以太幣點解又變通脹？關鍵唔係政策轉向，而係手續費跌咗

以太幣（ETH）並冇正式改行一套「永久通脹」供應政策。ETH供應量一直由兩股相反力量拉鋸：一邊係以太坊透過權益證明（Proof-of-Stake）向驗證者發放新ETH作獎勵；另一邊係EIP-1559將部分交易基本費永久銷毀。前者多過後者，供應量就會增加；後者多過前者，供應量就會減少。4

截至2026年8月29日完結嘅七日期間，呢個平衡明顯偏向「發行」一邊。數據顯示，驗證者共獲發20,515.08 ETH，但只銷毀389.76 ETH，結果供應量淨增加20,125.33 ETH。2

即時原因：手續費低，燒得少

EIP-1559銷毀嘅係以太坊交易所支付嘅基本費，所以銷毀量直接取決於市場對以太坊主網區塊空間嘅需求。網絡繁忙、Gas費上升時，銷毀量會增加；活動減少、費用回落時，銷毀就會放慢。至於驗證者獎勵，則會按照權益證明機制繼續發放。4

換句話講，ETH供應係一種「對需求有反應」嘅貨幣政策。網絡冷清，唔代表協議突然改變規則，但就可能令ETH出現通脹；如果日後再有大量高價值鏈上活動，銷毀量亦可能重新超過發行量，令供應再次轉向通縮。

今次增加嘅絕對數字其實唔算大。以超過1.2億ETH嘅總供應量計，20,125 ETH大約只相當於該星期供應量嘅0.016%。23 不過，唔應該將一星期嘅數據直接年化，當成未來全年都會維持同一情況。呢個數字更有用嘅訊號係：喺嗰段時間，市場為以太坊Layer 1主網區塊空間支付嘅需求，未足以抵銷驗證者發行量。

Dencun點樣改變手續費同銷毀之間嘅關係？

Dencun升級引入EIP-4844，為rollup提供一種更平嘅數據發布方式，亦即一般所講嘅blob交易。呢項改動降低Layer 2成本，改善以太坊擴展能力；但同時，亦減低咗用戶同rollup為爭奪傳統Layer 1區塊空間而競價嘅壓力。

對ETH經濟模型嚟講，呢度出現一個取捨：交易變平，對用戶同更廣泛採用當然係好事；但主網費用降低，通常亦代表EIP-1559銷毀嘅ETH減少。有當時嘅報道指，Dencun之後以太坊平均交易費下降約四倍，並同ETH重新出現淨發行同時發生。39

因此，Layer 2增長唔等於Layer 1銷毀量一定增加。真正關鍵係：呢啲活動最終有幾多會轉化成對稀缺、需要付費嘅以太坊主網區塊空間需求，而唔係只係令較平嘅執行層交易數量上升。

Merge之後嘅大方向

The Merge令執行層停止發行新ETH，大幅降低以太坊整體新增ETH嘅速度。Ethereum.org指出，Merge之後剩低嘅發行主要係共識層向驗證者提供嘅獎勵；同工作量證明時期相比，整體發行量已經大幅減少。20

但發行量減少，唔代表供應一定會永久通縮。引用供應追蹤器數據嘅報道指，自Merge以來，以太坊流通供應量增加約950,000 ETH，當時年化通脹率約為0.23%。17 由於不同追蹤器採用嘅計算方式同時間窗口唔一樣，呢個累計數字應該視為估算，而唔係一個永遠固定不變嘅單一數據。

2024年Dencun之後，類似情況已經出現。當時一份報道指，以太坊曾經連續約72日處於通脹狀態，期間增加接近50,000 ETH；其他涵蓋重疊時段嘅報道，則指自4月中起增加超過112,000 ETH。2538 呢啲數字嘅統計窗口同追蹤器各有不同，唔應該當成同一段期間直接相加。背後機制就相對一致：數據發布成本下降、手續費回落，令銷毀量跌得快過驗證者發行量。

以太坊可以再次通縮嗎？

可以，而且唔一定要先改變發行政策。只要市場對付費區塊空間嘅需求大幅上升，EIP-1559銷毀量就有機會重新超過發行量。

例如，更高價值嘅DeFi活動、NFT發行同交易、穩定幣結算，或者其他直接使用以太坊Layer 1嘅應用，都可能推高Gas費，增加被銷毀嘅ETH數量。

所以，單睇交易數量並唔夠。市場更應該留意以下指標：

• 以太坊Layer 1基本費同Gas使用量
• EIP-1559銷毀量相對於驗證者發行量嘅比例
• Blob需求同rollup數據經濟
• Layer 2增長有冇帶動更多Layer 1結算及數據需求
• 質押ETH數量，以及由此產生嘅驗證者發行量
• 鏈上活動嘅類型同經濟價值，而唔只係交易宗數

如果Layer 2繼續提高效率，但未能帶來相應嘅Layer 1稀缺區塊空間需求，ETH淨發行可能會持續。相反，如果以太坊再次迎來一段持續而且高費用嘅鏈上活動，銷毀量就可能重新超過發行量。

EIP-8363會改變啲乜？

一項名為EIP-8363「Tapered Issuance Burn」嘅草案，建議隨住ETH質押比例上升，銷毀越來越大部分驗證者獎勵。當質押量達到一個相當於ETH總供應量約一半嘅固定飽和水平時，銷毀比例會達到100%，涵蓋嘅共識層發行量亦會接近零。58

但要留意，EIP-8363只係草案，並唔係已經採用嘅以太坊規則。佢嘅參數、實施方式，以及對質押誘因嘅影響，目前仍然未有定案。如果日後推行，佢針對嘅會係「發行」一邊，而唔係單靠提高交易費去支撐ETH稀缺性。

對ETH持有人有幾大影響？

一星期增加0.016%，時間太短、幅度亦太細，唔足以證明ETH長期經濟模型出現重大轉變。不過，佢就再次提醒市場：「超聲波貨幣」（ultrasound money）唔係權益證明自動帶來嘅結果。

Merge之後嘅ETH供應，更準確嘅理解係「有條件嘅通縮」：驗證者發行會持續，而EIP-1559所產生嘅通縮力量，就取決於市場係咪有足夠真實需求去使用需要付費嘅主網區塊空間。

同一個市場快照顯示，ETH之前24小時下跌約2.5%，但單日價格變動唔能夠證明係供應增加直接導致跌價。2 對長線更重要嘅問題係：低手續費、低銷毀量嘅環境會唔會持續，以及未來網絡需求增長速度，能否跑贏以太坊日益高效嘅Layer 2基礎設施。