央行買金：最重要嘅結構性買盤

世界黃金協會指出，2026 年第二季央行及其他官方機構淨買入 288.9 噸黃金，按年增加 62%，較經修訂後第一季數字多逾五倍，亦創第二季紀錄。上半年淨買入量為 345 噸，但卻是 2022 年以來最低嘅上半年數字。28

呢個組合訊號值得留意：第二季反彈說明官方買盤力度仍強；但上半年數據較弱，亦提醒投資者，央行唔會不斷直線加碼——金價高企，以及部分儲備管理機構沽貨，都會影響總量。

上半年已披露嘅主要買家包括波蘭、烏茲別克、中國及哈薩克：波蘭買入 82 噸居首，烏茲別克 41 噸、中國 40 噸、哈薩克 27 噸；土耳其及俄羅斯則屬顯著淨賣家。53

對看好黃金嘅投資者而言，央行買盤重要之處在於：儲備管理者通常為流動性同分散風險而買，唔係追逐短期價格動能。黃金冇發行人違約風險，當機構希望降低對主權債同主要貨幣嘅集中風險時，呢項特性尤其有吸引力。

「貨幣貶值交易」唔等於賭美元即刻崩潰

所謂「貨幣貶值交易」，較貼切嘅理解係長線對沖：投資者擔心財政赤字、債務負擔、通脹不確定性，以及法定貨幣購買力被侵蝕，於是持有一部分黃金。

呢個觀點並唔需要假設美元短期內崩盤。黃金被視為不屬於任何政府或央行負債嘅資產，因此即使美元短線偏強，只要儲備分散同財政可持續性憂慮仍然存在，投資需求就未必消失。高盛 4,900 美元嘅預測，同樣主要建基於央行及西方投資者持續買入，而唔係只靠聯儲局突然轉向減息。10

ETF 流入同機構加倉，可以令升勢加速

央行買盤提供較穩定嘅需求底；黃金 ETF 資金流就屬於較受市況左右、但爆發力較高嘅一層需求。State Street 指出，美國上市黃金 ETF 在 8 月吸納 79 億美元資金，扭轉 3 至 6 月合共 184 億美元嘅淨贖回。22

另有報道指，全球實物支持黃金 ETF 於 8 月錄得約 170 億美元流入；兩個數字統計範圍不同，一個聚焦美國上市基金，另一個屬全球口徑，所以唔應直接比較。2022

其實第二季 ETF 曾經失血。世界黃金協會錄得黃金 ETF 淨流出 45 噸，主要因為金價轉弱、通脹與利率預期上調，加上美元走強，拖累北美需求。30 因此，之後資金回流嘅意義唔只在於金額，仲反映市場情緒一轉，投資者可以好快重返黃金市場。

大型資產管理公司亦有趁回調重建倉位。報道指 Amundi、Pictet Asset Management、Robeco Institutional Asset Management 及 Fidelity International 都有買入或重新配置黃金；其中 Amundi 被指預期金價年底重返 5,000 美元。33

點解金價可以急升，亦可以急跌？

黃金可以用作金融同地緣政治不確定性嘅對沖，但佢本身唔派息。美國國債孳息率上升，代表持有黃金嘅機會成本增加；美元升值，亦會令非美元買家買入以美元計價嘅黃金變得更貴。

8 月底金價曾接近 4,700 美元，其後市場重新消化聯儲局可能加息、債息上升同美元轉強，價格便回落至 4,400 美元中段。3744 強勁嘅美國就業數據亦推高市場對 9 月加息嘅押注；有報道顯示，數據公布後 9 月加息機率一度約為 58%。38

期貨市場持倉會放大呢種波動。動能買盤、趨勢跟隨策略同淡倉回補，可以推高升浪；但一旦利率或美元預期轉向，槓桿交易者減倉亦可能令跌勢急速擴大。故此，結構性利好並唔代表金價會平穩向上。

哪些因素會令 5,000 美元劇本更可信？

• 官方買盤持續強勁：如果央行再次接近第二季約 289 噸嘅淨買入規模，會加強儲備多元化屬長線趨勢嘅論點。28
• ETF 資金持續流入：8 月美國上市 ETF 嘅強勁流入，必須延續而非再度逆轉。22
• 實質孳息率與美元壓力減輕：通脹放緩，或者聯儲局立場冇咁鷹派，都可減少黃金其中一項主要短期阻力。
• 更多機構重新配置：大型基金趁低吸納係正面訊號，但更廣泛而持久嘅參與先至更關鍵。33
• 價格動能修復：由近期回調中穩定反彈，比起由淡倉回補造成嘅短暫急升更有說服力。

乜嘢會令升勢失速？

最大風險係通脹黏性強到令貨幣政策維持緊縮更耐。高息維持更久、實質孳息率上升同美元持續強勢，都會同時打擊 ETF 需求同投機倉位。

需求面亦有風險。金價高企時，央行買入可能放慢；雖然第二季創紀錄，上半年官方需求仍低於 2022 年後同期水平。28 ETF 資金亦可以像第二季一樣再度流走。30 此外，預測分歧仍然很大：美銀所講嘅 5,000 美元，是加息周期結束後「有機會達到」，比起直接定下年底目標明顯更具條件。6

市場常提及嘅 4,000 美元水平，較應理解為技術同心理關口，唔係保證守得住嘅底。金價 7 月底曾跌穿 4,100 美元，之後升至約 4,650 至 4,700 美元，8 月尾則約在 4,400 美元收市。22

黃金礦股：更高風險嘅槓桿玩法

黃金礦股係表達看好金價觀點嘅高風險方法。若金價上升，而全維持成本受控，礦企利潤率同現金流嘅升幅有機會遠高於金價本身；反過來講，金價只要小幅回落，在人工、能源、耗材、特許權使用費及維持性資本開支偏高時，盈利亦會迅速受壓。

因此，考慮 Eldorado Gold、Pan American Silver 或 Aura Minerals 等公司時，唔可以只睇金價。礦企股價還受礦山營運、成本控制、資本開支、司法管轄區風險、審批許可同資產負債表決策影響。

如果投資者想直接部署「宏觀黃金」主題，實金或實物支持 ETF 一般更直接；礦業股則加入營運槓桿，同時亦加入公司自身風險。

總結而言，金價見 5,000 美元並非冇可能，但必須符合若干條件。央行尤其是儲備管理機構嘅買盤，提供咗值得重視嘅結構性需求底；但短期走勢，仍然取決於利率、通脹、美元，以及 ETF 與機構資金會否持續跟隨官方買盤入市。