Partners Group 閘停近700億港元私募基金贖回 私人信貸壓力全面擴散

消息公布之後，呢間瑞士資產管理公司嘅股價即時受壓。6月4日 Morningstar 嘅報告提到，Partners Group Holding AG 已經發出預警，話「常青基金嘅贖回壓力會拖慢資產增長」 。雖然坊間有傳聞話股價年初至今跌咗大約三成，但精確嘅YTD跌幅仲未喺現有資料中得到明確確認。有一個2026年4月初嘅數據顯示，股價90日內跌咗11.62%，一年總股東回報虧損達27.63% 。

大局觀：私人信貸爆贖回潮

Partners Group 嘅贖回閘停唔係個別例子。2026年第一季，私人信貸基金已經出現咗一波廣泛嘅贖回潮：

• Cliffwater Corporate Lending Fund（330億美元）： 投資者喺Q1要求贖回14%嘅份額，逼到 Cliffwater 要將贖回上限卡喺7%，用盡佢哋區間基金結構所容許嘅最高比例 。
• 黑石私人信貸基金（BCRED）： 面對破紀錄嘅贖回申請。黑石冇選擇閘停，而係聯同超過25位高層管理人員自掏腰包注入4億美元到一個 feeder fund，降低咗淨贖回額，令基金可以滿足哂所有提款要求而唔需要按比例分配 。公司仲提高咗 BCRED 嘅贖回上限。
• 貝萊德（BlackRock）： 喺2026年3月因為贖回申請激增，要限制投資者從一隻旗艦私人信貸債務基金提款 。
• 凱雷（Carlyle）： 喺2026年Q1，將旗下 Carlyle Tactical Private Credit Fund 嘅贖回限制喺5%，因為贖回申請達到呢隻70億美元基金嘅15.7% 。

根據 Business Insider 對美國證監（SEC）文件嘅分析，成個行業喺第一季，投資者要求由私人信貸直接貸款基金抽走嘅資金達到195億美元。但基金公司最後淨係畀到104億美元，即係得53%嘅要求兌現咗，而17間基金入面有9間要閘停派錢 。

壓力來源有好多。黑石喺2026年Q1嘅更新提到，「由地緣政治動盪同人工智能顛覆恐懼引發嘅劇烈波動同不確定性」，都係打擊投資者情緒嘅因素 。路透社一篇講貝萊德基金限制贖回嘅報道，更明確提到「升級緊嘅美國-以色列對伊朗戰爭」係市場背景之一 。

點解常青基金咁脆弱？

好似 Global Value SICAV 呢類常青基金，承諾畀投資者定期流動性——通常係每月或每季贖回，上限係資產淨值嘅5%——換取投資者接觸正常情況下流動性極低嘅私人資產。呢個模式要行得通，前提係贖回要求唔超過上限。一旦好似2026年初咁，多隻基金嘅贖回要求都爆煲，基金就要面對兩難：一係賣資產或者借錢去兌現所有要求，一係執行贖回上限，承受聲譽風險。

壓力其實喺2025年底已經開始累積。2025年Q4，包括 Ares Strategic Income Fund、Blackstone Private Credit Fund 同 Oaktree Strategic Credit Fund 呢啲高調嘅私人信貸BDC，贖回要求佔資產淨值比例介乎2.71%到4.89%，嗰陣仲可以滿足所有要求 。但到2026年Q1，呢個緩衝區已經蒸發晒。

之後會點？

Partners Group 已經承認，呢次贖回上限會拖慢資產增長。雖然公司之前預計2026年全年嘅新客戶需求總額會有260億至320億美元，但同時預測，嚟自到期封閉式計劃嘅「尾流效應」會令資產減少100億至130億美元 。而家常青基金平台嘅贖回閘停，再加多一個逆風，不過實際影響幅度——係1-2%定係其他數字——喺現有公開披露資料入面仲未明確。

對投資者嚟講，呢次事件突顯咗常青基金模型嘅根本矛盾：所謂嘅流動性承諾，有幾穩健，完全取決於基金喺市場受壓時期有幾大能力（同幾大願意）去兌現。隨住市場焦慮由私人信貸蔓延到私募股權基金，未來相信會見到更多贖回閘停、創意性注資同行動受限嘅提款安排。