Bitcoin 短線持有人 SOPR 重上 1：復甦初現，未足以判定牛市

SOPR 重上 1，實際代表乜？

Bitcoin 短線持有人已花費產出利潤比率（STH SOPR）近日重返關鍵的 1.0 以上，報道指約為 1.01，是超過一年以來再次踏入正數區間。STH SOPR 比較近期被花費的 Bitcoin，在買入時與賣出時的價值：高過 1，代表呢批持有人平均獲利賣出；低過 1，則代表平均蝕讓。短線持有人一般指持幣不足約 155 日的投資者。 3414

呢個變化值得留意，因為反映近期買家不再普遍「蟹貨」離場。不過，1.01 只係非常輕微的已實現利潤，較合理的解讀是市場正由投降式拋售走向正常化，而唔係已經足以宣告新一輪牛市開始。

由 63,000 美元反彈，令短線持有人迅速翻身

此前短線持有人的盈利狀況曾明顯惡化。引述 CryptoQuant 數據的報道顯示，8 月 17 日時，只有 26.1% 的短線持有人供應處於盈利；其後 Bitcoin 在約一星期內由約 63,000 美元升至 77,000 美元，到 8 月 24 日，相關比例已升至 74.9%。 2

這類急速改善，可能意味市場剛消化完一段集中蝕讓期。但市場的考驗亦會隨之改變：買盤不再只是承接止蝕盤，還要承接一批剛剛回本或開始有錢賺的持有人所帶來的獲利沽盤。

SOPR 高過 1 偏正面，但未係「買入訊號」

STH SOPR 輕微高過 1，偏正面的地方在於沽售不再主要由壓力驅動；但同一件事亦可能製造上方供應——持有人一旦回到盈利，可能選擇減倉。

重點不在於指標有冇剛剛穿過 1，而在於市場能否在獲利盤湧現時守得住價格。隨著不同投資者群組重返盈利，Bitcoin 一度未能在 80,000 美元建立穩定支持，正好說明「開始有錢賺」有時反而會令升勢放慢。 1

與其把 1.01 當成交易開關，較實際可留意以下幾點：

• 持續性：30 日 STH SOPR 平均值能否持續高過 1，而非短暫升穿後又回落。 3
• 獲利盤是否有節制：賣盤維持溫和，抑或演變成大規模派貨。
• 價格是否獲市場接納：有供應釋出時，Bitcoin 能否守住已收復的價格區域。
• 能否突破後企穩：市場要在鄰近的 81,000 至 83,000 美元阻力區上方建立支持。9 月初的報道將約 80,500 至 82,000 美元視為阻力，而 83,000 美元則被視為可能延續升勢的區域。 1923

單靠一個鏈上指標，唔可能確認以上所有條件。

短線持有人成本價：行為參考，唔係精準底線

短線持有人的已實現價格，即平均成本價，可視為一個觀察投資者行為的參考位，而唔係一條精確的價格底線。它反映這批近期持有人所持 Bitcoin 的平均買入價：價格高過該水平，較多近期買家有盈利；跌穿後，部分持有人可能會在反彈至接近回本時賣出。 1014

這個水平會隨持有人組成及量度日期而變動，因此不宜死守單一數字。更有用的問題是：Bitcoin 在回調時能否維持於當時的短線持有人成本價之上？若可持續企穩，水底近期買家帶來的即時沽壓會較低；若失守，反彈可能更難延續。

宏觀因素，隨時蓋過鏈上改善

這個復甦訊號出現之際，Bitcoin 仍高度受美國利率預期影響。美國就業數據強過預期後，市場重燃聯儲局 9 月加息的押注；Bitcoin 一度跌 3.5%，低見 78,649 美元。同時，兩年期美國國債孳息率上升，美元亦走強。 17

這正是不能只看鏈上數據的原因。市場預期利率及債息上升，通常會對包括加密貨幣在內的風險資產構成壓力；期貨市場去槓桿亦可以放大升跌。STH SOPR 轉正，並不代表這些宏觀壓力已經消失。

點樣解讀而家個形勢？

現有證據支持一個審慎偏正面的結論：市場看來已離開近期買家普遍蝕讓賣幣的階段，而轉為微利，符合早期復甦的特徵。 234

但升浪是否可信，仍要看 Bitcoin 能否消化獲利沽盤，並在短線持有人成本價及 81,000 至 83,000 美元阻力區之上建立持久支持。若該區再度受阻，尤其在利率預期轉差之時，今次走勢仍可能只是一輪反彈，而非穩固的趨勢反轉。 1719

對投資者而言，STH SOPR 約 1.01 最適合當作市場背景訊號，而非獨立買入訊號：它反映賣方壓力已減，但後市能否擴大升勢，最終仍取決於價格承接力與宏觀流動性。