高盛Jim Covello：AI嘅盈利問題點解仲惡化緊

下一階段：點解雲端巨頭比晶片股仲吸引？

如果半導體嗰一浸早期、快錢已經俾人賺到盡，咁Covello依家睇好邊度？佢嘅團隊依家推薦緊一個「相對價值」嘅交易策略：由半導體股，轉投去三大超大規模雲端服務商——亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）同Alphabet（Google） 。

個邏輯好直接。費城半導體指數喺過去一年已經飆升咗大約150%，晶片製造商嘅股價，早就反映晒一個完美嘅未來，但佢哋嘅客戶就仲係苦苦掙扎緊點樣去實現呢個未來 。另一邊廂，市場一路質疑AI使咁多錢有冇回報，呢種憂慮反而壓低咗呢幾間雲端巨頭嘅估值，喺高盛眼中，呢個就係一個潛在嘅切入點 。

Covello睇好雲端巨頭嘅投資理據，獨特在佢韌力十足嘅兩手準備，無論AI搞唔搞得掂，投資者都有兩條路可以贏 ：

1. 看好嘅情況： 如果AI最尾真係實現到回報，雲端巨頭就會證明到佢哋嘅投資有正面回報率（ROI）。咁就會一掃投資者嘅憂慮，令到佢哋偏高嘅估值得到向上重估（re-rating）。
2. 務實嘅情況： 如果AI撻Q，產生唔到足夠回報，呢幾間雲端巨頭就會焗住要大幅削減佢哋龐大嘅資本開支。一減少使費，自由現金流就會即刻急升，對股東嚟講一樣係好消息。

呢個策略最主要嘅風險，係第三個、亦係最痛苦嘅情境：就係呢班雲端巨頭一路繼續燒錢，無止境咁軍備競賽，但又永遠證明唔到有清晰回報，搞到不斷流血不止 。

晶片同雲端以外：基建嘅漣漪效應

雖然股票市場嘅主線故事係由晶片換馬去雲端，但高盛更廣泛嘅研究指出，AI呢個資本開支超級周期，亦都喺重塑緊傳統基建嘅投資機會。AI對電力同網絡連接嘅需求規模實在太大，焗住要快速擴大相關行業嘅規模，呢樣嘢正喺能源、電力傳輸同數據中心基建等領域，創造出唔少機會 。呢部份嘅論述就少啲爭議性，因為要供電同安置AI，的確需要更多實體基建，呢個係持續擴建入面，一個可以直接計算到嘅後果。

Jim Covello成個訊息嘅重中之重係，投資者要睇穿炒作嘅煙幕，跟住金融世界嘅地心吸力去走。咁多年嚟，所有重力都將利潤扯向矽（即係半導體）。佢依家嘅賭注係，呢個周期嘅下一階段，價值會開始流返去嗰啲最終要令到科技變成錢嘅軟件平台身上。