比特幣對納指比率跌62.2%：似相對投降，未足以確認見底

比特幣對納斯達克表現比率由近期高位下跌 62.2%，較合理的解讀係「相對投降」訊號，而唔係單憑一個指標就預測比特幣下一步美元價格。Rand Group一張引用《The DeFi Report》數據的圖表顯示，今次跌幅已接近2021至2022年周期的68.5%，亦接近2018年周期的75.7%。33

呢個比較令六月低位成為相對周期底部的合理候選，但仍未足以證明比特幣已經到達一個持久的熊市底部。比率停止下跌，可以係因為比特幣上升、科技股轉弱，或者兩者同時變動。

BTC與納指比率到底量度緊乜？

呢個比率反映比特幣相對大型科技股的表現。比率大幅下跌，即係話喺科技股較強、加密貨幣需求偏弱期間，比特幣相對納指失去咗大量購買力；但唔代表比特幣本身由高位跌咗62.2%。

呢個分別相當重要。比特幣即使以美元計上升，仍然可以繼續跑輸納指；反過來，納指急跌時，即使比特幣原地踏步，兩者比率亦可能改善。因此，投資者應該將比率視為相對領導地位及風險胃納的指標，而唔係精準的價格底線。

歷史類比亦有局限。只有三次大型跌幅，未足以建立一套機械式周期規律；而今次市場亦有美國現貨ETF、上市公司持有比特幣，以及同過往加密貨幣周期唔同的流動性環境。

八月反彈改善氣氛，但未有定案

比特幣由六月底約58,500美元，反彈至八月高於80,000美元。同期ETF需求明顯回升：據彭博報道，美國上市現貨比特幣ETF在8月17日至21日錄得19.2億美元淨流入，係約十個月以來最強的一周。49

資金流數據有一定意義，因為佢反映現貨市場的現金需求增加，而唔只係加密貨幣交易所內的價格波動。不過，貝萊德旗下iShares Bitcoin Trust佔咗報道中相當大部分的買入額，所以唔應該單憑總數，就當成廣泛的機構投資者重新入場。資金集中流入可以推動反彈，但未能證明一個持久、全市場的累積趨勢已經開始。5055

Coinbase溢價轉正亦係另一個偏利好的訊號。呢個指標三個月以來首次轉為正數，顯示Coinbase的買盤相對Binance有所增強。不過，溢價短期轉變只代表美國需求重新出現，唔代表需求一定可以延續。17

下一個技術關口：81,000至86,000美元供應區

與Glassnode相關的分析指出，約81,000至86,000美元係今次反彈的核心阻力區。呢個範圍重疊咗幾個上方供應結構，包括接近持平成本的持幣者，以及由約80,800美元開始的自我託管成本基礎區。2023

因此，短暫升穿81,000美元的參考價值，低過持續突破。較有力的確認包括：

• 比特幣收市並企穩阻力區之上；
• 突破後喺區間上方整固，而唔係即刻被沽返落去；
• 回試成功，將原本的供應轉化為支持；以及
• 升勢期間現貨成交量及ETF申購繼續增加。

今次反彈似乎同空頭平倉有關，亦值得保持戒心。軋空可以迫使看淡者平倉，快速推高價格，但呢類買盤未必等同於長線新資金入市。與Glassnode相關的報道指，反彈係喺大量短線清算之後出現，當被迫買入的力量消退，之後的價格表現就更加值得觀察。1821

宏觀環境仍然未容許市場輕易「放煙花」

美國聯儲局仍然係一股重要逆風。8月28日，主席Kevin Warsh表示，如果政策制定者未能確信通脹正返回聯儲局2%的目標，就會「有工作要做」。其後，市場定價的九月加息機率由約40%升至約60%，短期美國國債孳息率亦上升。12

呢個背景對比特幣有直接影響：較高孳息率及較強美元，會提高持有無收益資產的機會成本。Warsh發表偏鷹派言論後，比特幣跌超過3%，同期納斯達克跌0.52%，反映宏觀預期一旦重新定價，足以好快蓋過利好的技術形態。14

所以，將今次環境同2020年底直接比較並唔恰當。當年由接近零息、刺激措施及充裕流動性推動的升浪，唔可以假設會喺通脹仍然令政策制定者擔心、甚至市場重新押注加息的環境中原樣重演。

比特幣係咪開始似黃金多過似科技股？

比特幣近期的相關性變化值得留意，但未足以下定論。據《TheStreet》引用的研究，比特幣與黃金的90日相關性升至50%以上，而同納斯達克100的相關性就由60%以上跌至約33%。26

呢個變化可能反映，比特幣目前唔再完全按照長久期科技風險資產的模式交易，而係較接近貨幣貶值或價值儲存主題。不過，相關性本身會不斷變化；單一個90日窗口，唔能夠證明比特幣已經成為持久的避險資產、通脹對沖工具，或者黃金的替代品。

乜嘢證據先可以確認或否定熊市底部？

如果以下幾項獨立訊號逐步同時出現，六月低位作為歷史熊市底部的可信度會提高：

1. 相對強勢確認： BTC與納指比率形成更高低位，並開始持續數月向上，而唔係只係暫時停止下跌。
2. 價格確認： 比特幣明確收復81,000至86,000美元區間，並可以喺其上企穩。
3. 需求持續： ETF連續多星期錄得淨申購，同時Coinbase溢價維持正數，現貨市場買盤亦擴大。
4. 衍生品參與較健康： 未平倉合約逐步增加，但資金費率唔出現極端飆升或新的過度槓桿。
5. 供應被市場吸收： 長期持有者及持有比特幣的上市公司出貨，仍然可以被市場吸收，而唔引發另一次大幅下破。
6. 抵受宏觀逆風： 即使債息上升及聯儲局立場偏鷹，比特幣仍然守得住；或者當金融環境轉鬆時，比特幣能夠受惠。

相反，如果比特幣多次喺阻力區受阻、ETF重新出現贖回、Coinbase溢價轉負，或者BTC與納指比率喺納指仍然強勢時重新下跌，見底論就會明顯轉弱。若反彈隨住空頭平倉結束而熄火，而現貨需求又未能持續，就較似熊市反彈，而唔係周期反轉已經確認。

總結： BTC與納指比率下跌62.2%，係一個有參考價值的相對投降訊號，亦令六月低位成為周期底部的合理候選；但現時證據仍然不足以稱之為已確認的歷史底部。真正關鍵係：喺聯儲局重新施加加息壓力之際，市場能否以持續而多元化的現貨需求，帶領比特幣穿過81,000至86,000美元的供應牆。