長鑫科技火速納入MSCI，反映全球投資者重新審視中國硬科技

這個反應不只是一般新股上市炒作。長鑫科技讓投資者參與中國本土DRAM發展，亦提供了與日益擴大的運算及AI基建記憶體需求相關的投資敞口。

但首日接近466%的升幅亦代表市場預期已經非常高。換言之，投資者不只是在買今日的盈利，亦是在提前為未來的技術進展、產能擴張及市場地位定價，執行風險自然隨之上升。

海外基金如何在直接買入受限下取得敞口？

市場反應並不局限於MSCI。Tema ETFs表示，其Tema Memory ETF在長鑫科技上市當日已建立持倉，並給予股份10.56%的組合權重。 Roundhill Memory ETF其後披露持有2.52%的長鑫科技敞口；報道指相關敞口是透過總回報掉期（total return swap）取得，而非直接持有上海上市股份。

這些交易反映，主題基金即使難以直接買入某隻內地股份，仍可以透過ETF安排或衍生工具取得具經濟意義的投資敞口。更重要的是，資金興趣並非只來自廣泛的中國股票配置；專注記憶體及半導體的基金，願意把長鑫科技列為較重要持倉，顯示其在全球記憶體產業中的定位受到關注。

不過，掉期敞口不等於無限制地直接持有現貨。掉期本身涉及產品結構、交易對手及定價等考慮，而主題基金的配置亦反映基金本身的投資授權，不能直接等同於所有國際投資者的行為。

盈利大翻身，既支持投資論述，也放大周期風險

長鑫科技受到追捧，並非完全建基於政策或概念。根據招股書相關報道，公司截至2025年底累計虧損達366.5億元人民幣。 到2026年第一季，公司收入按年增長逾700%至508億元，並預期上半年股東應佔純利最高達570億元。

這種轉折有助解釋為何投資者可能把長鑫科技視為一間有實際盈利能力的記憶體公司，而不只是政策支持下的半導體故事。

但記憶體產業本身高度周期性。現時盈利能否延續，仍取決於產品價格、生產紀律、技術進步，以及公司能否把產能擴張轉化為具競爭力的產品和穩定規模。記憶體需求旺盛時，盈利可以急升；周期逆轉時，盈利亦可能快速收縮。一次強勁季度，並不足以證明公司的盈利基礎已永久提高。

是投資偏好轉變，但未必是全面換馬

長鑫科技由IPO快速進入MSCI，符合市場對中國硬科技主題日益增加的興趣，相關範疇包括半導體、運算基建、光通信及先進製造。

當中的共同點，是它們對AI及下一代運算基礎設施具有戰略相關性。投資者正在評估，中國企業能否在支撐AI部署所需的記憶體、連接、運算及製造供應鏈中，取得更大價值份額。

這與「傳統經濟公司已經不重要」是兩回事。MSCI中國全股票指數仍然是一個跨市場、涵蓋多個行業的廣泛基準，並非只投資科技股。 長鑫科技的上升，更合理的理解是全球資金變得更加選擇性：除了熟悉的中國投資風險外，資金亦願意為科技增長、供應鏈地位及稀缺的投資機會定價。

「安全溢價」不能簡單理解為低風險

中國推動科技自主可控，的確可能令本土晶片龍頭具有更高戰略重要性。但戰略重要並不等於資產本身安全。

長鑫科技目前仍面對多項風險，包括首日暴升後的估值風險、記憶體周期、有限自由流通量，以及地緣政治限制和出口管制可能帶來的影響。

因此，較準確的說法是，部分投資者或許正在為「稀缺性」及「投資渠道」賦予價值。長鑫科技是一個少有的大型中國記憶體投資機會，而全球基金亦透過指數納入、主題ETF及衍生工具建立敞口。這代表的是投資可及性及機構投資渠道有所改變，並不是相關基本風險已經消失。

下一步應該看甚麼？

納入MSCI是重要里程碑，但長遠考驗仍然在營運層面。長鑫科技需要把預期中的盈利急升轉化為可持續收益，同時繼續投資產能及下一代記憶體技術。

投資者不應只看指數權重或短線股價，亦應留意：

• 記憶體價格轉變後，盈利能力能否維持；
• 產能擴張能否帶來具競爭力的產品及可靠規模；
• 更多國際基金能否取得直接或具同等經濟效果的投資敞口；
• 以及其他中國硬科技公司會否循類似路徑進入全球基準指數。

長鑫科技證明，中國半導體IPO可以在很短時間內獲得全球投資市場的關注。這宗個案確實指向國際機構對中國科技經濟更深的興趣，但現階段仍然只是一次早期測試，未足以證明市場已永久由傳統資產全面轉向硬科技。