比特幣礦企點解轉攻 AI？一簽長約，未必返得轉頭

CoinShares 的 2026 年第二季比特幣挖礦報告反映，上市礦企正重新定位：與其只係生產比特幣，佢哋愈來愈似持有稀缺電力接入與數據中心資產的營運商。對不少公司而言，將可用電力和場地容量租予人工智能（AI）及高效能運算（HPC）客戶，回報更高、收入更有合約保障；而一旦簽咗長約，想轉返去挖礦並唔係撳個掣咁簡單。34

同樣 1 MW 電力，AI 潛在利潤高約 3 倍

CoinShares 估計，AI／HPC 基建每 MW 的年利潤約 150 萬美元，比特幣挖礦則約 50 萬美元。即係話，對同時擁有電力、土地及機房容量的營運商，將一兆瓦（MW）電力分配畀運算客戶，而非 ASIC 礦機，潛在利潤相差大約 3 倍。6

2026 年第二季的挖礦環境尤其吃力。比特幣季末報 58,400 美元，但上市礦企加權平均的每枚比特幣除稅前現金成本約 75,500 美元；以整體來看，行業處於現金成本之下。3

另一個關鍵指標是 hash price，即每單位算力每日預期可帶來的挖礦收入。6 月平均 hash price 跌至歷史低位 每 PH/s 每日 27.70 美元。其後比特幣升近 77,000 美元，hash price 回升至約 38 美元，的確能改善仍有未承諾挖礦容量的公司前景；不過，對已經租畀 AI／HPC 客戶的電力容量，呢種短期回升未必足以蓋過合約收入的吸引力。34

點解話轉型「結構性難逆轉」？

今日最值錢的未必係一批 ASIC 礦機，而係已獲批、已接駁電網、可以實際供電的場地容量，以及在該處營運數據中心的能力。CoinShares 指出，這類已通電場地難以複製，正正令其價值大幅提升。3

若礦企已把場地改裝成 AI 數據中心，並與客戶簽下多年期租約，要重返挖礦就可能意味著：放棄穩定的合約現金流、拆改既有工程，甚至違約或花錢買斷合約。業內已出現長年期安排，例如 Core Scientific 與客戶的 12 年託管協議，以及 Hut 8 的 15 年租約。8

Core Scientific 的決定正好說明重新分配容量的代價。按 CoinShares 報告，該公司支付 4,190 萬美元，取消約 15 EH/s 下一代挖礦硬件的交付安排。這反映公司認為，將相關場地容量用於 AI，價值高過擴充效率更高的挖礦設備。34

所以，「結構性難逆轉」唔係指比特幣升值對挖礦完全冇幫助，而係價格上升不能自動令已租出的電力容量重新變得可用。CoinShares 因而認為，單靠 BTC 回升，未必足以扭轉整體向 AI 轉型的趨勢。4

AI 轉型回報較高，但前期投資亦非常重

較高的每 MW 利潤潛力，不代表轉型一開始已經賺錢。要把傳統礦場升級為可服務 AI 工作負載的數據中心，需要大量資本開支。

9 間可比較礦企在 2026 年上半年合共投入 51.1 億美元於資本資產，但直接披露的 AI／HPC 收入只有 3.412 億美元，資本開支對收入比例約 15 比 1。雖然這些公司的 AI／HPC 收入在第二季達 2.058 億美元，按季升 52%，數字仍顯示基建擴張非常燒錢，亦很依賴施工、交付及營運執行。1

換言之，這不是一場把支出即時換成收入的轉型。營運商要籌錢建設、按時交付設施，並持續達到運算客戶所需的可靠性與效能標準，先可以將長年期合約的潛在現金流落實。

邊啲礦企正在離場？對比特幣網絡有咩影響？

CoinShares 看到行業逐漸分成兩派：一派把電力容量轉作運算用途，另一派保留以挖礦為主的彈性。

• Keel 已於 6 月 29 日停止挖礦，預計第三季不再有挖礦收入。3
• IREN 被列為計劃於 2026 年完成退出挖礦；Cipher Digital 則預計於 2027 年退出。3
• TeraWulf 正削減 145 MW 挖礦容量，將基建重新配置至價值較高的運算用途。
• CoinShares 估計，至少 35 EH/s 算力可能從上市礦企撤出，約相當於 750 EH/s 比特幣網絡算力的 4.7%。36

若有算力退出，爭奪區塊獎勵的競爭可能減少，留在網上的礦工相對處境或會改善，其他條件不變下可分得較高的相對份額。不過，這個網絡效應並不代表已出租給 AI 客戶的 1 MW 電力，就會變得容易或值得收回來挖礦。

邊啲公司仍可能趁 BTC 上升擴張挖礦？

CoinShares 點名 Riot Platforms、MARA Holdings、HIVE Digital Technologies 及 Bitdeer Technologies，指它們若比特幣價格上升，仍有機會擴大挖礦業務。4

差別在於彈性：這些公司保留較多挖礦業務，部分容量亦未被多年期 AI／HPC 承諾鎖定。因此，佢哋可按當前挖礦收入與其他用途的回報作比較，較快調整部署。相反，已簽下多年度運算租約的公司，早已作出更長遠的容量配置決定。

分水嶺不只係比特幣價格，而係「未簽約、可回轉」的容量

CoinShares 描繪的是一個兩極化的行業：比特幣走強，會令仍專注挖礦、而且手上有可用容量的公司受惠；轉型後的營運商則愈來愈像數據中心企業，其回報取決於電力接入、建設執行，以及長期租戶合約。

因此，最重要的問題不單是 BTC 會唔會升，而係礦企手上的電力容量是否仍然未簽約，而且在經濟上可回轉。對行業中相當一部分公司而言，長年期 AI／HPC 協議、場地改裝成本和稀缺的電網接入，已令運算基建成為策略性押注，而非挖礦低迷期間的短暫替代方案。34