Arthur Hayes 睇 $150 嘅 HYPE，市值反超 Solana 嘅迷思，同埋佢嘅鏈上操作惹嚟嘅質疑

就算喺一個比較保守嘅情境之下，Hayes 依然覺得 HYPE 值大概 $58 美金——比起當時嘅交易價有大約 75% 嘅上升空間 。佢仲預測，喺協議升級同新嘅費用機制推動之下，HIP-3 嘅收入喺嚟緊六個月會增加 160% 。

呢個論點好集中：Hyperliquid 幾乎所有嘅價值，都係嚟自一個運行喺自己 Layer-1 鏈上面嘅單一永續期貨去中心化交易所（DEX）應用程式。喺 2025 年，呢個應用程式產生咗大概 8.44 億美金嘅收入，佔據咗去中心化衍生產品市場超過 80% 嘅市佔率 。相比之下，Solana——一個支援 DeFi、NFT、支付同埋幾千個 dApp 嘅通用型 Layer-1 區塊鏈——喺同一年，成個生態系統加埋先產生咗大概 13 億美金嘅收入 。

引起哄動嘅 FDV 反超——同埋點解佢有誤導性

HYPE 市值反超 Solana 嘅一刻，被市場當成係一個權力交接嘅標誌。但係，真實嘅數字講出咗一個更複雜嘅故仔。

喺 2026 年 5 月 21 號：

• HYPE 完全稀釋估值（FDV）：大概 545.7 億美金，交易價格大概喺 $56–$58
• SOL 完全稀釋估值（FDV）：大概 542.2 億美金，交易價格大概喺 $86.36
• HYPE 流通市值：大概 132.8 億美金（喺大概 9.623 億嘅最大供應量入面，有大約 2.384 億個代幣流通緊）
• SOL 流通市值：大概 499.9 億美金（喺大概 6.268 億嘅供應量入面，有大約 5.779 億個代幣流通緊）

換句話講，HYPE 嘅標題 FDV 數字係以大概 3 億美金嘅差距爬過咗 Solana，但佢嘅流通市值依然細大約 3.7 倍 。呢個巨大嘅鴻溝係因為 HYPE 得大概 25% 嘅總供應量係流通緊，而 SOL 就有大概 92% 嘅供應量已經喺市場上面 。

CryptoRank 同其他機構嘅分析員已經將呢個現象標記為一個結構性風險：FDV 可以作為一個宏圖大計嘅指標，但係喺極大嘅最大供應量之下，低流通量意味住未來嘅代幣解鎖，可能會帶嚟好大嘅價格下行壓力 。

收入對決：Hyperliquid 係越級挑戰緊

雖然 FDV 嘅標題有咁多值得留意嘅地方，但 Hyperliquid 嘅原始收入表現，係好難忽視嘅。

• 累計總協議收入：根據 Bitwise 分享嘅數據，Hyperliquid 產生咗大概 7.9 億到 8.44 億美金，相比 Solana 嘅大概 5.32 億美金 。即係話，呢個 DEX 產生嘅累計收入，多過成個 Solana 區塊鏈——雖然佢嘅代幣推出時間仲新好多。
• 30 日協議收入（2026 年 5 月）：Hyperliquid 產生咗大概 5095 萬美金，全部分派俾 HYPE 嘅持有者，而且係零激勵支出 。
• 每星期費用超越：喺 2026 年 5 月，Hyperliquid 嘅 7 日費用達到咗 1260 萬美金，短暫超越咗 Solana 嘅 1180 萬美金 。
• 2025 年全年收入：Solana 以大概 13 億到 14 億美金嘅年度收入，領先所有區塊鏈。Hyperliquid 排名第二，有大約 8.14 億到 8.44 億美金——對於一條主力行一個應用程式嘅鏈嚟講，呢個係一個好驚人嘅結果 。

Solana 喺總鎖倉價值（TVL，喺 2026 年第一季反彈到超過 90 億美金）同 24 小時鏈上交易量（大概 27.4 億美金，相對 HYPE 嘅大概 12 億美金）方面，依然領先緊一大截 。呢啲指標反映出一個專門化嘅衍生產品 DEX 好難複製到嘅生態系統廣度。

引起質疑嘅鏈上交易

當鏈上追蹤工具開始跟蹤同 Hayes 有關嘅錢包嗰陣，呢個睇好嘅理論就真正遇到咗震盪。

2026 年 5 月 23 號： 一個被認為係 Hayes 嘅錢包，將 115,453 個 HYPE（大概 633 萬美金）存入咗 Bybit 交易所 。同一個錢包喺一個月前，先以每個大概 $39.58 美金嘅價格，由 Bybit 提取咗相同數量嘅代幣，即係話呢次轉移代表住一筆巨大嘅未實現利潤。將幣存入交易所，通常被視為賣幣之前嘅第一步，而呢個時間點——正正係 Hayes 公開睇 $150 嘅幾個禮拜之後——即刻引嚟咗密切注視 。

2026 年 5 月 25 號： 兩日之後，同一個被關聯嘅錢包，以每個 $62.69 美金嘅價格，回購咗 85,714 個 HYPE，而佢之前先以 $54.81 美金賣咗 115,453 個代幣。多間媒體嘅分析員都將呢個動作標記為「低賣高買」嘅順序，削弱咗佢睇 $150 嘅立場 。

2026 年 4 月 12 號： 鏈上分析帳戶 Lookonchain 報告，Hayes 買咗 26,022 個 HYPE（大概 110 萬美金），呢次係佢近三個月嚟第一次增持，暗示佢重新入場 。

2026 年 2 月： 被廣泛認為同 Hayes 有關嘅錢包 0xC32，透過多筆交易買咗大概 100 萬美金嘅 HYPE，令到當時被識別到嘅持倉總值，嚟到大約 640 萬美金 。

總括嚟講，鏈上嘅記錄描繪出一個持倉立場唔一致嘅畫面——大量存入交易所、喺更高價格回購、同埋公開聲明似乎同交易活動有矛盾。呢啲動作究竟係倉位調整、抵押品轉移、定係真係派貨，暫時都未清楚，但係由此產生嘅觀感，已經削弱咗一啲散戶觀察者嘅信心 。

點解分析員對一個持續性嘅生態系統反超抱有懷疑

FDV 嘅標題係好矚目，但係 Hyperliquid 同 Solana 之間嘅結構性差距依然好大。

1. 代幣經濟模型同供應壓力。 得大概 25% 嘅 HYPE 總供應量係流通緊，未來嘅解鎖可能會明顯噉溝淡價值。CryptoRank 嘅分析員明確噉警告，呢個 FDV 里程碑「俾代幣經濟模型風險削弱咗——即係相對好大嘅最大供應量，流通供應量好低」 。

2. 應用專門化 vs. 通用平台。 Solana 係一個支援多種用途嘅智能合約 Layer-1，有幾千個 dApp、一個好深厚嘅開發者生態系統，同埋橫跨 DeFi、NFT、DePIN 同支付嘅活動。Hyperliquid 係一個喺自己應用鏈上面嘅永續期貨 DEX。正如 Nexo 嘅分析所講，呢兩個平台「並唔係爭緊同一個王冠」——Hyperliquid 係一個專門嘅收入引擎，而唔係一個通用嘅生態系統 。

3. 集中嘅驗證者網絡。 Hyperliquid 嘅驗證者網絡比起 Solana 細好多，亦冇咁去中心化。呢一點帶嚟咗管治同安全上嘅擔憂，對長遠嘅機構採用嚟講係好重要嘅 。

4. 集中風險同領導依賴。 喺 2025 年 9 月，一個涉及 1.22 億美金嘅 HYPE 大戶撤資，同埋一個「領導真空」嘅講法，觸發咗單日 17% 嘅價格跌幅 。呢個事件說明咗，呢個項目嘅價值係幾咁依賴幾個大戶同關鍵人物。

總結

Hyperliquid 嘅收入引擎無可否認係好強勁。佢產生嘅累計費用，喺某啲時間框架內可以同 Solana 匹敵，甚至超越，而佢嘅 FDV 亦都逼使市場要認真看待呢個比較。但真正有意義嘅反超——即係流通市值同生態系統廣度——依然遙不可及。如果收入真係可以擴大到 14 億美金，而市場情緒將個倍數重新評級，Hayes 嗰個 $150 嘅目標，喺數學上係有可能嘅。但係，代幣經濟模型嘅結構，加埋圍繞佢自己交易活動嘅噪音，都增添咗基本情境冇完全捕捉到嘅重大風險。