最有力嘅證據，指向嘅係逐步去美元化，而唔係美元即將崩潰。國際貨幣基金組織（IMF）數據顯示，美元喺2026年第一季佔已分配全球外匯儲備57.13%，歐元佔20.03%，人民幣只佔1.99%。美元仍然大幅拋離任何一個單一競爭對手。50

真正值得留意嘅問題係：呢種慢慢嘅下滑，會唔會突然變成信心震盪？經濟史學家巴里·艾肯格林所講嘅風險，就係信心可能用幾個月甚至幾日消失，但其他貨幣未必有足夠時間建立同美元相若嘅流動性、安全資產同全球支付基建。1722

儲備數據實際上講緊乜？

根據有關艾肯格林分析嘅報道，美元喺全球儲備貨幣嘅佔比，已由本世紀初超過70%，跌至而家接近六成嘅水平。22 不過，流失嘅份額並唔係主要流向某一種競爭貨幣。

IMF最新數據顯示，美元仍然遠遠領先歐元，而人民幣喺官方儲備所佔比例仍然偏低。美元佔比由2025年第四季56.42%升至2026年第一季57.13%，亦提醒大家唔好將單季波動當成一條直線向下嘅崩潰軌跡。IMF指出，匯率估值變動係該季度佔比變化嘅重要原因。50

所以，較準確嘅描述係儲備多元化，而唔係美元已經完成交棒。各國儲備管理者似乎係將資產分散到多種貨幣，包括一批傳統以外嘅儲備貨幣，而唔係集體轉投一個美元替代品。呢點好關鍵，因為美元嘅國際角色唔單止靠央行揸幾多美元，亦建基於美國金融市場嘅深度同流動性。32

點解2025年4月2日成為分水嶺？

特朗普政府喺2025年4月2日公布全球關稅方案後，市場出現一個特別令人不安嘅組合：海外投資者沽售美國債券同其他美元資產之餘，美元本身亦轉弱。史丹福研究人員認為，呢個組合可能代表投資者開始質疑美元未來作為全球儲備貨幣嘅地位。20

但呢個解讀並唔係唯一可能。布魯金斯學會提出較傳統嘅解釋：市場大幅下調對美國經濟增長嘅預期，利率預期改變，令美元相對貿易夥伴嘅貨幣轉弱。21 單一市場事件，唔足以證明美元已經出現結構性斷裂。

不過，呢次事件仍然重要，因為美元過往喺全球壓力增加時，通常會受惠於避險需求。如果投資者喺一場由美國政策觸發嘅震盪入面，同時沽出美國政府債券同美元，市場就可能開始懷疑：美元資產係咪仲會自動發揮「避風港」作用？

艾肯格林嘅警告：信心可以快過替代品建立

儲備貨幣嘅更替通常需要好長時間。網絡效應、成熟嘅支付系統、深厚嘅美國國債市場，同埋使用一種全球廣泛接受貨幣嘅便利，會一齊鞏固現有貨幣嘅地位。

但艾肯格林擔心嘅，正正係呢套機制嘅反面：網絡效應亦可能令信心危機變得非線性。如果足夠多央行同時認為美國政策變得難以預測，佢哋可能會喺另一種貨幣尚未準備好之前，先行沽出美元資產。他形容，危險在於市場可能先失去對美元嘅信心，而替代品仲未有能力接棒。22

呢個係一個風險情景，唔係預測美元短期內會失去全球主要儲備貨幣地位。儲備佔比逐步下跌，與突然失去信心，係兩件唔同嘅事；現有數據對前者嘅支持，明顯多過對後者嘅證明。

「獨聯體85%交易改用本幣」代表乜？

市場報道經常引用一個超過85%嘅數字，指獨立國家聯合體（CIS）國家之間以本國貨幣結算嘅貿易比例。呢個數字源自俄羅斯官員嘅說法，Interfax亦有報道。911

但呢個講法要小心解讀，原因有三個：

• 呢個係據報嘅結算比例，未必代表每宗交易嘅所有環節都使用本幣，更加唔等於美元已經完全消失。
• 目前冇一套獨立審計、涵蓋整個集團嘅數據可以驗證呢個比例。
• CIS成員身份嘅描述並唔一致。所提供嘅成員資料列出九個成員國，土庫曼斯坦係聯繫成員；坊間常見嘅「11國」名單則包括烏克蘭，但烏克蘭嘅身份同參與程度存在爭議。3

因此，較穩妥嘅結論係：部分區內貿易正轉用盧布同其他本國貨幣，部分原因係減少對西方金融渠道嘅依賴。呢個對區域支付有實質意義，但唔能夠證明美元已經喺全球貿易被取代。

央行買黃金：係分散風險，唔係完整替代方案

官方部門持續買入黃金，符合央行希望對沖制裁風險、通脹、地緣政治壓力，以及美元資產過度集中特定風險嘅做法。黃金可以令儲備組合更加多元化，而且唔需要依賴另一個國家嘅政府債券。

但黃金唔會自動取代一種貨幣成為國際貿易核心。黃金本身唔係廣泛使用嘅計價貨幣，亦唔能夠取代美元背後嘅銀行、結算同美國國債市場基建。至於「央行每年買入超過1,000噸黃金」呢個具體說法，所提供嘅資料未能獨立核實，因此唔應該當成確定統計數字使用。

用歐元買日圓、增加國債回購，透露咩訊號？

2026年8月，紐約聯邦儲備銀行據報代表美國財政部沽出歐元、買入日圓，而唔係像過往干預行動咁直接沽美元。路透社確認有關交易被報道，但表示交易金額未有披露。3940

策略師認為，選擇用歐元，可能係希望避免進一步推低美元，亦避免令市場吸收更多美國國債供應。3942 呢個做法喺象徵層面值得留意：佢顯示官員對沽售美元資產可能造成嘅市場影響相當敏感。但呢件事唔代表美國冇美元儲備，亦唔代表美元已經唔再係主要干預貨幣。

美國財政部嘅國債回購計劃，就帶出另一重憂慮。財政部宣布，針對較長年期名義國債嘅部分流動性支援回購，每次操作上限至少由20億美元加倍至40億美元，安排由2026年9月9日開始。33

官方目的係改善較長年期美國國債嘅市場流動性。不過，投資者擔心，如果政策目標係壓低長期借貸成本，部分調整壓力可能轉嫁畀美元。路透社報道，相關憂慮擴散後，美元曾跌至三個月低位。3537

單靠呢啲回購操作，唔足以證明美元儲備貨幣地位出現危機。較合理嘅理解係：長年期債券市場正承受壓力，而市場參與者亦可以好快將債務管理決定解讀成貨幣政策訊號。

結論：美元未完，但安全邊際細咗

現有證據支持三個結論：

1. 美元相對主導地位正逐步減弱。 美元佔全球儲備比例低過約2000年水平，各國央行亦開始分散持有更多貨幣。2250
2. 暫時冇單一替代者出現。 歐元仍然排第二，但同美元距離甚遠；人民幣喺官方儲備所佔比例仍然偏低。50
3. 最大風險係信心突然斷層。 關稅引發嘅市場壓力、對美國制度嘅疑慮，以及美國國債市場嘅緊張，都可能令投資者重新評估美元資產，而且速度快過替代貨幣建立足夠規模。172022

所以，最準確嘅講法唔係「美元玩完」，亦唔係「乜都冇變」。美元依然係全球最主要儲備貨幣，但領先幅度已經縮窄，儲備分散化正擴散到更多替代貨幣，而市場信心可能比單睇儲備佔比數據所顯示嘅更加脆弱。

最有力嘅證據，指向嘅係逐步去美元化，而唔係美元即將崩潰。國際貨幣基金組織（IMF）數據顯示，美元喺2026年第一季佔已分配全球外匯儲備57.13%，歐元佔20.03%，人民幣只佔1.99%。美元仍然大幅拋離任何一個單一競爭對手。50

真正值得留意嘅問題係：呢種慢慢嘅下滑，會唔會突然變成信心震盪？經濟史學家巴里·艾肯格林所講嘅風險，就係信心可能用幾個月甚至幾日消失，但其他貨幣未必有足夠時間建立同美元相若嘅流動性、安全資產同全球支付基建。1722

儲備數據實際上講緊乜？

根據有關艾肯格林分析嘅報道，美元喺全球儲備貨幣嘅佔比，已由本世紀初超過70%，跌至而家接近六成嘅水平。22 不過，流失嘅份額並唔係主要流向某一種競爭貨幣。

IMF最新數據顯示，美元仍然遠遠領先歐元，而人民幣喺官方儲備所佔比例仍然偏低。美元佔比由2025年第四季56.42%升至2026年第一季57.13%，亦提醒大家唔好將單季波動當成一條直線向下嘅崩潰軌跡。IMF指出，匯率估值變動係該季度佔比變化嘅重要原因。50

所以，較準確嘅描述係儲備多元化，而唔係美元已經完成交棒。各國儲備管理者似乎係將資產分散到多種貨幣，包括一批傳統以外嘅儲備貨幣，而唔係集體轉投一個美元替代品。呢點好關鍵，因為美元嘅國際角色唔單止靠央行揸幾多美元，亦建基於美國金融市場嘅深度同流動性。32

點解2025年4月2日成為分水嶺？

特朗普政府喺2025年4月2日公布全球關稅方案後，市場出現一個特別令人不安嘅組合：海外投資者沽售美國債券同其他美元資產之餘，美元本身亦轉弱。史丹福研究人員認為，呢個組合可能代表投資者開始質疑美元未來作為全球儲備貨幣嘅地位。20

但呢個解讀並唔係唯一可能。布魯金斯學會提出較傳統嘅解釋：市場大幅下調對美國經濟增長嘅預期，利率預期改變，令美元相對貿易夥伴嘅貨幣轉弱。21 單一市場事件，唔足以證明美元已經出現結構性斷裂。

不過，呢次事件仍然重要，因為美元過往喺全球壓力增加時，通常會受惠於避險需求。如果投資者喺一場由美國政策觸發嘅震盪入面，同時沽出美國政府債券同美元，市場就可能開始懷疑：美元資產係咪仲會自動發揮「避風港」作用？

艾肯格林嘅警告：信心可以快過替代品建立

儲備貨幣嘅更替通常需要好長時間。網絡效應、成熟嘅支付系統、深厚嘅美國國債市場，同埋使用一種全球廣泛接受貨幣嘅便利，會一齊鞏固現有貨幣嘅地位。

但艾肯格林擔心嘅，正正係呢套機制嘅反面：網絡效應亦可能令信心危機變得非線性。如果足夠多央行同時認為美國政策變得難以預測，佢哋可能會喺另一種貨幣尚未準備好之前，先行沽出美元資產。他形容，危險在於市場可能先失去對美元嘅信心，而替代品仲未有能力接棒。22

呢個係一個風險情景，唔係預測美元短期內會失去全球主要儲備貨幣地位。儲備佔比逐步下跌，與突然失去信心，係兩件唔同嘅事；現有數據對前者嘅支持，明顯多過對後者嘅證明。

「獨聯體85%交易改用本幣」代表乜？

市場報道經常引用一個超過85%嘅數字，指獨立國家聯合體（CIS）國家之間以本國貨幣結算嘅貿易比例。呢個數字源自俄羅斯官員嘅說法，Interfax亦有報道。911

但呢個講法要小心解讀，原因有三個：

• 呢個係據報嘅結算比例，未必代表每宗交易嘅所有環節都使用本幣，更加唔等於美元已經完全消失。
• 目前冇一套獨立審計、涵蓋整個集團嘅數據可以驗證呢個比例。
• CIS成員身份嘅描述並唔一致。所提供嘅成員資料列出九個成員國，土庫曼斯坦係聯繫成員；坊間常見嘅「11國」名單則包括烏克蘭，但烏克蘭嘅身份同參與程度存在爭議。3

因此，較穩妥嘅結論係：部分區內貿易正轉用盧布同其他本國貨幣，部分原因係減少對西方金融渠道嘅依賴。呢個對區域支付有實質意義，但唔能夠證明美元已經喺全球貿易被取代。

央行買黃金：係分散風險，唔係完整替代方案

官方部門持續買入黃金，符合央行希望對沖制裁風險、通脹、地緣政治壓力，以及美元資產過度集中特定風險嘅做法。黃金可以令儲備組合更加多元化，而且唔需要依賴另一個國家嘅政府債券。

但黃金唔會自動取代一種貨幣成為國際貿易核心。黃金本身唔係廣泛使用嘅計價貨幣，亦唔能夠取代美元背後嘅銀行、結算同美國國債市場基建。至於「央行每年買入超過1,000噸黃金」呢個具體說法，所提供嘅資料未能獨立核實，因此唔應該當成確定統計數字使用。

用歐元買日圓、增加國債回購，透露咩訊號？

2026年8月，紐約聯邦儲備銀行據報代表美國財政部沽出歐元、買入日圓，而唔係像過往干預行動咁直接沽美元。路透社確認有關交易被報道，但表示交易金額未有披露。3940

策略師認為，選擇用歐元，可能係希望避免進一步推低美元，亦避免令市場吸收更多美國國債供應。3942 呢個做法喺象徵層面值得留意：佢顯示官員對沽售美元資產可能造成嘅市場影響相當敏感。但呢件事唔代表美國冇美元儲備，亦唔代表美元已經唔再係主要干預貨幣。

美國財政部嘅國債回購計劃，就帶出另一重憂慮。財政部宣布，針對較長年期名義國債嘅部分流動性支援回購，每次操作上限至少由20億美元加倍至40億美元，安排由2026年9月9日開始。33

官方目的係改善較長年期美國國債嘅市場流動性。不過，投資者擔心，如果政策目標係壓低長期借貸成本，部分調整壓力可能轉嫁畀美元。路透社報道，相關憂慮擴散後，美元曾跌至三個月低位。3537

單靠呢啲回購操作，唔足以證明美元儲備貨幣地位出現危機。較合理嘅理解係：長年期債券市場正承受壓力，而市場參與者亦可以好快將債務管理決定解讀成貨幣政策訊號。

結論：美元未完，但安全邊際細咗

現有證據支持三個結論：

1. 美元相對主導地位正逐步減弱。 美元佔全球儲備比例低過約2000年水平，各國央行亦開始分散持有更多貨幣。2250
2. 暫時冇單一替代者出現。 歐元仍然排第二，但同美元距離甚遠；人民幣喺官方儲備所佔比例仍然偏低。50
3. 最大風險係信心突然斷層。 關稅引發嘅市場壓力、對美國制度嘅疑慮，以及美國國債市場嘅緊張，都可能令投資者重新評估美元資產，而且速度快過替代貨幣建立足夠規模。172022

所以，最準確嘅講法唔係「美元玩完」，亦唔係「乜都冇變」。美元依然係全球最主要儲備貨幣，但領先幅度已經縮窄，儲備分散化正擴散到更多替代貨幣，而市場信心可能比單睇儲備佔比數據所顯示嘅更加脆弱。