Citi × BlackRock HPS：150億歐元歐洲私募信貸平台點運作？

核心設計包括：

• 地區重點：先集中於歐洲大陸及英國企業，之後計劃擴展至中東市場。
• 借款人類型：企業客戶以及由私募基金（private equity）持有或支持的公司。
• 交易來源：由Citi利用其投資銀行、企業銀行與商業銀行網絡尋找融資交易。
• 資金來源：HPS（BlackRock旗下私募信貸平台）提供投資資本並負責信貸投資管理。

簡單來說，這種模式將銀行的客戶網絡與交易能力結合資產管理公司的資金池。貸款通常不需要放在銀行資產負債表上，但仍然可利用銀行的交易來源與風險評估能力。

主攻次投資級直接貸款

該平台主要會投資於次投資級（sub‑investment‑grade）債務，即信貸評級較低、但利率較高的企業貸款。

這類融資在直接貸款（direct lending）市場非常常見，尤其是：

• 中型企業融資
• 私募基金收購交易
• 企業再融資

相比公開債券或傳統銀團貸款，私募信貸通常可以提供：

• 更靈活的貸款條款
• 更快的交易速度
• 單一貸方提供較大額度資金

對於企業和私募基金而言，這種靈活度正是私募信貸快速增長的主要原因之一。

與Citi早前Apollo合作有何不同

這並不是Citi第一次大規模進軍私募信貸。

2024年，Citi與Apollo Global Management宣布成立250億美元私募信貸及直接貸款計劃，最初集中在北美市場。

兩個合作的定位可以這樣理解：

• Citi × Apollo：主攻北美市場的私募信貸
• Citi × HPS（BlackRock）：聚焦歐洲、英國及未來中東市場

兩者背後的策略其實一致：銀行負責發掘交易與客戶關係，而大型資產管理公司提供長期投資資本。

為何歐洲成為私募信貸新戰場

歐洲之所以吸引私募信貸資金，其中一個關鍵原因是融資結構仍然偏向銀行。

研究顯示：

• 在歐洲及英國，非銀行貸款只佔企業融資約12%
• 在美國，非銀行貸款比例已經接近75%

這個差距意味著歐洲市場仍有很大空間讓私募信貸基金擴張。

同時，銀行面對更嚴格的監管資本要求（例如巴塞爾III），也令部分貸款逐漸轉移到私募信貸機構手中。

快速增長背後的流動性與違約風險

不過，私募信貸市場的急速擴張亦帶來一些關注。

Citi研究指出，隨著經濟環境變化和企業槓桿上升，市場正面臨違約率上升與流動性壓力的問題。

另一個核心風險是流動性錯配：

• 私募信貸基金投資的是長期、難以快速出售的貸款
• 但部分基金同時允許投資者定期贖回資金

近期一個例子是BlackRock限制旗下HPS私募信貸基金的投資者提款，以應對大量贖回要求。

這反映出即使貸款本身仍然健康，基金仍需要非常小心管理投資者資金流動。

這宗合作對市場意味著甚麼

Citi與HPS的合作其實反映幾個更大的金融趨勢：

• 銀行與資產管理公司由競爭轉為合作
• 歐洲正成為私募信貸的新成長市場
• 機構資金正快速擴大直接貸款平台規模

但同時，隨著市場規模愈來愈大，關於違約風險、透明度和流動性管理的討論也會持續升溫。

目前而言，這個150億歐元Citi–HPS平台被視為一個重要訊號：大型金融機構正押注歐洲私募信貸市場將進入下一階段的擴張期。