比特幣熊市完結未？Ki Young Ju 的需求訊號代表咩

比特幣今次反彈，確實令「熊市見底、趨勢開始修復」呢個講法更有說服力。不過，單憑由 8 月 19 日起計約 23% 的升幅，仍然不足以證明熊市已經正式完結。真正值得留意的變化係：自 2025 年 10 月歷史高位以來，比特幣現貨市場同永續期貨市場的需求，首次同時轉為正數。

但 CryptoQuant 創辦人 Ki Young Ju 自己都為呢個判斷設下較高門檻。他指出，需求改善的規模目前仍然有限；如果訊號可以再維持一個月，先合理地得出熊市完結、新一輪牛市週期開始的結論。

最有力證據：需求唔再只靠期貨市場

8 月較早時，CryptoQuant 的訊號其實未算完整。期貨需求及未平倉合約有所改善，但鏈上現貨需求仍然處於淨沽出狀態。當時 Ju 已經警告，如果升浪只由期貨帶動，而現貨需求跟唔上，反彈可能難以持續。

呢個轉變之所以重要，係因為單靠衍生工具的升浪，可能由槓桿交易及被迫平倉放大；相反，現貨及永續期貨需求同時轉正，代表支持升市的資金來源開始擴闊，而唔係完全依賴投機性期貨倉位。CryptoQuant 及其他報道形容，呢次係自 2025 年 10 月比特幣見頂後首次出現的同步轉正訊號。

所以，需求同步轉正係目前支持 Ju 判斷的最清晰證據。不過，訊號的力度仍被形容為「有限」，較適合視為早期確認，而唔係已經完成的週期逆轉。

價格反彈及平均線，支持趨勢修復

比特幣由 8 月 19 日約 64,000 多美元的水平反彈，先後升穿 70,000 美元，之後再突破 77,000 美元；以 8 月 19 日水平計，升幅約 23%。 8 月 21 日的技術數據顯示，比特幣價格已經企喺 200 日移動平均線之上；量化投資公司 Starkiller Capital 亦表示，比特幣及以太幣分別由約 54% 及 70% 的跌幅後，重奪各自的 200 日平均線。

Starkiller 認為，過去比特幣重返 200 日平均線之上的情況，曾經同熊市結束同時出現。呢個歷史模式對好友有利，但絕對唔係保證，因為平均線重奪一樣可以失敗，尤其當宏觀環境及市場結構已經唔同於過往週期。

至於有分析指比特幣亦重奪 120 日及 20 周平均線，甚至認為再跌返 50,000 美元的機會不大，呢啲都屬於分析員解讀，並非現有報道中已獲獨立確認的證據。佢哋可以強化利好技術面，但唔代表下行風險已經消失。

美國財政部公告：既係催化劑，亦解釋到點解要審慎

8 月 19 日的主要催化劑，係美國財政部宣布，將長年期美國國債回購操作的每次最高規模，由 20 億美元至少增加至 40 億美元。現有報道將呢項公告與長期債券孳息率下跌，以及比特幣急升連繫起來。

名詞需要分清楚：相關報道講的是美國財政部回購國債，而唔係回購市場（repo market）的流動性計劃。

升市期間亦出現大規模短倉平倉。報道指，短時間內加密貨幣短倉清算額超過 10 億美元；其中一個估算為短倉約 17.4 億美元、長倉約 1.73 億美元。 同期報道亦指，財政部公告之前，現貨比特幣 ETF 買盤已經提供一定支持。

呢個組合帶來一個好關鍵的雙重訊號：孳息率下跌、ETF 需求及整體風險胃納改善，有機會為較持久的反彈打底；但被迫平倉本質上係機械式買入，短倉被迫平倉可以令價格急升，卻未必代表長線投資者願意喺更高價位持續加倉。

歷史及鏈上數據偏向支持，但未有一致確認

Glassnode 在突破前的分析顯示，賣家開始力有不逮。當時比特幣價格處於約 63,000 美元的中位實現價格，及約 68,700 美元的短期持有者成本基礎之間；現貨成交量更跌至 2019 年以來最低水平。其 Seller Exhaustion Constant（賣方耗竭指標）亦跌至週期低位，顯示沽壓可能逐步耗盡。

呢啲條件符合市場準備反轉的情況，但唔等於已經證明反轉發生。Glassnode 同時提到多頭槓桿較擠迫、買盤深度變薄；另一份整理則形容買家仍然缺席，市場仍需要一個「遊戲規則改變者」。

較長線的平均線歷史亦提供利好參考。200 周移動平均線一直被用作觀察比特幣大週期的指標，歷史熱圖分析亦顯示，價格接近呢條平均線時，過往曾經接近市場底部。不過，相關資料同樣提醒，過去模式唔保證未來會重演。

點解 80,000 美元係重要考驗？

急升之後，價格仍然可能喺阻力位前停低。分析員曾經將 80,000 美元附近視為潛在供應區，因為多條平均線、短期持有者成本基礎及其他市場結構水平，過往曾經喺呢個區域附近匯聚。

真正值得問的問題，唔係比特幣有冇一度升穿整數關口，而係能否喺阻力之上維持穩定的日線及周線收市，同時保持健康的現貨成交量及需求。如果突破主要靠短倉平倉推動，等被迫買盤消失後，價格就較容易回吐。

乜嘢情況先算確認牛市週期？

按照 Ju 自己提出的框架，未來一個月係實際測試期。如果出現以下情況，牛市週期的證據就會進一步增強：

• 現貨及永續期貨需求繼續維持正數，而唔係再次變成只得期貨市場向好；
• 比特幣 ETF 買盤繼續提供底層需求；
• 比特幣喺日線及周線級別守住已經重奪的平均線；
• 價格喺 80,000 美元附近能夠消化沽壓，而唔係再次失守重要支持；
• 鏈上成交量及買家跟進力度改善，而唔係繼續維持低迷。

即使長線低位已經出現，宏觀衝擊、債券孳息率反彈及政治不確定性，仍然可以觸發整固或調整。

因此，現階段較穩妥的結論係：比特幣可能正由熊市過渡出去，但過渡仍未獲正式確認。 需求同步轉正係最強訊號；財政部公告帶動的短倉擠壓退潮後，呢個需求及價格勢頭能否持續，先係決定性證據。