Cowen仍睇淡比特幣：週期低位未到的機率為65%

比特幣由夏季低位反彈約四成，未有改變加密貨幣研究平台 Into The Cryptoverse 創辦人 Benjamin Cowen 的核心判斷：他估計，本輪週期低位仍在前方的機率為65%；相反，低位已經出現的機率為35%。其基本情境仍指向中期選舉年份走勢及四年週期框架，最有可能的見底時間窗為2026年10月；不過，他亦列出足以推翻偏淡看法的明確條件。2312

反彈不等於確認見底

Cowen的重點是：價格回升本身，不能證明牛市已重啟。他舉出2018年及2022年為例，當時比特幣都曾在熊市期間顯著反彈，之後卻在年內較後時間再創新低。因此，今次由夏季低位回升約40%，可以是強勁的逆勢反彈，但未足以為跌勢結束蓋棺定論。217

這亦解釋了他為何以65%對35%表述，而非作單一路徑預言：歷史上的相似形態，令「仍有更低低位」成為他的基本情境；但市場仍有相當機會已完成本輪探底。23

約53,000美元「實現價格」為何關鍵？

Cowen框架中的主要下行參考，是比特幣約53,000美元的實現價格（realized price）。這可理解為全網比特幣的整體成本基礎估算：按現有代幣上一次移動時的價格推算而成的鏈上指標。26

他指出，過往熊市低位曾跌穿這項指標。比特幣在2026年較早的跌浪中曾接近、但未有測試實現價格；在Cowen看來，這反映整體調整可能尚未完成。6

這不代表53,000美元必然是目標價，亦不代表比特幣非要跌穿該位才可回升。它的意義在於：若價格測試甚至跌破該區，現時週期會較貼近Cowen所參考的歷史熊市模式；反之，若在遠高於實現價格的位置形成穩固低位，便會是其模型中較不尋常的情況，亦會對其觀點構成挑戰。69

為何Cowen仍以2026年10月為主要時間窗？

Cowen的時間推演建基於他對比特幣四年、與減半週期相關的市場模式，以及中期選舉年份價格表現的解讀。他將2026年10月視為最可能見底的窗口，大約是其研究所指2025年10月週期高位後一年。1215

較實際的理解是：第四季是值得密切留意的「見底觀察期」，不是精準到某一日的預測。其他與Cowen分析一同被引用的歷史時間模型，所指窗口較寬；因此，時間上的重合只能視為背景支持，不能獨立證明比特幣必定再創低位。1315

兩條長期均線：一條看壓力，一條看趨勢轉向

Cowen以兩條長期移動平均線，觀察不同層面的市場狀態。

200週移動平均線：已收復，但未足以宣告熊市結束

比特幣在初夏低位、約57,000美元附近曾跌穿200週簡單移動平均線，之後隨反彈重新回到線上。Cowen認為這是正面訊號，但仍不足以斷言熊市已完；其7月報告指出，跌穿後再收復200週線，也可以在最終低位來臨之前發生。6

換言之，重上200週線可紓緩眼前的技術壓力，卻未能單靠一條均線回答「本輪週期跌勢是否完成」這個問題。

50週移動平均線：眼前較重要的牛熊結構測試

50週移動平均線才是Cowen用作判斷比特幣能否重建持續升勢的較即時指標。他將目前走勢與2018年比較：當年比特幣由夏季低位反彈逾40%，但在50週線附近受阻。28

近期報道指，比特幣在50週線附近交投，尚未明確突破。Cowen看重的是持續以週線收市站穩該水平，而不是盤中短暫升穿或僅僅觸及。一旦有這種確認，其偏淡看法將會明顯減弱。2829

甚麼情況會令Cowen轉向看好？

Cowen提出兩項足以削弱其基本情境的發展：

1. 比特幣捱過10月而未再創低位。 若預期的季節性及週期性疲弱沒有出現，他認為機率應開始轉向較樂觀的一方。34
2. 比特幣持續強勢站上50週移動平均線。 穩固收復這條均線，將意味市場或已不止於逆勢反彈，而是進入更可信的趨勢轉換。28

關鍵不在於再升一轉便可確認牛市。按Cowen的標準，較有力的利好訊號是：第四季預期的弱勢落空，同時價格結構確認站穩50週線之上。

何時會放棄偏淡立場？

Cowen表示，若歷史模式明顯失效——尤其是比特幣穿越預期疲弱的時間窗卻未創更低低位，並持續建立較強的趨勢結構——他便會改變看法。328

他亦曾表示，隨市場走出其所認為的週期低位階段，踏入2027年前後會變得較建設性。不過，這來自其週期框架，不是對未來回報的保證。36

對市場觀察者的重點

Cowen的論點可視為一張附帶條件的路線圖：

• 偏熊情境： 比特幣在第四季再創低位，可能測試或跌穿約53,000美元的實現價格區域。
• 推翻偏熊情境： 比特幣安然度過10月而不創低位，並以週線持續、具說服力地收復50週移動平均線。

目前Cowen仍站在前一種情境，給予未來週期低位65%機率。不過，他的框架並非死守預測：若預期中的弱勢沒有出現，證據便應令他——以及其機率判斷——逐步轉向看好的一方。2328