科網時代：輕資產、用股東錢

要明點解 Damodaran 咁擔心，首先要 recap 返當年科網爆破點解可以「傷得嚟仲叫有得救」。

九十年代末嘅互聯網 boom，主力係軟件同 application。資本開支（CapEx）好少，大部份公司靠 VC 或者上市集資（equity）嚟撐。就算泡沫爆咗，股價跌 80–90%，蝕嘅都只係股東，唔會搞到銀行體系同實體經濟。 所以當年股市冧，對整體經濟嚟講殺傷力相對有限。

今次 AI 係史上最大基建工程，仲要係借錢起

但今次就完全唔同玩法。Damodaran 形容呢個 AI 投資週期係 「人類史上最大型嘅基建」 。科技公司唔係寫 code，係真金白銀咁掟幾萬億美金落去起數據中心、買超級電腦、搞電網同水冷系統。

最關鍵嘅係，呢筆錢大部份係借返嚟嘅，而且 「債主」唔係傳統銀行，而係私募信貸市場（private credit markets） 。Damodaran 自己都話：「AI 資本開支 boom 嘅問題，唔單止係大得誇張，仲要係大部份靠借錢。」 如果將來 AI 收入跑唔出，還唔到債嘅公司就會爆煲，然後啲壞帳就會由私募基金、貸款機構，一路傳染到成個金融系統。

點解呢鋪仲惡搞？三點致命傷

Damodaran 認為 AI 跌市會比科網泡沫更傷，主要原因有三：

1. 傳染性唔局限於股市。 一旦公司違約，會拖冧私募信貸基金同銀行，唔係淨係跌股價咁簡單。 科網爆煲只係股市事件，AI 爆煲就好可能變成一場 金融體系嘅信心危機。

2. 實體經濟會硬食。 「呢鋪對宏觀經濟嘅殺傷力，遠遠大過科網時代。」Damodaran 話 。因為起緊嘅數據中心、電廠、水務設施全部都綁住就業同能源需求。一旦停擺，做裝修嘅、供電嘅、甚至賣電器嘅都會受影響。

3. 歷史上從未試過咁大規模嘅過度投資。 佢指出，而家成個經濟係「講多過做」，而且「成個行業應該係集體過度投資，規模前所未見」。

佢喺 2026 年 5 月嘅訪問講得好白：「當調整嚟到嘅時候，絕對會更慘烈，而且唔淨係科技股有事，係 成個市場一齊冧。」

條數有幾誇張？

• 全球科技公司正正掟 幾萬億美金 落 AI 基建，要搶先機 。
• Meta、Alphabet（Google）、Oracle 呢啲巨企，瘋狂發債嚟找數。 單係 Meta，就用結構融資嚟起一個 270 億美金 嘅路易斯安那州數據中心。
• 2025 年 11 月，美國銀行做咗個調查，訪問咗手上揸住 5,500 億美金 資產嘅基金經理。結果發現，認為企業「過度投資 AI」嘅比例創咗 2005 年 8 月以嚟新高。
• 全球最大對沖基金 Man Group 嘅分析師都警告，科技債務供應過剩，隨時會考驗債券市場嘅胃納。

唔止 Damodaran 咁講

其實唔少官方機構同分析師都出緊類似警示：

• 英倫銀行（2025 年 12 月）： 警告話呢個幾萬億美元、靠債務撐起嘅 AI 投資熱潮，好可能因為「估值明顯過高」而爆煲。佢哋話 AI 股一旦回調，就會擴散到債市，而且已經喺 CDS（信貸違約掉期）市場見到早期警號。
• CNBC（2025 年 11 月）： 報道話投資者對 AI 資本開支嘅憂慮已經蔓延到債券市場，話科技巨企發債嘅速度「考驗市場接貨能力」。
• Fortune： 話全球基金經理出現咗「20 年一遇嘅大逆轉」，完全係因為 AI 資本開支太嚇人。

Damodaran 唔係話 AI 冇用

要講清楚：Damodaran 唔係話 AI 技術冇價值，佢甚至承認 AI 好可能會改變世界 。佢擔心嘅係 投資週期嘅結構同融資方式。佢嘅意思係，過份自信再加債務，創造咗一個「一有乜風吹草動就大鑊」嘅局面。

總結

對於普通投資者嚟講，Damodaran 嘅提醒好值得反思：AI 投資呢一鋪同科網泡沫嘅分別，唔單止係「科技進步咗」，而係背後嘅債務結構會令 跌市嘅殺傷力無限放大。佢話嘅「一冧就全場冧」，其實係話俾大家聽，唔好淨係睇住 AI 有幾勁，要睇埋啲公司係點樣找數。

科網時代：輕資產、用股東錢

要明點解 Damodaran 咁擔心，首先要 recap 返當年科網爆破點解可以「傷得嚟仲叫有得救」。

九十年代末嘅互聯網 boom，主力係軟件同 application。資本開支（CapEx）好少，大部份公司靠 VC 或者上市集資（equity）嚟撐。就算泡沫爆咗，股價跌 80–90%，蝕嘅都只係股東，唔會搞到銀行體系同實體經濟。 所以當年股市冧，對整體經濟嚟講殺傷力相對有限。

今次 AI 係史上最大基建工程，仲要係借錢起

但今次就完全唔同玩法。Damodaran 形容呢個 AI 投資週期係 「人類史上最大型嘅基建」 。科技公司唔係寫 code，係真金白銀咁掟幾萬億美金落去起數據中心、買超級電腦、搞電網同水冷系統。

最關鍵嘅係，呢筆錢大部份係借返嚟嘅，而且 「債主」唔係傳統銀行，而係私募信貸市場（private credit markets） 。Damodaran 自己都話：「AI 資本開支 boom 嘅問題，唔單止係大得誇張，仲要係大部份靠借錢。」 如果將來 AI 收入跑唔出，還唔到債嘅公司就會爆煲，然後啲壞帳就會由私募基金、貸款機構，一路傳染到成個金融系統。

點解呢鋪仲惡搞？三點致命傷

Damodaran 認為 AI 跌市會比科網泡沫更傷，主要原因有三：

1. 傳染性唔局限於股市。 一旦公司違約，會拖冧私募信貸基金同銀行，唔係淨係跌股價咁簡單。 科網爆煲只係股市事件，AI 爆煲就好可能變成一場 金融體系嘅信心危機。

2. 實體經濟會硬食。 「呢鋪對宏觀經濟嘅殺傷力，遠遠大過科網時代。」Damodaran 話 。因為起緊嘅數據中心、電廠、水務設施全部都綁住就業同能源需求。一旦停擺，做裝修嘅、供電嘅、甚至賣電器嘅都會受影響。

3. 歷史上從未試過咁大規模嘅過度投資。 佢指出，而家成個經濟係「講多過做」，而且「成個行業應該係集體過度投資，規模前所未見」。

佢喺 2026 年 5 月嘅訪問講得好白：「當調整嚟到嘅時候，絕對會更慘烈，而且唔淨係科技股有事，係 成個市場一齊冧。」

條數有幾誇張？

• 全球科技公司正正掟 幾萬億美金 落 AI 基建，要搶先機 。
• Meta、Alphabet（Google）、Oracle 呢啲巨企，瘋狂發債嚟找數。 單係 Meta，就用結構融資嚟起一個 270 億美金 嘅路易斯安那州數據中心。
• 2025 年 11 月，美國銀行做咗個調查，訪問咗手上揸住 5,500 億美金 資產嘅基金經理。結果發現，認為企業「過度投資 AI」嘅比例創咗 2005 年 8 月以嚟新高。
• 全球最大對沖基金 Man Group 嘅分析師都警告，科技債務供應過剩，隨時會考驗債券市場嘅胃納。

唔止 Damodaran 咁講

其實唔少官方機構同分析師都出緊類似警示：

• 英倫銀行（2025 年 12 月）： 警告話呢個幾萬億美元、靠債務撐起嘅 AI 投資熱潮，好可能因為「估值明顯過高」而爆煲。佢哋話 AI 股一旦回調，就會擴散到債市，而且已經喺 CDS（信貸違約掉期）市場見到早期警號。
• CNBC（2025 年 11 月）： 報道話投資者對 AI 資本開支嘅憂慮已經蔓延到債券市場，話科技巨企發債嘅速度「考驗市場接貨能力」。
• Fortune： 話全球基金經理出現咗「20 年一遇嘅大逆轉」，完全係因為 AI 資本開支太嚇人。

Damodaran 唔係話 AI 冇用

要講清楚：Damodaran 唔係話 AI 技術冇價值，佢甚至承認 AI 好可能會改變世界 。佢擔心嘅係 投資週期嘅結構同融資方式。佢嘅意思係，過份自信再加債務，創造咗一個「一有乜風吹草動就大鑊」嘅局面。

總結

對於普通投資者嚟講，Damodaran 嘅提醒好值得反思：AI 投資呢一鋪同科網泡沫嘅分別，唔單止係「科技進步咗」，而係背後嘅債務結構會令 跌市嘅殺傷力無限放大。佢話嘅「一冧就全場冧」，其實係話俾大家聽，唔好淨係睇住 AI 有幾勁，要睇埋啲公司係點樣找數。