S&P Global：Hyper 5 AI 資本開支到 2030 年或達 5.3 萬億美元

AI 基建競賽，考驗的已不單是大型雲端公司「起唔起到」數據中心，而是它們能否在回報尚未完全浮現前，撐得住現金流壓力。

S&P Global 將 Amazon、Alphabet、Microsoft、Meta 同 Oracle 稱為「Hyper 5」。五家公司背後都有龐大而盈利的業務，但 AI 數據中心、運算能力及相關數碼基建的投資速度，正令自由現金流下降，亦令公司更依賴內部現金以外的融資渠道。12

過去五年 1.1 萬億美元，2030 年前或再燒 5.3 萬億美元

S&P Global Market Intelligence 表示，Hyper 5 過去五年合共資本開支（capex）達 1.1 萬億美元。S&P Global 引述 Visible Alpha 的市場共識預測，至 2030 年，五家公司或會再投放 5.3 萬億美元。這是預測而非已落實承諾，但已反映 AI 與數碼基建擴張的驚人規模。1

年度開支亦急升。S&P Global 在一場網上研討會中指出，主要科技公司的資本開支由 2019 年約 800 億美元，升至 2026 年約 7,000 億美元，2027 年更預計達 8,500 億美元。5

這筆錢主要投向 AI 服務所需的實體底座，包括數據中心、運算容量及其他數碼基建。Alphabet、Amazon 與 Microsoft 在 2025 年第四季業績電話會議中，合共預示 2026 年資本開支約 4,950 億美元，當中很大部分與技術基建及 AI 數據中心有關。6

問題核心：有盈利，不代表現金流無壓力

公司錄得盈利，仍然可以出現疲弱甚至負數的自由現金流。原因很直接：盈利反映某段期間的會計經營表現；自由現金流則會被大額、前置的長期資產投資大幅拉低。

這正是 S&P 的關注點。S&P Global Ratings 預計，六間最大型超大規模雲端業者在 2026 年及 2027 年都會錄得負自由營運現金流；其涵蓋範圍包括 Hyper 5，以及 SpaceX。2

意思並非它們欠缺賺錢能力，而是 AI 容量的投入先行，相關收入、使用率及投資回報何時全面到位，仍有不確定性。S&P Global Ratings 指出，資本開支持續上升、融資架構愈見複雜，加上回本期長，正逐步削弱超大規模雲端業者的信貸質素。37

融資由「自己賺自己投」走向更多外部資金

在周期初段，這些公司主要可用營運現金流支持投資。不過，隨着資金需求增加，S&P Global Ratings 指債務、租賃、擔保及其他融資架構，在支援 AI 基建擴張上正變得愈來愈重要。2

租賃或由合作夥伴主導的模式，可以將成本攤分至較長時間，但不會令基建承擔消失。對投資者和債權人而言，關鍵是未來 AI 帶來的現金流，能否同時覆蓋龐大的基建底盤，以及為建立這些資產而產生的融資承諾。

投資強度已超越舊科技周期高位

S&P Global 指出，若以資本開支相對折舊的比率衡量，今輪 AI 投資強度已高過科網年代及大衰退前後的周期高位；而且資金異常集中在極少數公司手上。1

但這不代表今次必然重演科網泡沫。今日的龍頭超大規模雲端業者，已有成熟的雲端服務、廣告、軟件、電商及訂閱業務，跟當年不少收入未穩、融資脆弱的科網新創公司不同。S&P 的觀點是，現時這輪建設尚未出現令科網擴張變得脆弱的融資特徵。1

不過，成熟並不等於沒有風險。即使公司持續有盈利，若資本承諾長期快過營運現金流，財務彈性一樣會受壓。往後最重要的變數，是 AI 容量的使用率、服務定價、收入增長，以及最終投入資本回報。

Oracle：AI 資本開支可直接變成信貸議題

Oracle 已成為市場觀察信貸風險的一個焦點。根據評級行動標題及 S&P 相關材料，S&P Global Ratings 在 2026 年將 Oracle 的評級由 BBB 下調至 BBB-。1720

這不代表每間超大規模雲端業者都會有同一結果——它們的業務組合、資產負債表及融資選項各異。不過，案例說明即使是有穩定營運業務的老牌科技公司，進取的 AI 基建策略亦可能拖累信貸指標。

最終要答的一條數：AI 回報追唔追得上？

S&P Global 的分析並非斷言 AI 投資會失敗。若 AI 服務能帶來足夠的新增需求、收入與利潤率，而且來得夠快，今日大規模部署的容量可以變成長期競爭優勢。

真正的關鍵是：AI 基建的回報，能否在債務及其他外部融資成為結構性主要資金來源之前，追上已投入的巨額資本。若商業化加速，這輪建設可望帶來持久優勢；若變現步伐較慢，Hyper 5 或要面對更長時間的負自由現金流、更複雜的融資，以及更大的信貸質素壓力。12