科技股波動重返科網泡沫時期？瑞銀揭資金大遷徙路線

波動率急升嘅幾個原因

AI資本開支回報成疑。 超大型雲端業者嘅資本開支喺2026年估計會去到大約6,500億美元，幾乎用晒佢哋所有嘅經營現金流，而過去十年平均只係用四成 。瑞銀估計，前五大超大型雲端業者嘅現金流回報率（CFROI）會一直跌到2028年，因為大量數據中心投資令資產效率下降 。瑞銀形容呢個開支走勢係「太勁、太快」，令人擔心呢啲錢最終會唔會賺得返 。

市場極度集中。 標普500指數入面最大嘅十隻股票（包括微軟、蘋果、NVIDIA、亞馬遜、Alphabet、Meta等），依家佔咗指數接近四成市值，相比之下，90年代末科網高峰期都只係得大約兩成半，而1980年更加只係得15% 。呢種咁窄嘅領先板塊，令到市場對任何盈利失望或利率變動都極度敏感。

超額回報超越科網頂峰。 瑞銀HOLT嘅數據顯示，美國動能股同科技股嘅超額回報，已經超越科網泡沫頂峰時期嘅水平，令人擔心1999至2000年嗰次大調整會唔會歷史重演 。

利率敏感度大增。 科技股嘅市值依家有更大部份係來自好遙遠將來嘅增長預期，所以估值對通脹同利率預期嘅變動更加敏感 。美國科技股嘅整體HOLT經濟市盈率超過35倍，同科網泡沫爆破後嘅高位差唔多 。

AI顛覆風險打擊軟件股。 MSCI軟件及服務指數今年以嚟跌咗16%，因為市場重新評估AI會唔會顛覆傳統軟件公司嘅商業模式 。其他數據密集嘅行業，包括媒體、教育同商業服務，都受到波及。

資金流向點樣大轉變

美國科技股被降級，歐洲股票獲上調。 瑞銀喺2026年初將美國資訊科技板塊嘅評級由「吸引」下調至「中性」，同時將歐洲股票上調至「吸引」 。瑞銀嘅首席投資辦公室明確指出，「過度持有美國/美國科技股」係一個風險，建議投資者為一個擴闊嘅升浪做好準備，唔好只係睇住科技龍頭 。

預計1.2萬億歐元大轉移。 瑞銀分析師估計，未來五年會有1.2萬億歐元（相當於歐洲股市市值嘅6%至8%）由美國股市流向歐洲市場，原因係相對估值差距同全球經濟復甦範圍擴大 。國際投資者持有美國股票嘅比例，由2018年嘅25%升到2024年嘅30%，預計到2029年會回落至27% 。

科技股拋售加速資金外流。 標普500資訊科技指數喺2026年第一季跌咗9.25%，係2008年金融危機以嚟最大嘅季度跌幅 。費城半導體指數喺7月更加大跌超過兩成，因為投資者繼續重新評估AI概念股 。

同科網時代嘅一個關鍵分別。 瑞銀HOLT特別強調，今日嘅科技股基本面其實強勁好多：美國科技股嘅經濟利潤大約係2000年嘅十倍，而且係產生緊真實嘅現金流，而唔係當年嘅投機 。不過，市場預期實在太高，所以板塊仍然有調整風險，瑞銀建議揀股要謹慎 。

對投資者有咩啟示？

呢次波動率急升，反映市場正在苦惱一個問題：創紀錄嘅AI資本開支，到底能否支撑得起咁高嘅估值同咁集中嘅持股？瑞銀HOLT研究認為，呢次拋售正正係一個資金轉向嘅催化劑——迫使資金由過度集中嘅美國科技股流向更廣泛嘅市場，而歐洲股市會係主要受惠者。瑞銀預計全球股市喺2026年底前會再升超過10%，而且升浪會擴闊到AI基建直接龍頭以外嘅股票 。對投資者嚟講，關鍵問題已經唔再係科技股嘅基本面好唔好——事實上基本面唔錯——而係市場會唔會已經將太多增長，計入太遙遠嘅未來 。