5月22日19億美元BTC、ETH期權到期：市場點解幾乎冇大波動？

大部分加密期權都在 Deribit 等專門的加密衍生品交易所結算，該平台在全球加密期權市場佔主導地位。

Put‑Call比率同「Max Pain」代表乜？

期權市場通常會用兩個指標去觀察市場情緒：put‑call ratio 同 max pain price。

比特幣（BTC）

• Put‑call ratio：0.66
• Max pain：約78,500美元

Put‑call比率低於1，代表 看漲期權（call）多過看跌期權（put），顯示市場仍然有一定偏多情緒，但未算非常進取。

以太幣（ETH）

• Put‑call ratio：0.92
• Max pain：約2,200美元

ETH的比率接近1，意味市場對升跌預期比較均衡。

所謂 Max Pain（最大痛點）價格，是指最多期權在該價格附近變成無價值的水平。臨近到期時，市場價格往往會被交易對沖行為「拉」向這個區域。

到期時價格同Max Pain有幾接近？

今次結算亦出現典型的「價格被釘住（pinning）」現象。

• 以太幣：現貨價格在到期前 低於2,200美元的max pain水平
• 比特幣：市場大致在 7萬美元後段區間交易，接近 78,500美元max pain 區域

當價格貼近主要行權價時，做市商為了對沖期權風險會調整倉位，這些對沖行為往往會 壓低短期波動率。

隱含波動率出現下降

這次期權到期最明顯的市場訊號之一，是 波動率預期下降。

市場數據顯示：

• BTC與ETH期權 多個期限的隱含波動率（IV）都下降
• 比特幣主要期限IV 跌至約35%以下
• 整體市場的實際波動率近期亦持續回落

當大批期權到期後，市場原本的對沖壓力減少，IV短期下降是常見現象。

大戶（Whales）策略：偏向防守

衍生品數據亦顯示，大型交易者的操作明顯偏向 保守防守。

一些觀察到的訊號包括：

• 期權市場 大額block trade活動減少
• 市場仍然存在 對沖下跌風險的需求
• 比特幣升勢停滯後，交易員開始 減少風險敞口

簡單來講，大戶目前更傾向於 保護資金與對沖風險，而不是押注市場立即大升。

當時整個加密市場的狀態

這些衍生品數據其實同現貨市場狀況相當一致：

• 比特幣穩定在7萬美元後段區間
• 整體波動率下降
• 早前升勢暫停後，市場氣氛 偏審慎

在這種環境下，即使期權規模接近20億美元，市場亦未必會出現劇烈波動。

為何交易員已經看向下一次期權到期？

其實在5月22日結算前，很多衍生品交易員已經將焦點轉向 5月底的下一次週度期權到期。

原因很簡單：下一批期權規模預計 遠大於今次事件，市場影響力可能更明顯。

大型期權到期通常會帶來幾個影響：

• 做市商需要重新調整對沖倉位
• 大量保證金釋放
• 價格可能再次被吸向主要行權價

因此不少交易員正在觀察，當對沖壓力逐漸消退後，市場會否 突破整固區間，重新選擇方向。

重點總結

5月22日這次 約19億美元BTC與ETH期權到期，最終成為一次相對平靜的市場事件。價格保持在主要行權價附近，隱含波動率下降，而大型交易者普遍採取保守策略。

從另一角度看，這種「平靜」本身也是一個訊號：加密市場可能正處於 低波動整固期，等待下一個更大的衍生品事件或宏觀催化因素，才會決定下一步方向。