聯儲局在7月會議將聯邦基金利率目標區間維持於3.50%至3.75%。 對匯市而言，關鍵未必只是目前利率有多高，而是市場對未來利率方向的預期有沒有改變。預期聯儲局的取態不再那麼進取，會削弱美元吸引力，亦為人民幣等其他貨幣升值提供空間。

中國出口強勁，為人民幣帶來實際需求

中國的貿易表現亦為人民幣提供支持。7月出口數據勝預期，令人民幣在8月初仍然貼近多年高位。

背後的運作並不複雜：出口商收到美元等外幣收入後，通常會將部分款項兌換成人民幣，用來支付內地工資、原材料及其他營運開支。出口越旺，市場對人民幣的基本需求便可能越大。

當然，出口對匯率的最終影響，仍要視乎出口商保留多少外幣、以及中國境內外資金流向等因素。2026年較早時間的報道，同樣將出口暢旺、美國利率下跌及美元疲弱列為人民幣升值的主要原因。

2025年的升值，奠定今次升浪的較長期背景

人民幣在2025年的表現，結束了此前連續下跌的局面。有報道指，在岸人民幣全年升值4.2%，是四年來首次錄得全年升值。 另一篇報道則引用4.4%的升幅，可能反映在岸與離岸人民幣市場不同，或者計算方法有所差異。

因此，4.2%及4.4%這兩個數字不宜簡單視為互相矛盾。各份報道較一致的結論是，人民幣在2025年錄得自2020年以來最強的全年表現，受美元轉弱、中國出口仍有韌力，以及官方透過每日中間價提供支持等因素帶動。

人行不是單純要壓低人民幣，而是在控制升值速度

中國的在岸人民幣並不像不少主要貨幣般完全自由浮動。人行每日會設定一個中間價，現貨匯率則可在該參考價上下2%的範圍內交易。

每日中間價因此不只是參考數字，亦是政策訊號。較強的中間價可以顯示當局容許人民幣走強；如果中間價弱過市場預期，則可能是想減慢升值速度。

例如7月底，人民幣現貨價升至多年高位之際，人行設定的中間價卻弱過市場預期，反映當局對升勢過快有所保留。 這顯示北京較可能接受「有管理、漸進式升值」，而不是突然大幅重估人民幣匯價。

2026年較早時，人行亦採取措施，希望減慢人民幣升勢，包括鼓勵外匯市場增加美元需求。

人民幣強勢，對北京有咩好處？

人民幣升值並非只有壞處，對中國經濟有幾方面潛在好處：

• 進口成本降低： 能源、食品、工業原材料及科技產品等進口貨品，以人民幣計算的成本會下降。
• 購買力提高： 居民及企業用同一筆人民幣購買外國商品、服務或科技，購買力會增加。
• 人民幣資產吸引力上升： 如果市場預期人民幣繼續升值，或者至少保持穩定，部分投資者可能會更願意持有人民幣債券、股票及其他資產。
• 紓緩輸入性通脹： 進口價格較低，有助減輕來自海外的價格壓力。

不過，這不代表政策制定者會歡迎人民幣無限升值。中國仍要兼顧經濟增長及出口商的競爭力，所以升值的速度，往往和升值本身一樣重要。

點解出口商及人行又可能不想人民幣升得太快？

對出口製造商來說，人民幣升值會直接增加壓力。當企業在海外賺取美元，USD/CNY下跌後，每1美元兌換到的人民幣便會減少。除非企業提高外幣售價、降低成本或提升生產效率，否則以人民幣計算的收入及利潤率可能受壓。

對價格敏感的製造商，以及議價能力較弱、難以將匯率變化轉嫁給海外客戶的中小企，影響尤其明顯。人民幣若然突然大幅升值，亦可能吸引投機性資金流入，令政策制定者更難放鬆金融環境。

這正是人行政策訊號看似一鬆一緊的原因：當局容許市場力量推動人民幣逐步轉強，但同時透過每日中間價及其他外匯工具，避免市場形成「只會單向升值」的過度押注。

人民幣升值，其實也是美元故事的一部分

人民幣升值並非孤立事件。美元走弱期間，歐羅、英鎊、墨西哥披索及部分商品貨幣同樣可能受惠。不過，每種貨幣都有自己的經濟背景及風險，不能將所有升勢都歸因於同一原因。

美元前景仍然存在變數。MUFG資料顯示，美元以DXY指數計算，在2025年下跌9.4%，並預測2026年再下跌約5%。這只是預測，並非必然結果；相關看法部分建基於美國勞工市場轉弱及聯儲局未來減息的預期。

咩情況會令人民幣升浪逆轉？

目前較值得留意的逆轉風險包括：

1. 美國通脹重新升溫： 如果通脹數據高過預期，市場可能重新押注聯儲局收緊政策，美元因而轉強。
2. 聯儲局取態轉向強硬： 如果交易員重新提高對美國加息的預期，美國與中國之間的息差可能再次不利人民幣。
3. 中國出口或經濟增長轉弱： 貿易數據放慢會削弱人民幣其中一個需求來源，亦可能增加市場對政策支持的期待。
4. 人行加大干預力度： 如果人民幣升值開始打擊出口商，或妨礙內地貨幣政策，人行可能設定較弱的中間價，或採取其他措施減慢升勢。

最合理的解讀是，人民幣升至約6.74，是市場力量與政策管理共同造成的結果。外圍美元疲弱及聯儲局利率預期轉變提供動力，中國出口表現則帶來內部支持；至目前為止，人行的做法仍然較像是在管理升勢，而不是完全阻止人民幣走強。

聯儲局在7月會議將聯邦基金利率目標區間維持於3.50%至3.75%。 對匯市而言，關鍵未必只是目前利率有多高，而是市場對未來利率方向的預期有沒有改變。預期聯儲局的取態不再那麼進取，會削弱美元吸引力，亦為人民幣等其他貨幣升值提供空間。

中國出口強勁，為人民幣帶來實際需求

中國的貿易表現亦為人民幣提供支持。7月出口數據勝預期，令人民幣在8月初仍然貼近多年高位。

背後的運作並不複雜：出口商收到美元等外幣收入後，通常會將部分款項兌換成人民幣，用來支付內地工資、原材料及其他營運開支。出口越旺，市場對人民幣的基本需求便可能越大。

當然，出口對匯率的最終影響，仍要視乎出口商保留多少外幣、以及中國境內外資金流向等因素。2026年較早時間的報道，同樣將出口暢旺、美國利率下跌及美元疲弱列為人民幣升值的主要原因。

2025年的升值，奠定今次升浪的較長期背景

人民幣在2025年的表現，結束了此前連續下跌的局面。有報道指，在岸人民幣全年升值4.2%，是四年來首次錄得全年升值。 另一篇報道則引用4.4%的升幅，可能反映在岸與離岸人民幣市場不同，或者計算方法有所差異。

因此，4.2%及4.4%這兩個數字不宜簡單視為互相矛盾。各份報道較一致的結論是，人民幣在2025年錄得自2020年以來最強的全年表現，受美元轉弱、中國出口仍有韌力，以及官方透過每日中間價提供支持等因素帶動。

人行不是單純要壓低人民幣，而是在控制升值速度

中國的在岸人民幣並不像不少主要貨幣般完全自由浮動。人行每日會設定一個中間價，現貨匯率則可在該參考價上下2%的範圍內交易。

每日中間價因此不只是參考數字，亦是政策訊號。較強的中間價可以顯示當局容許人民幣走強；如果中間價弱過市場預期，則可能是想減慢升值速度。

例如7月底，人民幣現貨價升至多年高位之際，人行設定的中間價卻弱過市場預期，反映當局對升勢過快有所保留。 這顯示北京較可能接受「有管理、漸進式升值」，而不是突然大幅重估人民幣匯價。

2026年較早時，人行亦採取措施，希望減慢人民幣升勢，包括鼓勵外匯市場增加美元需求。

人民幣強勢，對北京有咩好處？

人民幣升值並非只有壞處，對中國經濟有幾方面潛在好處：

• 進口成本降低： 能源、食品、工業原材料及科技產品等進口貨品，以人民幣計算的成本會下降。
• 購買力提高： 居民及企業用同一筆人民幣購買外國商品、服務或科技，購買力會增加。
• 人民幣資產吸引力上升： 如果市場預期人民幣繼續升值，或者至少保持穩定，部分投資者可能會更願意持有人民幣債券、股票及其他資產。
• 紓緩輸入性通脹： 進口價格較低，有助減輕來自海外的價格壓力。

不過，這不代表政策制定者會歡迎人民幣無限升值。中國仍要兼顧經濟增長及出口商的競爭力，所以升值的速度，往往和升值本身一樣重要。

點解出口商及人行又可能不想人民幣升得太快？

對出口製造商來說，人民幣升值會直接增加壓力。當企業在海外賺取美元，USD/CNY下跌後，每1美元兌換到的人民幣便會減少。除非企業提高外幣售價、降低成本或提升生產效率，否則以人民幣計算的收入及利潤率可能受壓。

對價格敏感的製造商，以及議價能力較弱、難以將匯率變化轉嫁給海外客戶的中小企，影響尤其明顯。人民幣若然突然大幅升值，亦可能吸引投機性資金流入，令政策制定者更難放鬆金融環境。

這正是人行政策訊號看似一鬆一緊的原因：當局容許市場力量推動人民幣逐步轉強，但同時透過每日中間價及其他外匯工具，避免市場形成「只會單向升值」的過度押注。

人民幣升值，其實也是美元故事的一部分

人民幣升值並非孤立事件。美元走弱期間，歐羅、英鎊、墨西哥披索及部分商品貨幣同樣可能受惠。不過，每種貨幣都有自己的經濟背景及風險，不能將所有升勢都歸因於同一原因。

美元前景仍然存在變數。MUFG資料顯示，美元以DXY指數計算，在2025年下跌9.4%，並預測2026年再下跌約5%。這只是預測，並非必然結果；相關看法部分建基於美國勞工市場轉弱及聯儲局未來減息的預期。

咩情況會令人民幣升浪逆轉？

目前較值得留意的逆轉風險包括：

1. 美國通脹重新升溫： 如果通脹數據高過預期，市場可能重新押注聯儲局收緊政策，美元因而轉強。
2. 聯儲局取態轉向強硬： 如果交易員重新提高對美國加息的預期，美國與中國之間的息差可能再次不利人民幣。
3. 中國出口或經濟增長轉弱： 貿易數據放慢會削弱人民幣其中一個需求來源，亦可能增加市場對政策支持的期待。
4. 人行加大干預力度： 如果人民幣升值開始打擊出口商，或妨礙內地貨幣政策，人行可能設定較弱的中間價，或採取其他措施減慢升勢。

最合理的解讀是，人民幣升至約6.74，是市場力量與政策管理共同造成的結果。外圍美元疲弱及聯儲局利率預期轉變提供動力，中國出口表現則帶來內部支持；至目前為止，人行的做法仍然較像是在管理升勢，而不是完全阻止人民幣走強。