比特幣低波幅或醞釀三成大行情，但升跌方向仍似擲銀仔

比特幣近期走勢異常平靜，但呢種「風平浪靜」未必可以維持太耐。Fundstrat分析發現，過去八段30日波幅同樣被壓縮至極低水平的時期，之後60日的比特幣價格絕對變幅中位數達30.2%。不過，當中四次向上、四次向下，歷史數據並無提供明顯方向優勢。

所以，呢個訊號重點唔係「比特幣就快大升」，而係目前窄幅上落的格局可能容易出現較大突破。至於突破向邊邊走，宏觀經濟環境、息率及市場持倉或會更加關鍵。

Fundstrat所講的30%訊號，實際代表咩？

低波幅只代表比特幣近期價格郁得少，唔代表買家或者賣家已經佔上風。Fundstrat的歷史比較顯示，市場極度平靜的階段，往往會先於價格波幅明顯擴大。當中30.2%是「絕對」變幅中位數，即只計算升跌幅度有幾大，唔預設方向係正數定負數。

呢個分別相當重要。八次先例中四升四跌，實際上較似一個「區間可能擴闊」的警號，而唔係單獨的利好預測。其他報道亦將呢個格局形容為未來兩個月可能出現約30%的雙向波動。

周一反彈，點解未算係趨勢確認？

比特幣周一升逾2%，但年初至今仍低近27%。Fundstrat對呢次反彈保持審慎，指出比特幣價格上升期間，以比特幣計價的永續期貨未平倉合約減少約8%；呢種走勢較符合看淡比特幣的交易者平掉空倉，而唔似一輪廣泛的新多倉買入。

換句話講，今次反彈未必代表新資金大舉入場。Fundstrat又指出，6月初及7月初亦曾出現類似的空頭回補反彈，比特幣起初上升，之後卻逐步回落。價格表現轉強固然係正面訊號，但要確認復甦可以延續，仍然需要現貨市場有後續買盤，證明推動升勢的是新買家，而唔只係空頭離場。

息率或成為突破方向的關鍵

Fundstrat將長期實質孳息率持續上升視為主要下行風險。實質孳息率上升，通常代表金融環境進一步收緊，可能同時打擊比特幣及其他風險資產；如果升勢延續，比特幣目前的低波幅區間向下突破的可能性便會增加。

相反，如果10年期美國國債孳息率企穩，而油價回落有助紓緩通脹及息率壓力，風險資產所受的壓力可能減輕，比特幣就有機會向上突破。市場亦正留意聯儲局會議紀要及整體息率前景。雖然7月數據轉弱，市場報道指美國銀行仍預期聯儲局年內會再加息合共75個基點，即三次各25個基點的加息，反映貨幣政策路徑仍然重要。

簡單講，實質孳息率企穩或回落，加上市場對貨幣政策的解讀冇咁鷹派，會較有利風險胃納及比特幣上升；如果息率壓力重新增加，向下突破的風險就會上升。但單靠Fundstrat的波幅歷史，仍然無法判斷最終會係邊個方向。

槓桿及期權市場令風險再放大

較審慎的解讀係，比特幣可能仍處於熊市後段，或者容易受到更廣泛的股市調整拖累。在呢種環境下，低波幅可以掩蓋市場內累積的槓桿。一旦比特幣或股票市場突然變動，強制平倉可能將原本普通的突破，放大成更大型的清算事件。

期權市場亦顯示，交易者正為未來波動增加作準備。近期市場報道指，比特幣實際波幅異常低，但面向未來的引伸波幅反而較高，意味期權價格已反映市場擔心平靜局面未必可以延續。

持倉訊號亦唔係一面倒看好。報道指，接近60,000美元的看跌期權，比接近70,000美元的同類看漲期權更加昂貴；在其中一個統計時點，看跌期權佔比特幣期權成交量53.8%。呢啲數據反映市場有一定避險需求，但仍然唔能夠確定比特幣最後會向上定向下。

比特幣交易者應該點樣理解？

Fundstrat的分析支持的是「波幅擴大」這個主題，而唔係保證比特幣即將上升。過去八段相若的低波幅時期，之後60日的絕對變幅中位數達30.2%，確實值得留意；但四升四跌的結果亦說明，若將30.2%直接當成價格目標，便會超出數據本身可以支持的結論。

如果要令看好情景更加穩固，比特幣需要出現持續的現貨需求，而實質孳息率及整體金融環境亦要停止惡化。相反，看淡情景可能由實質孳息率上升、股市震盪，或者槓桿平倉引發，令平靜市場變成由清算推動的跌市。

目前最穩妥的結論係：比特幣可能正接近一段更大的行情，但升跌方向仍未有答案。對交易者而言，真正要留意的未必係「會唔會郁」，而係利率、現貨買盤及槓桿風險，將會把下一次突破推向邊一邊。