一場436.9億美元大逃亡：摩根大通剖析「貶值交易」降溫背後

之但係，到咗2026年5月，支撐呢個交易嘅基本恐懼開始出現裂痕，隨之而嚟嘅資金大逃亡，規模堪稱歷史性。

Bitcoin ETF大出血：破紀錄嘅資金撤退

Bitcoin嘅資金撤離尤其劇烈，主要透過美國現貨Bitcoin ETF上演。由5月15日到6月3日，投資者連續13個交易日從呢啲ETF撤資，係自2024年1月呢類產品推出以嚟最長嘅資金外流紀錄 。呢次破紀錄嘅走資潮，最終錄得大約 43.7億美元 嘅淨流出，單係貝萊德（BlackRock）旗下主導市場嘅iShares Bitcoin Trust (IBIT)，就佔咗當中約33億美元 。

資金逆轉嘅速度相當驚人。喺3月同4月，同一批ETF先至合共吸引咗超過32.9億美元嘅淨流入 。到咗5月底，2026年年初至今嘅淨流入額已經暴跌至只得5.36億美元，幾乎抹平晒全年嘅升幅 。資金外逃喺6月初更加速，截至6月8日嘅一個星期，再錄得17.2億美元嘅淨流出，係自2025年2月以嚟最大嘅單週流出量 。

黃金亦同步受壓：ETF走資同價格暴跌

另一邊廂嘅黃金亦唔好得幾多。全球黃金ETF喺2026年初需求強勁，但到咗5月都出現急劇逆轉。世界黃金協會確認，實物支持嘅黃金ETF錄得顯著淨流出，終結咗中國等主要市場連續八個月嘅資金流入勢頭 。

金價亦跟住插水。到咗6月中，現貨金已經跌至 近六個月低位，每盎司約4,111美元，單單一個星期就跌咗6.3%，係自3月中以來最急嘅跌幅 。Bitcoin同貴金屬ETF同步俾人掟貨，正正係摩根大通呢次分析最獨特嘅地方。正如Panigirtzoglou所強調：「呢次唔係換馬」，唔係投資者賣出一個資產去買另一個，而係佢哋同時撤離整個抗通脹對沖組合嘅所有持倉 。

觸發點：戰爭溢價蒸發

引發今次大規模拆倉嘅即時觸發點毋庸置疑：地緣政治風險出現咗戲劇性嘅重新定價。成個5月，美國同伊朗之間嘅外交取得咗實質進展，變得明朗化。總統特朗普暗示談判進入咗「最後階段」，而美國參議院一項要求結束敵對行動嘅聯合決議案亦加入咗戰團 。呢啲發展，一下子篤穿咗先前計入油價同硬資產價格入面嘅地緣政治風險溢價。

邏輯好簡單。個「貶值交易」之所以咁熾熱，好大程度上係因為市場驚曠日持久嘅衝突會令油價急升、軍事開支暴增，最終令法定貨幣貶值 。隨住外交取得進展，呢啲極端風險減少咗。油價回落同通脹預期降溫，令成個畫面更加完整，移除咗持有Bitcoin同黃金呢類對沖資產嘅迫切性，反而觸發咗風險資產嘅強勁反彈 。

周期性風險重估，而唔係結構性摒棄

雖然資金流出數據好得人驚，但如果將佢定性為「貶值交易」已經「玩完」，咁就可能係錯誤解讀。摩根大通嘅用詞係經過刻意修飾嘅，佢哋形容呢個係「降溫」(cooling)，而唔係「崩潰」(collapse) 。證據指向嘅係，呢次係由特定催化劑引發嘅戰術性、周期性風險重估，而唔係成個長線投資論述被徹底摒棄。

箇中分別在於「邊個喺度賣」。市場觀察家指出，撤走資金嘅投資者主要係交易員同快錢機構，佢哋係對地緣政治溢價消失作出反應，而唔係長線結構性持倉者 。呢個係一個關鍵嘅細微差別。當交易員在減低風險嘅同時，最堅定嘅玩家仍然留喺場內。舉個例，中國人民銀行就算喺金價下跌期間，5月都繼續買入黃金，顯示官方機構層面對於持有防守性資產嘅信念並未動搖 。

歸根結底，呢次橫跨兩個資產類別、持續13日破紀錄嘅數十億美元資金流出，與其話係對通脹對沖資產結構性價值嘅判決，不如話係一個嚴厲警告，提醒大家極度擠擁嘅共識交易有幾咁脆弱 。隨住美國同伊朗嘅地緣政治溢價消散，個交易只係暫時唞一唞氣。