企業狂買比特幣背後：機構採用真係咁穩固？

企業持有比特幣的速度近一年明顯加快。數據顯示，上市公司在過去12個月合共增持約369,000枚BTC，令企業整體持倉升至接近120萬枚比特幣，相當於約5%至6%的比特幣總供應量（比特幣最終供應固定為2100萬枚）。

表面看來，這似乎代表傳統金融機構正大規模採納比特幣。不過如果細看結構，就會發現情況其實更複雜：企業採用確實在增加，但持倉非常集中，而且不少買盤其實依賴資本市場融資。

企業比特幣儲備正在快速增加

不少上市公司並不是用營運盈利買比特幣，而是透過資本市場集資，例如：

• 發行新股
• 可轉換債券（convertible debt）
• 優先股
• ATM（At‑The‑Market）配股計劃

籌到的資金再直接用來買BTC並放入資產負債表。這種模式令企業比特幣儲備在短時間內快速膨脹。

目前公開數據顯示，上市公司合共持有約120萬枚BTC，這個規模已經足以影響市場對「機構採用」的敘事。

但問題是：這些持倉並非平均分佈。

Strategy幾乎主導整個企業BTC市場

如果只看企業持幣排行榜，一間公司幾乎壟斷整個版圖：Strategy（前身MicroStrategy）。

根據追蹤網站資料，該公司目前持有超過840,000枚BTC，遠遠多過其他所有上市公司。

較早前的2026年報告亦指出：

• Strategy一度控制約三分之二的企業BTC持倉。
• 單單2026年3月就買入44,377枚BTC。

換句話說，市場經常提到的「企業瘋狂買幣」，其實很大程度上只是單一公司持續加碼。

Strategy的策略基本上是：

1. 在股市與債市融資
2. 用資金買入更多BTC
3. 讓公司變成某種「上市版比特幣持倉載體」

這與傳統企業的現金管理方式差別很大。

其他大戶存在，但規模差距大

除了Strategy之外，也有幾間公司持有較多BTC，例如：

• Marathon Digital (MARA) — 大型上市比特幣礦企
• Metaplanet — 日本公司，轉型為比特幣儲備策略
• Twenty One Capital — 以BTC資產為核心的財務載體

這些公司各自持有數萬枚BTC，規模其實已經不小，但仍遠低於Strategy。

另外，它們的持幣原因也不一樣：

• 一些公司純粹把BTC當作資產配置
• 礦企則把BTC視為營運產出的一部分

因此市場行為也會不同。

為何有公司反而在賣BTC

並不是所有企業都在增持。

尤其是比特幣礦企，經常需要出售BTC來支付成本，例如電費、設備或債務。

例如：

• Riot Platforms 在2026年第一季出售 3,778枚BTC，套現約 2.895億美元。
• 出售數量甚至是該季度產量的2.5倍以上。

另一例子是：

• Marathon Digital 出售約 15,133枚BTC，用來回購可轉換債券並改善資產負債表。

這說明一個重要差異：

• BTC treasury公司：傾向長期持有
• 礦企：BTC更像營運庫存，需要時會變現

因此企業需求其實可能隨市場環境而改變方向。

最大風險：過度依賴資本市場

目前這波企業買幣潮，很大程度建立在一個前提上：資本市場願意繼續提供資金。

很多公司能夠持續買BTC，是因為：

• 股價相對其BTC資產有溢價
• 可以發新股或發債集資

但這種結構存在一個「反身性風險」：

1. 若比特幣價格下跌
2. 公司持倉價值下降
3. 股票對BTC淨資產溢價收窄
4. 融資能力減弱

一旦這個循環逆轉，企業可能：

• 放慢買幣
• 或甚至被迫出售資產

這對「機構採用」真正代表甚麼

上市公司一年增加369,000枚BTC，確實是一個重要里程碑。

但從結構來看，也反映出幾個現實：

• 大量持倉集中在單一公司
• 礦企在資金壓力下可能賣幣
• 不少企業策略依賴資本市場融資

換句話說，比特幣的機構採用確實正在發生，但目前仍然未算全面、穩定或分散。市場動力很大部分仍來自少數財務策略，而這些策略往往在比特幣價格與金融市場環境良好時才最容易運作。