小米股價腰斬：每賣一架車蝕$5,600 手機業務又受壓 到底係結構性定係週期性問題？

小米（1810.HK）股價由52周高位大約腰斬——較IPO價跌咗大約56%，近日喺法蘭克福交易市場更一度跌穿52周低嘅€2.76——主要係受到核心手機業務同資本密集嘅電動車初創部門雙重夾擊，導致結構性嘅利潤率侵蝕 。8月18號公布嘅中期業績將會係關鍵測試：到底呢啲侵蝕只係週期性（隨零件成本回落可以扭轉），定係結構性（永久改變小米嘅盈利模式）？

股價腰斬嘅四大元兇

1. 收入縮得快過成本調整。 2026年Q1收入按年跌10.9%至991.4億人民幣，但純利就暴跌57%得返47.2億人民幣——呢個差距顯示營運槓桿出現結構性問題，唔係單純嘅銷售週期轉弱 。GAAP純利同經調整純利（仍然跌43.1%）之間嘅差距本身已經係一個警號 。

2. 電動車部門每架車蝕~$5,600。 小米嘅智能電動車同創新業務分部喺Q1運營虧損4.57億美元（31億人民幣），計返每架交付嘅車大約蝕5,600美元——而頭五個月總共先得80,856架交付 。呢個係一個初創級別嘅燒錢速度，疊加喺一個成熟嘅硬件生意上面。CEO雷軍警告話記憶體晶片成本壓力「至少仲有兩年」 。

3. 手機出貨跌得快過大市。 根據Omdia數據，2026年Q2全球手機出貨量收縮6%，但小米就跌咗26%得返3,120萬部 。即係話，個餅細咗，小米嘅市場份額仲要縮得更快。手機毛利率由去年同期嘅較高水平跌到Q1得返10.1% 。

4. 記憶體晶片成本急升壓縮利潤。 DRAM同NAND Flash呢啲手機關鍵零件價格持續上漲，但喺激烈競爭下小米冇辦法將成本全部轉嫁俾消費者，導致手機毛利率受壓 。

5. 回購救唔到股價。 即使積極回購，股價仍然持續下滑，反映投資者認為呢個利潤侵蝕係根本性問題，唔係暫時性 。

6. 大行接連降目標價。 摩根大通8月4日將目標價削到HK$31，話預期表現平平；中金預計Q2經調整純利按年跌43.6%；高盛更早前預測利潤會大跌約50% 。

8月18日業績測試：結構性 vs 週期性利潤侵蝕

核心問題係：利潤受壓係咪純粹因為記憶體晶片週期同電動車起步成本（週期性），定係小米嘅盈利能力已經永久受損（結構性）？

壓力點	週期性論點	結構性論點
手機毛利率	記憶體晶片價格2026年下半年會回落，帶動毛利率回升	市場份額流失同價格競爭係永久性；10.1%毛利率可能係新常態
電動車部門虧損	隨SU7同Skynomad SUV產能爬升（年目標約55萬架），每車虧損會收窄	小米冇專門車廠嘅規模優勢；每車蝕$5,600可能會持續好幾年
Q2業績預期	收入按季可能企穩（大華繼顯估計按季升3.9%）	按年收入仍然睇跌3.4%至11.2%，經調整純利跌40-44%
回購成效	回購顯示管理層信心，可以 Support 股價底部	股價喺回購期間仍然下跌，顯示底部未到

綜合各大行對Q2嘅預測，情況唔樂觀：收入預測介乎1,070億人民幣（按年跌7.6%）至1,168億人民幣，經調整純利預測約59至61.6億人民幣，按年跌43-44% 。即使記憶體成本喺2026年稍後時間有所回落，但手機市場份額流失同電動車鉅額燒錢呢個雙重夾擊，睇落似結構性多過週期性——而股價走勢顯示市場似乎已經喺度反映呢個判斷。