市場點解押注歐央行9月加息？歐元後市會點走

市場而家幾乎將歐洲央行（ECB，俗稱歐央行）9月加息視為基本情境。最新市場利率工具顯示，9月10日加息25個基點至2.50%的機率約為95%；換言之，存款利率將由目前2.25%升至2.50%。1314 這亦會是歐央行今年繼6月加息後的第二次加息。

今次市場重新定價，背後係一個令央行相當頭痛的組合：能源成本上升，令通脹更加偏離2%目標；但另一方面，經濟活動又未弱到足以阻止加息。對外匯市場而言，這為歐元帶來較有利的相對政策背景，但歐元升勢仍然高度受美國數據及央行官員言論影響。

點解9月加息已經接近「價錢入晒」？

能源通脹由短期衝擊變成政策問題

眼前最直接的催化劑，係中東衝突延續所引發的能源價格衝擊。歐央行7月將存款利率維持在2.25%，但表示會密切留意衝擊的強度、持續時間，以及能源價格對其他商品和服務價格造成的間接及第二輪影響。5 這種措辭並無將能源升價視為短暫的「表面通脹」，反而保留了進一步收緊政策的空間。

市場真正擔心的，唔只係油價本身上升，而係能源成本可能逐步滲透到更廣泛的價格，令通脹在較長時間內高於目標。路透社8月調查顯示，69名經濟師中有57人預期歐央行9月加息25個基點，將存款利率推高至2.50%。3 歐央行較早前的紀要亦顯示，市場預期6月加息後，9月再加一次；至於之後會否再加，則會視乎油價走勢而變。1

通脹數據亦令市場更加警惕。6月的路透社調查指出，歐元區5月通脹率為3.2%，核心通脹率為2.5%，反映價格壓力已經唔止集中喺能源及食品。4 另一項路透社調查則指，歐元區通脹率已升至2.9%，油價仍較戰事前高約25%。3

經濟未弱到足以叫停加息

歐央行並唔係喺一個被資料形容為「經濟崩潰」的環境下收緊政策。野村策略師表示，撇除愛爾蘭後，歐元區GDP增長仍大致貼近潛在水平；同時預測通脹為2.8%，以及歐央行9月再加25個基點至2.50%。8

經濟仍有韌力，令政策制定者可以更集中處理通脹風險。這亦解釋到點解市場開始超越「加完一次就收手」的想法：路透社報道，若地緣政治壓力令通脹持續，交易員甚至加大對歐央行存款利率在2027年年底前接近3%的押注。2 當然，較長期的預期遠不及9月加息咁確定，但它反映市場對整條利率路徑的看法已經改變。

歐央行同聯儲局有咩分別？

目前最清晰的政策對比，係歐央行預期重新走向收緊，而美國聯儲局短期就較可能保持審慎。

美國較弱的通脹數據，令聯儲局有更多空間暫時唔急於加息。路透社報道，交易員對聯儲局9月加息的押注大幅下降，隱含機率由一星期前的52.2%跌至30.6%。21 另一篇路透社報道亦指，較疲弱的經濟數據令市場預期聯儲局反應會更加寬鬆。18

這種政策分歧對匯率相當重要，因為匯價睇的唔只係現時利率水平，亦睇未來利率預期向邊邊行。如果歐央行加息預期升溫，而聯儲局預期維持不變甚至轉弱，美元原本的短期息差優勢就會收窄，從而支持歐元，即使歐洲經濟增長未算特別強勁都一樣。

至於英倫銀行，現有資料對其政策路徑的支持就無歐央行與聯儲局比較咁充分。雖然英鎊在相關期間曾經對歐元及美元轉弱，但目前未有足夠證據，將有關變動明確歸因於英國通脹降溫或經濟增長轉弱。1820

對EUR/USD有咩影響？

歐元近期轉強，與利率差兩邊同時朝有利歐元方向移動有關：市場預期歐央行再加息，但就削減了聯儲局即將加息的押注。歐元一度升至約1.17美元的兩個月高位，8月25日EUR/USD約為1.1655。2028

由高位回落，單靠呢一點未足以證明升勢已經逆轉。這亦可能只係投資者先行止賺，或者喺重大美國事件前減少倉位。路透社報道，8月21日美元兌歐元跌至三個月低位，歐元一度見1.1711美元。20

所以，短線方向仍然係輕微偏向歐元，但就唔係一面倒的交易。美國7月PCE通脹數據會喺聯儲局主席於Jackson Hole發表演說前公布，兩者都會成為市場重新評估聯儲局政策預期的重要考驗。26 今年的Jackson Hole演說亦受到額外關注，投資者希望從中了解債息走勢、短期政策方向，以及聯儲局獨立性等問題。23

如果美國通脹高過預期，或者聯儲局釋放較鷹派訊號，美元需求可能重新上升。相反，如果歐元區通脹持續，市場對歐央行9月加息的信心就會進一步鞏固。對歐元而言，最大風險係通脹數據大幅低過預期，尤其係令再加息變得無咁必要。

總結：歐元有支持，但唔代表可以單邊追入

市場押注歐央行9月加息，主要因為能源相關通脹已經持續到需要額外壓抑，而歐元區經濟仍然有一定承受力。最新市場數據顯示，9月10日加息25個基點至2.50%的機率約為95%，略高於最初市場框架所指的約93%。1314

對EUR/USD而言，最重要的支持來自相對政策重新定價：偏鷹派的歐央行，對上較審慎的聯儲局，會削弱美元預期中的利率優勢，從而支持歐元。不過，美國PCE數據及Jackson Hole演說可能引發大幅短線波動。

簡單講，歐元偏好格局仍然成立，但係一個「有條件」的看好，而唔係無風險單邊押注。只要歐元區通脹未出現明顯下行意外，或者聯儲局未突然轉向更進取的收緊路線，歐元的利率差支持仍有機會延續。