摩通唔再估伊朗戰事點收科：油市點解仲係咁繃緊？

摩根大通（JPMorgan）放棄為伊朗戰事設定「基準情境」，其實係一個幾直接嘅訊號：油市而家唔係單靠供應、需求同庫存就可以推算，而係取決於一場冇人講得準幾時收場、會點樣收場嘅政治及軍事衝突。

該行原先假設，當油價、汽油價格同債息升到某些經濟「紅線」，美國政府會較快促成協議，令霍爾木茲海峽重開；但戰事持續時間同發展都超出呢個假設。2 對市場而言，最大問題唔係「油一定會升」，而係再冇一條可信嘅單一路徑可供定價。

「冇基準情境」究竟代表咩？

一般所講嘅基準情境，係畀交易員、企業同央行用作規劃嘅核心預測：供應幾時回復、需求點變、價格大概去邊。摩通商品策略團隊而家話冇法為戰事終局建模，並唔等於所有結果機會一樣；而係影響油市嘅關鍵變數——油輪能否安全通航、能源設施損毀程度、代理武裝行動，以及達成協議嘅時間——無法可靠地放入同一條預測線入面。25

所以，就算有政治人物話戰事會好快結束，都未必即刻成為可用嘅油價預測。要令油價有較持久嘅回落，市場需要見到實際情況改善：油輪可安全航行、出口路線正常運作、產量可以回升、保險公司願意承保貨運，以及針對航運同能源設施嘅襲擊確實停止。停火聲明重要，但物流是否真正恢復，同樣重要。

由油價衝擊，變成供應與物流樽頸

國際能源署（IEA）9月展望顯示，市場面對嘅可能唔係短暫中斷。該署預計，2026年全球石油供應平均為每日1.007億桶，比2025年少570萬桶；海灣地區正常石油流量嘅全面恢復，亦推遲到2027年。IEA又指，8月全球庫存按每日計下跌310萬桶，即係吸收進一步供應中斷嘅緩衝變細。17

布蘭特原油曾於衝突初期升穿每桶100美元，摩通亦曾指出，海灣出口受阻時存在顯著尾端風險（即機率未必最高、但衝擊特別大嘅極端情境）。14 不過，基準油價只係故事一部分：實貨原油夠唔夠、油輪點樣改道、煉油廠有冇啱用嘅原料，以及柴油供應緊唔緊，都可以喺不同地區、不同時間出現壓力。

沙特東西輸油管成為升級關鍵

沙特阿拉伯東西輸油管遇襲尤其值得留意，因為當海灣航運受限，呢條管道原本係將石油輸往紅海延布港（Yanbu）、避開霍爾木茲海峽嘅重要替代路線。

有報道指，停運可能令約每日400萬桶、即約全球供應**4%**面對風險。23 一旦替代通道長時間不能使用，市場要將原油改道嘅選項就會進一步減少；原本係海上航運問題，便可能演變成更廣泛嘅出口限制。

點解規模較細嘅中斷都會牽動油市？

油市唔會只睇少咗幾多產量。市場同樣關心某一種原油能否送到合適嘅煉油廠、成品油能否運到用家手上，以及替代路線仲開唔開到。

IEA曾表示，霍爾木茲海峽重開及巴布海峽（Bab el-Mandeb）暢通通行嘅協議仍未達成，因此下調餘下年度嘅供應預測。32 巴布海峽附近持續受威脅，會令經紅海航行嘅船隻要繞道、航程更長；其他地區嘅煉油廠如有停運，亦可能令柴油等成品油收緊，即使全球原油總量未必完全消失。簡單講，原油、油輪、航線同煉油能力，唔可以完全互相替代。

通脹壓力：點解央行不能當油價冇事？

石油影響嘅唔止係車主入油。柴油同其他能源產品會滲入貨運、食物配送、製造業同供暖成本；結果可以係能源衝擊擴散到更廣泛物價，同時高成本又拖弱經濟活動。對央行來講，呢種「通脹升、增長弱」嘅組合最難處理。

以英國為例，英倫銀行維持基準利率（Bank Rate）於3.75厘。7月貨幣政策委員會以6票對3票決定按兵不動，3名委員支持加息至4厘。該行表示，要再睇清楚戰事對通脹嘅實際影響；行長貝利（Andrew Bailey）亦稱，央行唔一定正走向加息。35

但可能結果嘅範圍仍然非常闊。英倫銀行4月曾警告，若油價衝擊嚴重而且持續，通脹可在2027年初升穿6%，並可能要大幅加息；較溫和嘅情境則未必需要加息。37 正正因為不確定性咁高，能源市場一日未穩定，原先預期嘅減息就可能延後，即使最終未必真係加息。

舊有油價預測，點解已經不足以定論？

摩通7月時曾預測，2026年第三季布蘭特原油平均每桶86美元、第四季80美元，年底78美元。呢個估算建基於需求轉弱、庫存跌幅收窄令市場重新平衡，以及海灣產油設施長期受損有限。7

如今該行承認無法預測戰事終局，唔代表上述價位必定不可能出現；但反映點估油價都好，背後假設好脆弱。海上咽喉要道持續受限、一條主要繞道輸油管停擺，或者新一輪襲擊改變保安形勢，都唔係傳統供求模型容易處理嘅變數。

乜嘢先算油市風險真正降溫？

外交消息一出而油價回落，未必代表實貨市場已恢復正常。較有說服力嘅降溫，應該同時見到幾個發展：

• 區內主要水道有持續、安全並可獲保險承保嘅航運；
• 出口基建恢復運作，包括沙特替代出口路線；
• 海灣產量及出口逐步回升；
• 商業庫存重新累積；
• 對航運及能源設施嘅襲擊持續減少。

摩通嘅警告，唔係話油價必然一路升。該行亦提出過，若衝突長期化，平均油價有可能低過目前水平；若戰事結束、供應回復，油價更可能明顯下跌。6 真正問題係，市場而家未能清楚判斷會經邊條路走到任何一個結果。

在實貨流量同安全形勢未穩定之前，油市大概仍會保留一層波動性高嘅地緣政治溢價；而央行就要喺冇可靠「衝擊完結日期」嘅情況下，繼續處理通脹風險。217