油價衝擊震盪債市　Amundi點解反而買入兩年期美債？

油價急升時買債，表面上似乎逆市而行；Amundi據報增持嘅，卻係對聯儲局政策最敏感嘅兩年期美國國債。佢押注嘅唔係油價衝擊會好快消散，而係如果高油價持續，對消費、企業盈利與整體經濟嘅傷害，最終會大過最初帶來嘅通脹壓力，令市場開始預期聯儲局減息。 1130

呢單交易真正想對沖乜？

高油價通常有兩段式影響：

1. 先推高通脹憂慮：能源成本上升，市場會擔心央行要維持高息，甚至再加息，債券孳息率因而上升、債價下跌。
2. 之後拖累經濟活動：家庭要花更多錢喺燃油與能源帳單，可用於其他消費嘅資金減少；能源密集型企業嘅利潤亦受壓。若情況延續得夠耐，消費、投資與招聘都可能放慢。

兩年期美債對未來聯儲局利率路徑尤其敏感。市場一旦由「通脹令利率更高更耐」轉為「經濟轉弱，聯儲局可能減息」，兩年期債息有機會回落，債價則上升。因此，Amundi買入兩年期美債，較似係為經濟顯著下滑而設嘅保險，而唔係對整條美債曲線作出一面倒看好嘅押注。 1130

但短期內，油價上升其實對呢個倉位不利

9月初油價上衝，市場第一時間聚焦通脹。布蘭特期油一度升穿每桶108美元，其後觸及接近110美元的4個月高位，令投資者擔心能源通脹會逼使主要央行採取更緊嘅政策。 18

結果係全球債市遭拋售。彭博報道，兩年期美債孳息率急升，升幅為2025年4月市場動盪以來最大；美國10年期債息亦一度逼近5%。 31

換句話講，呢個對沖要有效，市場敘事必須由**「通脹衝擊」轉成「增長衝擊」**。而兩者之間可能隔咗一段時間：假如油價只係短暫急升，市場或會一直擔心通脹，卻未見經濟弱到足以支持減息，兩年期債券短期便會承壓。

同Amundi原有策略其實唔矛盾

Amundi在9月投資展望中，由集團首席投資總監Vincent Mortier及固定收益主管Amaury d’Orsay所代表的觀點，是對美國整體久期維持接近中性；策略上較偏好5年期，並維持孳息曲線趨陡的看法，因為長年期債息可能持續受壓。 9

其7月展望亦提到，美國勞工市場仍有韌性、通脹黏性較高，加上聯儲局取態更偏鷹，故維持接近中性的美國久期立場，同時認為5年期具有價值。 20

所以，增持兩年期債唔應理解為突然大幅押注「長債牛市」。更合理嘅解讀係：Amundi一邊為經濟急轉差作定向防守，一邊仍然對長年期債券保持審慎。財政憂慮、通脹預期以及期限溢價，都可以令長債孳息率維持高企，即使短端日後因減息預期而下行。

油價令央行陷入兩難

Amundi曾提醒，中東局勢與油價波動，會令去通脹進程變得更曲折、數據亦更反覆。該行估算，若油價長期徘徊每桶100美元左右，全球平均通脹或會增加逾0.5個百分點；油價每再升10美元，全球增長或被拖低約0.1至0.2個百分點。 1822

兩股力量剛好方向相反：

• 通脹渠道：能源成本提高整體通脹，投資者會預期利率較高維持更耐，推高名義債息。
• 增長渠道：家庭實質購買力下降、企業邊際利潤受壓，繼而限制消費、招聘與投資，最終增加減息理由。

核心唔只係油價升咗幾多，而係高油價會維持幾耐、影響有幾廣。短暫急升較容易令市場只看見通脹；長時間維持高位，衰退風險先至會愈來愈難忽略。

現時聯儲局預期，令呢個部署帶點逆向意味

在9月15日至16日會議前，市場並未定價即將減息。聯儲局7月會議紀錄顯示，市場在較長時間框架中已完全計入9月前加息25點子的預期；不過，紐約聯儲Desk調查受訪者的中位預測，則是2026及2027年政策利率不變。 30

路透於9月4日至9日進行的調查顯示，93名經濟師中有65人預期聯儲局會在9月會議及年內餘下時間，將聯邦基金利率目標區間維持於3.50%至3.75%；其餘受訪者則預期加息四分一厘。 32

因此，兩年期美債呢個防守倉要兌現，經濟前景必須明顯惡化，令聯儲局認為需求轉弱和金融條件收緊，比通脹再升溫更值得優先處理。

交易成敗，要睇四件事

1. 油價高企會持續幾耐

油價若長時間接近或高過每桶100美元，對實質收入及企業活動嘅拖累會加大；若迅速回落，衰退理據便會減弱，但初段通脹衝擊未必即時消失。 22

2. 聯儲局點樣取捨

如果決策者以壓低通脹為先，即使經濟放慢亦可能維持高息甚至加息，兩年期美債未必受惠。反過來，若聯儲局判斷需求疲弱成為更大風險，減息預期便可拉低兩年期債息。 3032

3. 能源通脹會否擴散

如果只係能源價格上升，央行較有空間「睇穿」短期波動；但若推高更廣泛嘅通脹預期與持久價格壓力，貨幣政策便更難放鬆。Amundi亦指出，油價因素可令去通脹過程更波動、更不直接。 18

4. 長債會否繼續受壓

即使短端債息稍後回落，長端債息仍可能因財政、供應或通脹風險而居高不下。呢個亦解釋咗點解Amundi可以同時持有針對短端嘅衰退對沖、偏好5年期，又維持孳息曲線趨陡嘅看法。 9

點解市場會留意Amundi？

Amundi管理資產規模約2.58萬億歐元，故其據報買入美債的行動，會被視為大型固定收益投資者如何在通脹與衰退兩種風險之間取平衡的一個訊號。 11

但其規模本身不足以決定美債走勢。油市發展、通脹數據、美國國債供應、全球避險需求，以及最重要嘅聯儲局政策，都會左右呢個對沖最後係成功，定係繼續受通脹憂慮壓住。

最關鍵一點：買兩年期美債唔係賭油價衝擊「冇事」。相反，係賭呢場衝擊對經濟造成嘅後續傷害，最終會大過最初嘅通脹推力。