BlackRock 旗下 iShares Bitcoin Trust（IBIT）超越 Grayscale Bitcoin Trust（GBTC），唔只係排行榜換位。更重要係，美國現貨比特幣 ETF 市場由 Grayscale 多年累積嘅先發優勢，轉入傳統資產管理巨頭鬥品牌、費用、流動性同分銷能力嘅階段。
對讀者嚟講，重點唔係邊隻基金「贏咗」咁簡單，而係比特幣嘅資金入口變得更 ETF 化：投資者越來越透過受規管、可於券商平台買賣嘅基金包裝，去取得比特幣敞口。
一句講晒：IBIT 反超代表咩？
IBIT 反超 GBTC，最清楚嘅訊號係：比特幣需求唔再只由加密原生產品主導。美國現貨 Bitcoin ETF 於 2024 年 1 月開始交易後，新產品同 GBTC 轉換後嘅 ETF 結構直接同場競爭 [8][
12]。幾個月內，BlackRock 就追過 Grayscale。
截至 2024 年 5 月 28 日，IBIT 管理資產超過 200 億美元，持有 288,670 枚比特幣；GBTC 則為 197 億美元，持有 287,450 枚比特幣 [6]。差距唔算大，但意義好大：Grayscale 並唔係由細基金輸畀 BlackRock，而係喺擁有龐大存量優勢之下被追過。
當時數字點睇？
| 2024 年 5 月 28 日快照 | BlackRock IBIT | Grayscale GBTC | 點解重要 |
|---|---|---|---|
| 管理資產 | 超過 200 億美元 [ | 197 億美元 [ | IBIT 成為按資產計最大比特幣 ETF。 |
| 持有比特幣 | 288,670 枚 BTC [ | 287,450 枚 BTC [ | IBIT 連底層持幣量都略為領先。 |
| 當日資金流 | 流入 1.025 億美元 [ | 流出 1.05 億美元 [ |
呢組數字之所以搶眼，係因為 GBTC 原本有好厚嘅「本錢」。報道指，Grayscale 喺轉換成 ETF 時大約持有 620,000 枚 BTC，但之後持續面對資金流出 [1]。
呢件事點樣反映機構需求？
最穩陣嘅解讀係：比特幣需求變得更「基金化」。有報道形容 IBIT 超越 GBTC，係投資者透過受規管基金接觸比特幣方式嘅轉捩點 [1]。亦有報道指，IBIT 買盤增加，可能反映機構投資者偏好正在改變，而比特幣 ETF 喺加密市場入面嘅影響力亦愈來愈大 [
5]。
不過，要講清楚：ETF 唔等於全部都係機構資金。買 ETF 嘅可以係散戶、投資顧問、對沖基金，亦可以係大型資產配置者。更準確講，IBIT 反超顯示「機構渠道」變得更關鍵：受規管產品、熟悉嘅基金品牌、券商可買賣渠道，以及 ETF 本身嘅流動性，已經成為買入比特幣敞口嘅主流方式之一 [1][
11]。
之後嘅市場發展亦延續呢個方向。有報道引用 Dune Analytics 數據指，IBIT 後來成為美國現貨 Bitcoin ETF 市場嘅主導產品，管理資產達 560 億美元，約佔 12 隻美國現貨比特幣 ETF 總市場一半 [10]。
Grayscale 點解失去先發優勢？
GBTC 嘅優勢係「早」同「大」。早年想透過傳統投資工具接觸比特幣，GBTC 係最具代表性嘅產品之一；轉 ETF 時，它亦有龐大比特幣存量 [1]。
但當美國現貨 Bitcoin ETF 可以並排比較，投資者就唔再一定要接受舊產品。資金會睇費用、成交深度、品牌、券商渠道同產品信心。5 月底嘅資金流已經好直接：IBIT 當日錄得 1.025 億美元流入，GBTC 則錄得 1.05 億美元流出 [16]。一日數據唔足以解釋全局，但它好清楚反映當時嘅資金輪動方向。
BlackRock 點解變成新重心？
BlackRock 贏唔係因為只有它提供比特幣敞口。同期仲有其他大型發行人入場，例如 Fidelity 嘅比特幣產品在相關報道中被列為第三大，資產約 111 億美元 [8]。
IBIT 真正突出之處係 ETF 市場執行力。DL News 引述 Bloomberg Intelligence ETF 分析師 Eric Balchunas 指，低費用、強流動性同 iShares 品牌，是 IBIT 成為類別龍頭嘅重要原因 [11]。Blockworks 亦曾報道，BlackRock 自美國現貨比特幣 ETF 於 1 月 11 日推出後，一直吸引資金流入，IBIT 成為資金流入表現特別突出嘅產品 [
12]。
換句話講，比特幣 ETF 市場好快變得似傳統 ETF 行業：規模越大，成交越深，品牌信任同分銷網絡就越有機會滾雪球。先行一步有用，但當傳統金融巨頭帶住成熟平台落場，先發優勢未必守得住。
對比特幣同 ETF 市場有咩啟示？
IBIT 超越 GBTC，對比特幣「機構化」係一個正面訊號，因為它顯示投資者願意將比特幣敞口放入受規管基金結構之內 [1]。市場敘事亦因此改變：焦點不再只係 GBTC 流出，而開始轉向 IBIT 流入，以及整個新 ETF 類別嘅增長 [
11]。
但呢個里程碑唔應該被解讀成比特幣價格一定單邊上升。ETF 排名同資金流係需求訊號，唔係價格保證。未來排名仍然會受資金流、競爭、流動性、費用觀感同投資者偏好影響。
真正長遠嘅教訓係市場結構：Grayscale 證明咗市場本身有龐大比特幣基金需求；BlackRock 則證明，一旦現貨 ETF 市場全面開放，品牌、分銷、流動性同持續資金流，可以反超舊有霸主 [1][
6][
11][
12]。
