750億美元加密期權到期：比特幣75,000美元「最大痛點」之戰

「最大痛點」（Max Pain）——即係會令最多期權合約變廢紙嘅價格——落喺75,000美元，比起比特幣到期前幾日約77,300美元嘅現貨價低大約3% 。75,000美元呢個行使價聚集咗最多嘅認沽期權，名義價值大約係3.9億至3.94億美元；而睇好一邊，80,000美元嘅認購期權行使價就主導咗上升嘅賭注，名義價值約5.32億美元 。

比特幣成個禮拜都喺度掙扎，想守住76,000美元以上，但多次嘗試收復80,000美元關口都失敗而回。5月26日，現貨價喺77,343美元附近，但「最大痛點」好似地心吸力咁，將個市鎖喺一個窄幅區間，完全冇動力向上突破 。

以太坊期權

以太坊進入到期時嘅形勢更加危殆。佢啱啱跌穿咗2,000美元，係自2026年3月以來第一次，現貨價大約喺1,990美元左右 。Deribit嘅數據顯示，ETH嘅「最大痛點」水平同樣喺2,000美元附近，隨住到期日逼近，呢個位產生咗好強嘅磁力效應 。

雖然現有資料冇獨立拆出以太坊嘅Put/Call比率，但整個市場嘅綜合比率大約係0.85至0.86，同樣反映咗市場整體上嘅猶豫不決 。

五月醞釀嘅淡風條件

隱含波動率跌至九個月低位

比特幣Volmex隱含波動率指數喺5月25日跌到36.11，係自2025年9月以嚟嘅最低水平，亦接近2023年以嚟最弱嘅位置 。呢個跌幅反映咗短期投機需求急劇降溫，現貨交易量萎縮，資金流向其他山寨幣，壓縮咗期權溢價，同時削弱咗中心化交易所嘅對沖活動 。

前一星期嘅到期鎖死咗個波幅

5月3日，大約37億美元嘅比特幣期權到期，當時「最大痛點」喺78,000美元附近，而現貨價就大概喺78,418美元。呢個係一次經典嘅「鎖價」（Pinning）事件，將比特幣困喺一個好窄嘅範圍 。當日期權嘅好淡比例大約係58%對42%，比起今次5月29日嘅部署稍為看好一啲 。

CryptoQuant牛市指數暴跌至「極度看淡」

CryptoQuant嘅牛市指數（Bull Score Index）由40點跌到20點，呢個水平被公司歸類為「極度看淡」，同2026年2月至3月期間，比特幣喺60,000至66,000美元區間交易時嘅讀數結構上完全一樣 。呢間鏈上分析公司警告，指數低於40嘅時候，歷史上都係同熊市延長嘅時期吻合；而家嘅價格結構，喺畀200天移動平均線明確拒絕之後，已經同2022年3月熊市嘅模式如出一轍 。

Deribit未平倉合約超越BlackRock嘅IBIT

市場結構出現咗驚人嘅轉變。喺呢次到期之前，Deribit嘅比特幣期權未平倉合約總值達到313億美元，超越咗BlackRock旗下IBIT現貨ETF嘅資產管理規模（AUM） 。呢個里程碑突顯咗個市場正越嚟越由機構對沖同高槓桿衍生品部署所驅動，而唔係現貨吸納 。

機構採取防守性部署

截至5月25日嘅過去兩個禮拜，機構從美國現貨比特幣同以太坊ETF總共撤走近27億美元。當中包括約12.6億美元嘅比特幣贖回，直接令比特幣ETF嘅AUM跌穿1,000億美元大關 。以太坊ETF嘅處境更加慘烈，由5月9日開始連續十個交易日都錄得淨流出，累計流出超過6,000萬美元，主要係由BlackRock嘅ETHA同Fidelity嘅FETH帶頭 。去到5月27日，呢個流出潮已經延長到至少十二日，仲有多6,710萬美元從產品中撤走 。

比特幣長時間嘅回調

去到2026年5月底，比特幣已經由超過150,000美元嘅歷史高位回落咗大約50%，跌到七萬幾美元嘅中段位置，期間多次畀82,400美元附近嘅200天移動平均線拒絕 。分析師強調，75,000美元係近期最關鍵嘅支持位——一旦跌穿，就會打開通向60,000美元（即2026年2月大跌時嘅低位）嘅大門 。

以太坊腹背受敵

以太坊跌穿2,000美元，仲有Hyperliquid永續合約平台上嘅一單大額好倉被強制平倉事件，進一步加速咗衍生品市場嘅去槓桿骨牌效應，令跌勢加劇。市場情緒亦受到打擊，因為喺2026年全年，有八名以太坊基金會嘅高級研究人員相繼離職，引發咗外界對網絡發展路線圖同領導層穩定性嘅擔憂。

宏觀圖景

5月29日嘅期權到期，將一個深度防守嘅市場格局表露無遺。隱含波動率跌到九個月低位、破紀錄嘅ETF資金外流、鏈上牛市指數處於「極度看淡」區域，加上兩大主要資產都喺關鍵技術位以下掙扎——呢一切構建咗一個環境，令75,000美元呢個「最大痛點」好似一個重力井咁發揮作用。比特幣雖然勉強守住其上，但市場完全冇動能去挑戰80,000美元。令整個加密貨幣綜合體處於一個由機構對沖、而唔係現貨需求所塑造嘅脆弱平衡之中。