比特幣礦工拋售潮來襲：2026年已沽出$17.8億，礦工點樣自救？

同ETF流出比較：邊個嘅殺傷力大啲？

礦工拋售雖然驚人，但同機構撤資相比仍然係小巫見大巫。美國現貨比特幣ETF喺2026年5至6月出現連續13日嘅資金流出，總額 超過$44億美元；上半年累計流出更超過$54億美元 。ETF流出嘅金額大約係礦工拋售嘅2.5至3倍。5至6月兩個月合計流出更接近$65億美元 。不過同ETF流出喺6月見頂後放緩唔同，礦工拋售係結構性、持續性嘅壓力，短時間內好難停止 。

MARA Holdings——拋售元兇

MARA Holdings，全球最大上市比特幣礦商，佔咗大部分嘅礦工拋售。根據其8月6日提交嘅Form 10-Q文件，上半年共沽出 23,093枚比特幣，套現約 $16.3億美元，均價約$70,631美元 。呢次拋售令MARA嘅比特幣儲備由53,822枚大減34%至35,577枚 。賣幣所得主要用嚟還債、營運同轉型AI基建 。MARA同時錄得$18.7億美元嘅上半年淨虧損 。其中最大一筆交易喺3月發生，賣出15,133枚比特幣（約$11億美元）用嚟回購可轉換債券 。MARA仲向Coinbase同Two Prime借咗$6億美元貸款，以18,750枚比特幣做抵押，顯示公司策略已由純粹持幣轉向混合式庫務管理，同時用賣幣同抵押貸款套現 。

礦工利潤崩潰：點解一定要賣？

• 手續費收入：截至2026年8月11日，交易費僅佔礦工收入嘅 0.69%，創近10年新低 。Glassnode聯合創辦人Rafael Schultze-Kraft指出，上次手續費佔咁低嘅時候，比特幣價格仲低過$400美元 。更低嘅記錄只有2026年4月嘅0.52% 。每日比特幣交易費喺4月初跌至得2.443枚比特幣，按年暴跌69% 。
• 開採成本：摩根大通估計，截至2026年6月，完全開採成本約為 $78,000美元 一枚 。CoinShares則估計上市礦企嘅加權平均現金成本約為$79,995美元 。其他估算由$32,000至$59,000不等（以電費$0.07/kWh計，未計資本開支），差異主要取決於硬件效率 。$78,000至$80,000呢個範圍應該係較低效率礦商嘅完全成本。
• 現貨價格：2026年8月中，比特幣價格喺 $64,000美元 左右徘徊，年內累跌約27%，比估計開採成本低大約 18%——即係好多礦工正喺度蝕住挖 。摩根大通指出，比特幣價格已連續五個月低於開採成本，約有五分之一礦工無利可圖 。

後市展望：仲有冇得跌？

供應層面繼續睇淡，有以下幾個原因：

• 結構性成本壓力：交易費處10年低位，開採成本高過成交價，上市礦企別無選擇，只能繼續沽出比特幣嚟應付營運開支同還債 。Hashprice（每單位算力嘅挖礦收入）喺2026年中跌至每PH/s每日$20幾美元嘅減半後低位，遠低於約$35美元嘅收支平衡點 。
• ETF持續流出：機構資金流出雖已脫離6月高峰，但仍維持撤資趨勢。上半年ETF總流出達$54億美元 。第一季機構持有比特幣ETF嘅倉位減少17% 。對冲基金減持31,400枚比特幣（減39%），券商減持18,800枚（減53%），拋售範圍廣泛 。
• 企業庫務減持：Strategy（前身MicroStrategy）等其他企業持倉者都加入沽貨行列，進一步增加供應 。Strategy喺同一時期自2022年以來首次賣出比特幣 。
• MARA轉型AI：MARA表明唔會再購買新挖礦硬件，全面轉向AI基建，意味住佢哋會繼續減持比特幣儲備 。公司用第一季嘅賣幣收益將總債務由$33億美元減至$23億美元，減幅30% 。
• 未見投降訊號：算力下跌幅度有限，未見礦工大規模投降，顯示拋售尚算有序但持續 。比特幣分析師Axel Adler Jr.指出，礦工面對更嚴峻嘅經營環境，但算力跌幅仍然可控，未出現重大投降跡象 。最大風險係幣價再跌，可能會觸發過度槓桿嘅礦商被迫清倉。

綜合各方分析，礦工拋售、ETF流出同企業庫務減持三者疊加，形成 多來源嘅持續供應壓力，除非需求顯著復甦，否則比特幣價格反彈將會繼續受壓 。