比特幣逾71%供應錄賬面盈利：偏向利好，但未足以確認新牛市

比特幣目前的鏈上背景偏正面，但現有證據未足以證明一輪可持續的新牛市已經展開。較貼切的說法是：市場處於「偏向上行的整固」——持幣盈利狀況有所改善、波幅異常低，機構買盤亦曾回流；但當愈來愈多持有人接近願意沽貨的價位，市場仍要靠持續買盤承接。

「逾71%供應處於盈利」代表咩？

「盈利供應」（supply in profit）是估算流通中的比特幣，有多少枚在上一次鏈上轉移時的價格低於現價；換言之，持有人目前帳面有賺。

報告顯示，逾71%的比特幣供應正處於未實現盈利，接近 Bitfinex 分析師所指、過往熊市轉牛市時常見的74.7%歷史平均值。38

這確實顯示市場結構好轉。比特幣今年5月在82,500美元以上整固時，約67%供應處於盈利；其後在相若價位，比例已升至逾71%。38 簡單講，即是更多持有人由浮虧轉為有賺。

不過，這是背景訊號，不是開市鐘。74.7%附近過去曾與市況轉換同時出現，但不保證一定突破，亦不提供時間表。更重要的是，這個比例會跟價格快速變動：短暫升市可以令指標好睇好多，一次不大的回調亦可令它迅速轉弱。因此，真正值得看的是價格能否站穩、需求能否延續，而非單看一個百分比。

持幣者愈多有賺，潛在沽壓亦愈大

盈利比例上升有兩面性。愈多比特幣轉為有利可圖，當價格重返此前局部高位時，愈多持有人有誘因套現。Bitfinex 分析師形容，這代表該些價位附近潛藏的賣方流動性池更深。3

同時，仍有一批規模不小的持有人處於浮虧。引用 CryptoQuant 數據的報道稱，截至8月底，約6,170億美元投入資金仍未回本。45 若比特幣升向這批人的成本價，部分人可能只想平手離場，形成所謂「返家鄉」沽盤。這不代表升勢必然無法延續，只代表新資金必須夠強，才能吸收供應。

所以，若比特幣能升穿近日8萬至82,500美元區域，突破後能否持續企穩，比起一支短暫急升更具說服力。

低波幅是蓄勢訊號，不是方向預報

比特幣一個月已實現波幅據報接近歷史低位。Glassnode 的分析認為，壓低波幅的主要因素是長期持有人把比特幣留在手上、減少流入市場，而不是市值、衍生工具未平倉合約或資金費率的變化。2

這可以是正面因素：若愈多供應被長線持有人鎖定，當需求增加時，市場上可即時買到的比特幣或會較少。但低波幅本身不會告訴你下一個大行情向上還是向下。它較合理的解讀是市場正在壓縮，投資者應更留意甚麼因素會觸發突破。

比特幣是否已跟美股「脫鈎」？仍有爭議

分析師 Willy Woo 認為，比特幣與美國股票的走勢分離，類似2015年、即2017年牛市之前的情況。CryptoQuant 撰稿人 Darkfost 則提出不同看法：按其計算，比特幣與標普500指數的相關性，到2026年7月仍為正數。51

分歧很大程度來自計算方法及觀察期間不同。因此，「脫鈎」論未能作為新牛市的可靠獨立佐證；最多只是一項值得連同價格走勢、流動性和需求一併觀察的假設。

甚麼會確認，或推翻，利好情境？

短線關鍵不在於跨過某一條單獨門檻，而是多項訊號能否同步：

• ETF買盤能否持續： 美國現貨比特幣ETF在9月初曾有顯著流入，9月3日單日淨流入7.309億美元；不過資金流並不穩定，9月8日錄得4,660萬美元淨流出。3944
• 宏觀環境能否承受： 美國財政部上調長年期國債流動性支持回購操作上限，措施於9月9日生效並安排至11月4日；9月11日公布的8月消費物價指數（CPI），亦是可能影響利率預期及風險資產胃納的即時事件。458
• 價格是否突破後守得住： 若升穿並守穩近期8萬至82,500美元區間，代表買家正吸收獲利盤及回本盤。反之，若升幅守不住，尤其伴隨ETF再度流出，則更符合橫行或假突破的解讀。340

市場亦有明確的看淡情境。分析師 CryptoCon 認為，近期反彈可能只是一次假牛市啟動；按其減半周期框架，最終周期底部或要到2026年11月至2027年1月才出現。2128 這只是分析師觀點，並非已驗證的預測，但正好說明：不能單因盈利供應改善，就把現時復甦當成牛市已確認。

結論：審慎偏好，不等於牛市成立

71%盈利供應這項數據支持審慎偏多的判斷：比特幣的鏈上結構已有部分修復，亦接近過去常見於市況轉換的水平。但它並非新牛市的確認訊號。

要確認牛市，仍需見到持續需求、突破近期阻力區後企穩，以及市場有能力承接由獲利或剛回本持有人帶來的沽壓。在此之前，稱現況為「偏向上行的整固」，比直接宣告牛市已來得更符合證據。