JP摩根報告：比特幣開採成本企硬$78,000，五個月低於市價，礦業寒冬未過

哈希率與挖礦難度雙雙下滑

隨住冇錢賺嘅高成本礦工陸續停機，比特幣網絡嘅哈希率同挖礦難度都出現明顯下跌。挖礦難度喺 6月第二個禮拜 就跌咗大約 10%。截至2026年2月，累計難度已經年內下跌約15%，係自2021年中國挖礦禁令以嚟最大嘅跌幅。網絡哈希率亦從2025年10月嘅高峰1.1 Zettahash，回落至2026年5月初嘅大約913-920 EH/s，跌幅約20%。

BTC價格、哈希率同難度之間嘅關聯性顯著增強。過去六個月，挖礦難度對比特幣價格嘅Beta值升至0.62，顯示而家有更大比例嘅礦工對價格變動更敏感，網絡亦比以前更快咁對價格變化作出調整。

2026年第一季度創紀錄嘅礦工拋售

面對現金流壓力，上市礦工喺 2026年Q1賣出超過32,000 BTC——呢個數字已經超過晒佢哋 2025年全年 嘅總和，目的係為咗籌集資金應付營運開支。呢次係有史以嚟最大嘅季度清算，甚至超越咗2022年Terra-Luna崩盤期間嘅拋售規模。主要挖礦公司包括MARA Holdings、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific同Bitdeer都參與咗呢次沽貨潮。單係Riot Platforms一間公司，喺Q1就以平均價格$76,626賣咗3,778 BTC，套現2.895億美元。

挖礦盈利跌至減半後新低

JP摩根引用嘅CoinShares數據顯示，哈希價格（hashprice，即每單位算力嘅每日收入）喺 2025年Q4大約係$36–38/PH/s/日，到咗2026年Q1進一步跌至約$29/PH/s/日，對好多營運商嚟講已經接近甚至低於收支平衡點，遠低於減半前嘅水平。上市礦企嘅加權平均現金開採成本喺2025年Q4已達到約$79,995，意味住好多礦工根本係蝕住錢嚟挖礦。2025年尾出現連續三次嘅負面難度調整，係自2022年7月以嚟嘅第一次，明顯係礦工投降嘅訊號。

難度調整前景與「軟底」被打破

JP摩根預期，隨著難度下調，哈希率最終會反彈，呢個可能會令下一次調整週期嘅挖礦難度回升。但銀行警告呢個會形成一個循環：難度回升會令開採成本再次上漲，進一步擠壓邊際礦工。報告將開採成本形容為比特幣價格嘅一個「軟底」（soft floor）——但呢個底部正喺度不斷被打破，因為礦工投降並將儲備拋售到市場。

部分高成本營運商已經開始將挖礦產能轉向人工智能（AI）同高效能運算（HPC）嘅工作量，呢個轉變有助紓緩短期嘅挖礦經濟壓力，同時容許高效率嘅營運商搶佔市場份額。

礦工償付能力展望

JP摩根認為，只要比特幣繼續喺開採成本以下交易，行業壓力就會持續。如果BTC喺2026年未能反彈至 $100,000以上，高成本礦工將會面臨加速退出同潛在嘅破產風險。只有電費極低或者成功轉型至AI業務嘅營運商，先有機會生存落來，甚至主導未來嘅資本市場。