7萬億美元嘅清算：點解高盛話AI「盲買」時代已經終結

AI熱潮嘅掘金遊戲，正式進入一個更危險嘅新階段。經過兩年乜嘢AI股都「雞犬皆升」之後，高盛（Goldman Sachs）向投資者發出一個直接了當嘅警告：「乜都買」嘅簡單AI投資時代已經「收咗皮」。投資邏輯已經由鋪天蓋地「鬥燒錢」起基建，轉做一場要你「交成績表」嘅高風險問責賽，張萬億級嘅賬單開始要找數 。

呢個轉變嘅核心，係一個嚇親人嘅財務事實。班AI巨頭（Hyperscaler）嘅資本開支，預計喺2026年會狂升七成，達到約7,370億至7,700億美元 。呢個仲未係短暫嘅使大咗；高盛嘅基礎模型預測，AI資本開支會一路升到去2031年嘅每年1.6萬億美元，累計使費達到7至8萬億美元 。個市場已經冇咁闊佬，仲當你使嘅每一蚊都係使得值。正如高盛交易員 Lee Coppersmith 警告，隨住市場結構性風險升溫，「之前嗰套直線思維嘅AI資產交易邏輯，已經逐漸瓦解」。

任使得嘅時代玩完

喺之前嗰差唔多兩年時間，班科網巨頭仲係處於一個「不惜工本，點都要起」嘅階段，而市場嗰時仲拍晒手掌讚好。依家呢一頁已經揭咗過去。推動呢個轉變嘅關鍵力量，係財務同策略嘅雙重夾擊。咁大筆嘅資本開支，唔係用閒錢找數；而係嚟自減少股票回購同增加公司層面嘅槓桿 。高盛策略師指出，呢種財技開始有後遺症。間銀行預測，最大嗰幾間科企嘅股本回報率（ROE），明年可能會平均跌七個百分點，因為呢啲巨額投資會拖低佢哋嘅盈利能力。AI巨頭嘅資本開支，依家直頭超過咗佢哋現金流嘅九成，比例高過當年互聯網泡沫嗰陣，就喺最需要證明呢啲投資係有幾襟用嘅時候，反而綁手綁腳咗 。

用高盛嘅講法，留喺AI競賽場上「要畀嘅成本，已經愈嚟愈難當佢冇到」。

盈利谷喺半導體層面：向下游落注

高盛其中一個最關鍵嘅發現係，AI基建呢壇大茶飯產生嘅巨大利潤，依家係「谷住咗」。高盛研究主管 Jim Covello 表明，「人工智能嘅經濟效益，比起兩年前更加值得商榷」，因為無論係企業買家、模型公司定係嗰班AI巨頭，都未見得佢哋嘅使費有回報 。

間銀行嘅研究結論係：目前嚟講，AI嘅橫財只係谷咗喺半導體層面——最主要係英偉達（Nvidia）呢類公司度。 至於嗰啲喺硬件之上起嘢嘅公司，佢哋承諾咗嘅利潤根本未兌現到。因此，高盛認為，投資機會依家正向下游轉移，去啲「啱啱起步嘅推動者」、平台股，同埋生產力提升嘅受惠者 。訊息好清楚：個市場開始會重重打賞嘅，係嗰啲可以證明到自己嘅AI產品有一條清晰賺錢路徑嘅公司，而唔係淨係證明到佢哋有能力起嘢 。

8,320億美元嘅弔詭：需求爆燈，利潤成謎

呢個逼人交回報嘅轉向，唔係因為AI需求縮沙。調返轉，需求強勁嘅證據前所未有咁多。雲端巨頭 Google Cloud 同 AWS 嘅合併收入儲備（Revenue Backlog）已經飆升到8,320億美元呢個天文數字，清楚顯示AI運算能力嘅需求遠超供應 。呢個儲備量證實咗，AI並唔係一個炒作嘅海市蜃樓，而係全球經濟一次實實在在嘅結構性轉變 。

定義呢個新投資環境嘅矛盾點，就正正係呢個弔詭：有巨大兼確認咗嘅需求，但呢啲需求又未轉化為嗰班AI巨頭同佢哋企業客戶嘅實際利潤。依家嘅投資論述，就係在於點樣解開呢個死結。市場已經由最初問緊「有幾多錢燒咗落去運算度？」，變成要求一個現實嘅答案：「呢幾萬億使費，幾時先有投資回報？到時啲利潤率又會係點樣？」。

呢個新嘅投資秩序，唔會再令到全部股票都受惠。高盛留意到市場出現咗一個「大分流」（Great Decoupling），即係AI相關股票之間嘅關聯性已經崩潰，因為投資者開始狠心地去區分，邊啲公司有清晰、可靠嘅投資回報路徑，邊啲冇 。預計到2031年累計使費會達到7至8萬億美元，但利潤前景依然極之不明朗。高盛嘅訊息，係對成個科網界潑咗盆冷水：睇嘢要望穿嗰啲搶眼嘅使費數字，諗真啲嗰張「大單」係要找數㗎 。