CryptoQuant 於 9 月 17 日的判斷，重點唔係宣告比特幣已經正式進入新一輪牛市，而係指重返完整熊市週期的可能性正在降低。依據係鏈上持幣盈利狀況顯著改善：處於虧損的比特幣 UTXO 佔比，據報由約 54% 跌至 27.1%。CryptoQuant 撰稿人 Crypto Dan 認為，過去出現同等規模跌幅時，往往較接近熊市尾段，而唔只係一次短暫反彈。612

點解「虧損 UTXO」值得留意？

UTXO 即係「未花費交易輸出」（unspent transaction output），可以理解為區塊鏈上每一筆仍然可動用的比特幣單位。CryptoQuant 的虧損指標，會比較相關比特幣建立及被花費時的價格，計算整體 UTXO 價值中有幾多處於虧損。16

當較少 UTXO 低過持有成本，代表整個網絡的未實現虧損壓力有所紓緩。呢個唔等於幣價必升，但意味住市場的持貨成本結構，較大量籌碼「坐艇」時健康。

Crypto Dan 的論點屬於歷史規律觀察：相近幅度的虧損佔比回落，過往曾配合市場由熊市環境轉出，而非只係短炒式的技術反彈。歷史唔會保證下一步走勢，但可以作為判讀市場結構的參考。1213

71,300 至 79,800 美元：驗證論點的關鍵區間

分析發表時，BTC 約在 76,600 美元附近買賣，正好夾喺兩個鏈上成本基礎水平之間：

• **約 71,300 美元：**CryptoQuant 分析師 Darkfost 稱為「活躍供應成本基礎」，即市場上活躍流通 BTC 的平均買入成本，可視為潛在支持位。12
• 約 79,800 美元：「投入資本成本基礎」被視為阻力位。之前處於虧損的持有人，當價格回到打和位置，可能選擇沽貨離場，形成上方沽壓。12

如果 BTC 能夠有效突破並持續企穩約 79,800 美元之上，代表市場或已消化這批「返家鄉」的賣盤，會令偏好的鏈上解讀更有說服力。相反，若該水平再度受阻，或者明顯跌穿 71,300 美元，市場結構已經徹底轉牛的說法便會受挑戰。

點解仍然只可以話「審慎偏好」？

鏈上盈利改善，同時遇上幾項不利的宏觀及市場因素。

美國參議院就推進《Digital Asset Market Clarity Act》（CLARITY 法案）的程序性動議，以 49 票贊成、50 票反對未能通過，未達所需的 60 票門檻。報道亦顯示，其後美國現貨比特幣 ETF 出現約 4.5 億美元淨流出。181930

另外，美國聯儲局加息 25 個基點，聯邦基金目標利率區間升至 3.75% 至 4.00%，是自 2023 年 7 月以來首次加息。2122 利率收緊一般會令高風險資產面對較大壓力，不過單憑一次加息，亦不足以定論比特幣的長期週期方向。

以上因素未必推翻 CryptoQuant 的鏈上論點，但正正說明：UTXO 盈利改善要配合價格表現及實際買盤確認，唔應該被當成單一的買入訊號。

接住落嚟要睇乜？

1. BTC 能否守住及突破兩個成本基礎

短線最直接的考驗，是能否守穩約 71,300 美元，並最終企穩 79,800 美元以上。前者有助維持復甦結構；後者則代表打和離場的沽壓可能已被承接。12

2. 虧損 UTXO 佔比會唔會再急升

今次回落最重要是能否持續。如果處於虧損的 UTXO 比例再大幅上升，意味價格疲弱重新擴散至更多持有人。CryptoQuant 的相關指標正是追蹤供應價值處於盈利或虧損的比例。16

3. 美國現貨比特幣 ETF 資金流

若 ETF 重現持續淨流入，會較符合機構需求回暖的情況；若持續出現大額贖回，則會抵銷偏好的鏈上訊號。單日約 4.5 億美元流出，已反映需求環境可以轉變得好快。1930

4. 已實現虧損及交易所流入

亦要留意持有人有冇將更多 BTC 轉入交易所並實現虧損。若這類壓力指標上升，較接近派貨或恐慌性投降，而唔係穩定過渡到更強市況。

5. 政策與流動性環境

美國加密市場結構立法的進展、聯儲局往後指引，以及整體金融環境都仍然重要。CLARITY 法案受阻與加息事件，說明鏈上改善可以與監管及宏觀逆風同時存在。1821

總結

CryptoQuant 的 9 月 17 日分析，支持一個機率上較不利熊市的轉變：虧損比特幣 UTXO 佔比大跌，顯示帳面虧損壓力已顯著減弱。不過，這並非無風險、亦未獲完全確認的牛市訊號。

要令偏好論點更站得住腳，市場需要見到 UTXO 盈利狀況保持穩定、ETF 需求回升，以及 BTC 守住 71,300 美元後再突破並企穩 79,800 美元。反過來，若虧損壓力重現、ETF 持續流出，或價格跌穿活躍供應成本基礎，呢個結論就會受到質疑。126

CryptoQuant 於 9 月 17 日的判斷，重點唔係宣告比特幣已經正式進入新一輪牛市，而係指重返完整熊市週期的可能性正在降低。依據係鏈上持幣盈利狀況顯著改善：處於虧損的比特幣 UTXO 佔比，據報由約 54% 跌至 27.1%。CryptoQuant 撰稿人 Crypto Dan 認為，過去出現同等規模跌幅時，往往較接近熊市尾段，而唔只係一次短暫反彈。612

點解「虧損 UTXO」值得留意？

UTXO 即係「未花費交易輸出」（unspent transaction output），可以理解為區塊鏈上每一筆仍然可動用的比特幣單位。CryptoQuant 的虧損指標，會比較相關比特幣建立及被花費時的價格，計算整體 UTXO 價值中有幾多處於虧損。16

當較少 UTXO 低過持有成本，代表整個網絡的未實現虧損壓力有所紓緩。呢個唔等於幣價必升，但意味住市場的持貨成本結構，較大量籌碼「坐艇」時健康。

Crypto Dan 的論點屬於歷史規律觀察：相近幅度的虧損佔比回落，過往曾配合市場由熊市環境轉出，而非只係短炒式的技術反彈。歷史唔會保證下一步走勢，但可以作為判讀市場結構的參考。1213

71,300 至 79,800 美元：驗證論點的關鍵區間

分析發表時，BTC 約在 76,600 美元附近買賣，正好夾喺兩個鏈上成本基礎水平之間：

• **約 71,300 美元：**CryptoQuant 分析師 Darkfost 稱為「活躍供應成本基礎」，即市場上活躍流通 BTC 的平均買入成本，可視為潛在支持位。12
• 約 79,800 美元：「投入資本成本基礎」被視為阻力位。之前處於虧損的持有人，當價格回到打和位置，可能選擇沽貨離場，形成上方沽壓。12

如果 BTC 能夠有效突破並持續企穩約 79,800 美元之上，代表市場或已消化這批「返家鄉」的賣盤，會令偏好的鏈上解讀更有說服力。相反，若該水平再度受阻，或者明顯跌穿 71,300 美元，市場結構已經徹底轉牛的說法便會受挑戰。

點解仍然只可以話「審慎偏好」？

鏈上盈利改善，同時遇上幾項不利的宏觀及市場因素。

美國參議院就推進《Digital Asset Market Clarity Act》（CLARITY 法案）的程序性動議，以 49 票贊成、50 票反對未能通過，未達所需的 60 票門檻。報道亦顯示，其後美國現貨比特幣 ETF 出現約 4.5 億美元淨流出。181930

另外，美國聯儲局加息 25 個基點，聯邦基金目標利率區間升至 3.75% 至 4.00%，是自 2023 年 7 月以來首次加息。2122 利率收緊一般會令高風險資產面對較大壓力，不過單憑一次加息，亦不足以定論比特幣的長期週期方向。

以上因素未必推翻 CryptoQuant 的鏈上論點，但正正說明：UTXO 盈利改善要配合價格表現及實際買盤確認，唔應該被當成單一的買入訊號。

接住落嚟要睇乜？

1. BTC 能否守住及突破兩個成本基礎

短線最直接的考驗，是能否守穩約 71,300 美元，並最終企穩 79,800 美元以上。前者有助維持復甦結構；後者則代表打和離場的沽壓可能已被承接。12

2. 虧損 UTXO 佔比會唔會再急升

今次回落最重要是能否持續。如果處於虧損的 UTXO 比例再大幅上升，意味價格疲弱重新擴散至更多持有人。CryptoQuant 的相關指標正是追蹤供應價值處於盈利或虧損的比例。16

3. 美國現貨比特幣 ETF 資金流

若 ETF 重現持續淨流入，會較符合機構需求回暖的情況；若持續出現大額贖回，則會抵銷偏好的鏈上訊號。單日約 4.5 億美元流出，已反映需求環境可以轉變得好快。1930

4. 已實現虧損及交易所流入

亦要留意持有人有冇將更多 BTC 轉入交易所並實現虧損。若這類壓力指標上升，較接近派貨或恐慌性投降，而唔係穩定過渡到更強市況。

5. 政策與流動性環境

美國加密市場結構立法的進展、聯儲局往後指引，以及整體金融環境都仍然重要。CLARITY 法案受阻與加息事件，說明鏈上改善可以與監管及宏觀逆風同時存在。1821

總結

CryptoQuant 的 9 月 17 日分析，支持一個機率上較不利熊市的轉變：虧損比特幣 UTXO 佔比大跌，顯示帳面虧損壓力已顯著減弱。不過，這並非無風險、亦未獲完全確認的牛市訊號。

要令偏好論點更站得住腳，市場需要見到 UTXO 盈利狀況保持穩定、ETF 需求回升，以及 BTC 守住 71,300 美元後再突破並企穩 79,800 美元。反過來，若虧損壓力重現、ETF 持續流出，或價格跌穿活躍供應成本基礎，呢個結論就會受到質疑。126